事件：

　　截止2019年7月12日，上市券商母公司2019年1-6月業績已公布完畢。科創板于2019年7月22日上市交易。

　　點評：

　　少數券商二季度合并報表凈利潤有望環比正增長。35家上市券商母公司（不含東方財富、紅塔證券）2019年二季度營業收入及凈利潤分別為505.31億元和167.63元，分別環比-23%和-44%，主要是受到外部因素擾動及市場回調影響，推測上市券商2019年二季度合并報表營業收入及歸母凈利潤均環比下降。

　　個別券商母公司2019年二季度凈利潤環比正增長，浙商證券、長江證券、財通證券和國海證券母公司凈利潤分別環比+219%、+30%、+10%和+2%，浙商證券及長江證券2019年二季度合并報表凈利潤有望環比正增長。

　　預期2019年上半年上市券商業績保持強勁增長。32家可比上市券商母公司（不含東方財富、紅塔證券）2019年1-6月累計營業收入及凈利潤分別為1129.83億元及459.81億元，分別同比+50%及+62%，預期2019年上半年上市券商整體業績（合并報表后）仍保持較強勁的同比增長，但低于2019年一季度合并報表后的同比增速（2019年一季度營業收入、扣非歸母凈利潤分別為同比+51%、95%）。上市券商母公司2019年1-6月累計凈利潤同比增速前5位分別為南京證券、國海證券、東方證券、方正證券和東吳證券；頭部券商母公司2019年1-6月累計凈利潤同比增速前4位分別為中信建投、中國銀河、國信證券和招商證券。截止2019年7月14日，上述券商中，國海證券公布了2019年上半年業績預告，其歸母凈利潤同比+281%，在已公布業績預告11家券商中處于較高的同比增速水平。

　　科創板業務呈頭部集中。2019年7月22日將迎來25家首批交易的科創板企業，同時意味著相關承銷保薦收入、網下配售傭金收入及預期交易后市場活躍帶來的收入兌現漸進。按主承銷商口徑統計，25家首批交易科創板企業中，保薦家數前6名券商分別是中信建投5.5家、華泰證券3.5家、中信證券3家、國信證券2家、中金公司2家、海通證券2家，前6名合計保薦家數占比為72%。假設聯合保薦的券商平均分享保薦承銷及網下配售傭金收入，經測算，保薦承銷收入+網下配售傭金收入前5名分別為中信建投約3.5億元、華泰證券約2.9億元、國信證券約2.0億元、中信證券約1.7億元、海通證券1.2約億元，占2019年1季度合并報表營業收入比例分別為1.61%、1.15%、1.82%、0.40%、0.63%，上述5家券商保薦承銷收入+網下配售傭金收入合計占比為60%。截止2019年7月15日，共148家（含已上市）企業申報科創板，按主承銷商口徑統計，保薦家數前6名分別為中信建投14.5家、中金公司14家、中信證券11家、華泰證券9.5家、國信證券8家、招商證券8家。

　　投資建議。

　　券商估值預期分析。當前券商估值包含了如下預期：一是2019年上半年業績強勁增長，2019年二季度業績環比下降；二是科創板保薦業務增厚頭部券商投行業務收入，且首批交易帶來的短期市場活躍，一定程度上增加券商行業業績；三是美國2019年降息預期，國內貨幣寬松空間擴大，有望提升市場整體風險偏好。