摘要：行業產能深度去化50%+，生產端供給收縮或延續至20年末，高豬價有望看到21年。中央&地方政策密集出臺，長期積極引導規模養殖。

　　頭部企業生產性生物資產拐點已現，短期出欄量及長期擴張能力有保障。

　　長期看，行業產能缺口由頭部企業填補，對于資金實力雄厚、土地儲備豐富的新一線養殖公司是突圍機會。

　　行業產能深度去化50%+，生產端供給收縮或延續至20年末。8月能繁存欄同比降37.4%，豬價及其增速持續創新高，上市公司頭均盈利已達1000元/頭。此次疫情影響范圍之大（部分地區甚至出現產能去化80%+），傷及核心產能（祖代場）程度之深均超以往，如考慮祖代豬引種恢復產能，則從二元種豬擴繁再到商品豬出欄仍需2年時間。綜合遠近端看，生產端造成的供給收縮或將至少維持至2020年末。

　　中央&地方政策密集出臺，長期積極引導規模養殖。短期看，由于凍肉拋儲量有限，僅能部分緩解上線城市的短期需求小高峰，但面對豬肉巨大缺口，供給沖擊極其有限。中期看，由于非瘟疫情暫未得到有效控制，面對疫情反復、有效疫苗商業化路長且阻、大規模撲殺損失慘重、保險理賠機制缺失等問題，多數散戶、家庭養殖戶仍選擇空欄觀望。長期看，從中央到地方政府均支持規模養殖發展，尤其對于地方龍頭企業，將充分享受行業出清、集中度提升所帶來的紅利。

　　生產性生物資產企穩回升，頭部公司短期出欄量&長期擴張能力有保障。

　　2H19末主要公司生產性生物資產拐點已現，我們通過對頭部公司融資能力—>資本支出—>固定/在建工程—>生產性生物資產—>消耗性生物資產—>出欄量的觀察與分析，判斷頭部養殖公司在短期4Q19-1Q20出欄量有望達預期。而中長期看，得益于政策鼓勵+資金、土儲、生物安防體系的明顯優勢，頭部企業擴張能力均遠超行業。

　　頭部企業享集中度提升紅利，新一線企業有望彎道超車。從成長的角度看，中國年6億頭左右生豬出欄、萬億市場規模，隨著非瘟疫情繼續演繹，行業或將在短期1-2年內被動去產能約60%+，現有產能無論是散養戶還是養殖集團均不可避免受到不同程度的折損。但當未來2-3年行業進入非瘟常態化，甚至在更長期非瘟或將得到凈化，生豬產能缺口終將逐步被填補。

　　而在填補過程中，產能恢復的參與主體將轉換為大型養殖集團，這對于資金實力雄厚、土地儲備豐富的新一線養殖公司來說是一次跨越式的突圍機會。建議關注生豬養殖龍頭溫氏股份、牧原股份，以及養殖新星企業大北農、新希望。