市場回顧：2019年上半年，市場指數走勢表現良好，上證綜指從年初的低點2440.91點一度漲到高點3288.45點，一季度行情漲幅高達23.9%，呈現普漲格局；在中美貿易摩擦的影響下，二季度下跌3.6%，8月中旬A股再度拉升，但普漲格局不再，個股走勢開始分化。從年初看，滬指上漲18.51%。非銀金融行業指數上漲41.34%,漲幅在申萬28個子行業中排第五。

　　政策面新變化：今年以來政策利好不斷。1）在“松緊適度”的貨幣政策下，我國加大了宏觀政策逆周期調節力度，降準降息，加大了減稅降費政策力度，直接減輕企業負擔，緩解民營、小微企業融資難、融資貴的問題。全球經濟下行壓力加大，經濟衰退預期和地緣政治沖突隱患增強，全球各國紛紛降息進入寬松時代。2）科創板落地，推行注冊制，加快頂層制度建設，提高上市公司質量，為更多長期資金持續入市創造條件。3）資本市場開放進一步深化，為A股吸引更多外資流入。

　　證券行業：

　　2019年上半年，受政策利好影響，流動性寬松推動，市場信心回暖，投資者整體交投情緒遠好于18年下半年，證券市場也在經歷了去年大跌調整后迎來了一波估值修復，一季度的高增長行情疊加18年的低基數效應給券商半年報帶來了不錯的成績。2019年上半年自營規模大幅度增長，成為占營收比最大的業務收入來源，從自營資產配置的結構來看，仍然以非權益類資產及衍生品為主。信用方面，上市公司主動計提減值準備，股票質押式回購風險下降。經紀業務回暖，資管業務向主動管理轉型。IPO常態化發行，科創板增量加持，頭部券商優勢加大。

　　投資建議：1）當前行業估值1.6xPB處于中間區間。低于自2014年以來的中位數1.84xPB，券商板塊估值仍存向上空間。18年的低基數疊加一系列的政策利好和流動性寬松，券商四季度業績仍有可能超預期，推動板塊估值進一步提升。監管層加大資本市場增量改革力度，券商投行業務相關的增量業務有助于券商穩業績；大券商積極向主動管理業務轉型也有助于資管業務回暖；A股國際化進程加快，行業對外開放加速，有利于越來越多長期的增量資金的入場，與市場關聯度較高的經紀業務、自營業務業績有望更進一步。2）個股：行業馬太效應明顯，頭部券商強者恒強。我們推薦中信證券（600030）和華泰證券（601688）。