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    醫療保健:關注政策邊際變化與估值分化將成為常態

    來源: 和訊研報 作者:鄧周宇

    摘要:

      板塊系統性機會取決于政策是否出現邊際變化。今明兩年是政策密集期,重要政策包括:第二批帶量采購、醫藥企業財務核查、醫保目錄調整、DRGS試點、高值耗材集中采購等。長期來看,營銷驅動的傳統模式日漸式微,創新將是重要方向(不得不走的路)。看好CDMO/CRO(2-3年內不會出現景氣度邊際拐點)、原料藥制劑一體化、大分子藥物、連鎖藥店、醫療器械、醫療服務等方向。預計2019年醫藥板塊收入增速15%-20%,A股醫藥板塊估值不貴(30倍,歷史均值),但是估值分化將成為常態。

      支撐評級的要點短期板塊系統性機會取決于政策是否出現邊際變化、長期行業集中度提升的趨勢更加明顯。今明兩年是醫藥政策密集發布期,重要的政策包括:

      第二批帶量采購、醫藥企業財務核查、醫保目錄調整,DRGS試點、高值耗材集中采購等。其中,第二批帶量采購方案的焦點在于是否繼續保持獨家中標、集采擴大的地區范圍等,這些因素是影響處方藥板塊的關鍵邊際因素。此外,我們傾向于認為:醫藥企業財務核查讓決策部門摸清楚醫藥企業的盈利結構和準確數據,客觀上為進一步擠壓渠道空間創造了便利條件,營銷驅動的傳統模式日漸式微。而DRGS在中國各地(以地級市為主體的醫保管理體系)具備相當大的復雜性,從試點到全面推廣的時間可能仍將較為漫長,醫生的收入補償機制是長期關鍵因素。從更長的時間維度上看,行業整體逐步進入優勝劣汰的階段,龍頭企業盡管在某些層面上會出現盈利能力下降的情況(利潤率水平等),但換來的是市場份額的持續提升。

      創新長期內是重要方向,CRO/CDMO行業中短期不會出現景氣度下行。

      對藥企而言,研發創新不是可不可以的問題,而是必須要做的問題(做創新不一定成功,但不做創新就是坐以待斃)。雖然研發成功率很低,但是在全社會投資回報率都在下降的情況下,仍然有一定成功概率的創新藥投資會吸引資金持續投入,因此CRO/CDMO行業必然長期受益研發創新大發展。從進臨床項目數量、一級市場融資額等先導指標來看,CRO/CDMO行業不存在景氣度向下情況。而且從國際視野來看,中國的CRO/CDMO公司離全球頂尖企業仍有較大差距,中國企業在技術水平,國際法規與監管理解溝通、服務水平上仍然有很大的提升空間,進而爭奪全球市場更大的份額。

      看好生物制品、醫療服務、醫療器械等政策免疫行業。【長生生物(002680)股吧】事件之后,國家對于疫苗和血液制品行業的管制更加嚴格,行業準入門檻進一步提升。生物制品行業進入強管制時代,將對于目前規范運作的生物制品公司產生利好。醫療服務(高端、民營、專科等)并不受政策打壓,將持續受益于消費升級。醫療器械(國產設備類)將持續受益于醫療服務下沉帶來的對國產醫療設備需求增長。

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