報告摘要：

　　1、技術替代效應顯著，碳納米管市場進入爆發期。目前碳納米管最廣的應用范圍是作為導電劑加入到鋰電池材料中。產業界綜合產品性能、經濟性等因素逐步選擇用碳納米管代替炭黑，碳納米管在導電劑中18年占比32%，較14年提升18%，隨著技術成熟預計替代效應將會持續且更為顯著。增量角度看，受到新能源汽車產業鏈強勢驅動，導電劑市場持續爆發。預計在鋰電池正極領域，未來5年全球碳納米管導電漿料需求量將保持40.8%的年復合增長率，2021年需求量達10.82萬噸。

　　碳納米管應用有望拓展至硅碳負極和導電塑料。新能源汽車行業對電池的能量密度提出更高的要求，硅碳負極被認為是合理的途徑。

　　2018年硅碳負極占負極材料比例僅為2.8%，我們測算未來三年硅碳負極用碳納米管漿料需求量年復合增長率為97.9%，2021年需求量達1.6萬噸。

　　2、高技術壁壘保證高毛利。碳納米管導電劑行業毛利率約為40%左右，盈利性好。其生產途徑包括制粉和混漿兩步。制粉工藝關鍵是催化劑，技術難度高，行業主要采用產學結合方式獲得專利，并持續研究開發更新換代，形成較高技術壁壘，保證高毛利。混漿工藝較為簡單，溶劑NMP的成本占比達到總工序的60%左右。業績彈性大，但作為基礎工業品其價格波動較小。

　　3、綁定核心優質客戶是快速拓展市場關鍵。行業擴產較為保守，預計短期內供需仍然偏緊。但新能源汽車產業鏈受到補貼退坡市場化影響，碳納米管的材料價格下行趨勢較為清晰。碳納米管行業目前體量較小，約3-4億產值；且集中度很高，前五企業市占率達到88%。

　　同時，下游鋰電池廠客戶集中度很高，資源向龍頭積聚，行業的認證體系使得導電劑行業具有較高的客戶壁壘。因此，通過核心優質客戶的認證是短期占據市場的關鍵。國內市場期待【寧德時代(300750)、股吧】的導電劑產品替代，海外市場期待打入松下、LG的供應體系。

　　4、相關標的-行業龍頭市占率近30%的天奈科技、有望進入CATL供應體系的青島昊鑫母公司【道氏技術(300409)、股吧】。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期；新技術替代過快；行業競爭加劇；客戶拓展不及預期等。