投資要點事件：9月9日，據彭博資印尼協調部部長Pandjaitan表示，印尼正研究加快出臺鋁土礦出口禁令。

　　1、印尼鋁土礦在產業鏈條中扮演的角色逐步弱化。從歷史上來看，印尼曾在14年禁止鋁土礦出口，禁礦期間2015年印尼鋁土礦產量僅47萬噸，供給占比也從禁礦前的高點19.32%回落至0.02%，17年恢復鋁土礦出口，印尼鋁土礦產量逐漸恢復，產量占比恢復至1.7%。但與14年以前相比，印尼鋁土礦占比明顯較低，印尼在鋁土礦產業鏈條中的地位正在被澳洲、幾內亞所取代，對于價格的影響也將明顯弱化。

　　2、對印尼鋁土礦進口依存度下降。在14年印尼禁礦前，印尼鋁土礦進口占比高達68%，在禁令期間，14Q2至2017年中，我國基本停止從印尼進口鋁土礦，今年以來，海關數據顯示每個月現在從印尼進口量在120萬噸左右，1-7月份我國從印尼進口量約795萬噸，占到全部進口礦的12.7%。15年之后，隨著印尼禁止鋁土礦出口政策的實施，幾內亞鋁土礦進口量占比逐年提升，2019年1-7月，從幾內亞進口鋁土礦3217萬噸，占比達到51.29%，澳大利亞進口占比在30%左右，而印尼已經降為我國第三大鋁土礦進口國，對印尼鋁土礦進口依賴程度明顯下降。

　　3、超高庫可在一定程度上弱化短期沖擊，長期可由其他資源國補充。1）從短期來看，超高庫存可在一定程度上弱化短期供給沖擊：根據阿拉丁的數據統計，截至2019年8月底，港口進口鋁土礦庫存總量突破新高至4500萬噸，可供主要企業維持生產天數超過6個月，超高庫存可在一定程度上弱化印尼禁止鋁土礦出口的短期影響；2）長期則可由澳洲、幾內亞其他資源國補充：從鋁土礦產量角度來看，根據USGS數據，2018年印尼僅生產710萬噸鋁土礦，占全球總產量2.41%，排在所有國家的第七位。此外從鋁土礦儲量角度來看，印尼鋁土礦儲量為12億噸，全球總儲量接近200億噸，占全球總儲量的比例為3.95%。因此，中長期來看，印尼鋁土礦儲量并不支持其大規模開采，我國對印尼鋁土礦的進口依賴程度也將會逐漸減弱。

　　圖表4：全球鋁土礦產量分布結構圖表5：全球鋁土礦儲量分布結構來源：USGS，中泰證券研究所來源：USGS，中泰證券研究所4、印尼禁止鎳礦出口導致“妖鎳”行情，但鋁短期難以重現趨勢性行情。2019年7月8日，印尼能礦部確定，印尼計劃于2022年1月12日開始暫停未加工礦石出口；2019年8月4日，鎳礦協會通知旗下成員，印尼能源部部長已經簽署禁止出口原礦法令，隨后關于印尼禁礦的資訊不斷涌出；9月3日，印尼能礦部宣布，已經提前簽署禁礦法案，明年起禁止所有品位鎳礦出口；受此影響鎳走出了一大波行情，LME鎳由12465上漲至17980，漲幅達到44.24%。但鎳本輪行情是在基本面共振情況下走出的，鋁短期難以重現“妖鎳”行情，主要有以下幾點原因：1）我國紅土鎳礦進口對印尼高度依賴，2018年海關數據顯示，菲律賓和印尼進口鎳礦占比達到了96%，其中印尼占比為32%，而在2014年印尼禁礦之前，這一比例更是高達58%；2）印尼禁礦后，沒有其他鎳礦來源補給，2014年印尼禁止鎳礦出口，菲律賓成為了我國主要的紅土鎳礦進口國，但是進口總量出現了明顯減少，菲律賓進口鎳礦穩定在3千萬噸左右，此外由于菲律賓近些年的大量出口，其鎳礦的儲量與品位均在下降，其中幾個高品位礦山更是已經面臨資源枯竭的壓力。

　　投資建議：雖然印尼禁止鋁土礦出口短期影響十分有限，但我們更為看重產業格局以及周期的變化，中長期來看，電解鋁產能紅線”——4500萬噸左右，2020年有效產出3900-4000萬噸一線，行業格局將會是“產出頂、庫存底”，而一旦需求預期得到進一步改善，電解鋁進入景氣周期將在所難免。核心標的：云鋁股份、【中國鋁業(601600)、股吧】、索通發展等。

　　風險提示：宏觀經濟波動，環保政策落地不及預期風險，印尼禁礦政策超預期風險。