本期投資提示：

　　鈷供需：2019-2020年整體過剩，虧損或將刺激產能收縮。根據龍頭公司產量規劃2019-2020年全球鈷供給將分別達到16萬噸、20.3萬噸，供給增速10%、27%，供需角度將分別過剩1.4萬噸、3.7萬噸。價格暴跌導致鈷冶煉廠普遍虧損，2019年1-5月國內鈷產品金屬量產量同比下降7%。目前鈷產品過剩主要集中在中間品氫氧化鈷環節，價格低迷或將刺激民采礦及礦企龍頭減產。

　　調整鈷價格假設：調整2019年價格區間為20-25萬元/噸，2020年價格需觀察產能收縮進度（原預測為2019-2020年價格區間25-40萬元/噸）。民采礦收購成本下降+剛果金暴利稅暫未實施導致鈷現金成本較之前預測有所下降（原預測現金成本線25萬元/噸），目前民采礦的電解鈷現金成本為20萬元/噸，除非嘉能可、歐亞資源為搶奪市場開啟價格戰，否則電解鈷價格很難持續下跌至20萬元/噸以下。25萬元/噸對應高成本民采礦完全成本線，預計未來供需過剩期間電解鈷價格將在20-25萬元/噸波動。

　　鋰供需：行業盈利刺激下供給釋放仍在加速，預計2019-2020年鋰鹽需求占供給比重為83%和82%分位。預計2019-2020年全球鋰資源供給折合碳酸鋰當量分別為38.9萬噸、53.6萬噸，而需求量分別為32.3萬噸、43.7萬噸，分別占供給量的83%、82%。目前價格下碳酸鋰冶煉噸毛利1.2萬元/噸，氫氧化鋰冶煉噸毛利1.65萬元/噸，盈利較好刺激供給釋放仍在加速，2019年1-5月國內碳酸鋰產量同比增長27%，氫氧化鋰產量同比增長47%。

　　維持鋰價格預測不變：預計未來兩年電池級碳酸鋰價格絕對底部5萬元/噸，價格波動區間5-8萬元/噸。未來兩年供給82-83%分位對應Marion等鋰輝石礦山的供給，其碳酸鋰完全成本線約5萬元/噸。鋰供給中鋰云母提鋰成本最高，其碳酸鋰完全成本約8萬元/噸，預計未來兩年碳酸鋰價格區間為5-8萬元/噸，氫氧化鋰與碳酸鋰價差回復到5000元/噸附近。

　　天齊鋰業價值底部210億—300億元市值（配股前），【洛陽鉬業(603993)、股吧】價值底部為PB1.94倍，其它鈷龍頭資源屬性較弱難言底部價值，需等待鈷價格反轉。遠景看2022年天齊鋰業產能滿產，則5.3萬噸氫氧化鋰+5萬噸碳酸鋰+600噸金屬鋰，約等于10.6萬噸碳酸鋰當量產量，（同時假設2022年收購SQM的貸款產生的利息與SQM投資收益持平），2022年碳酸鋰中性假設價格為6.5萬元/噸，對應天齊鋰業2022年凈利潤為28.6億元，估值15倍PE對應2022年合理市值為430億，預期持有年收益率15%則對應目前合理市值280億元（配股前210億）；預期持有年收益率10%則對應目前合理市值320億元（配股前250億）；預期持有年收益率5%則對應目前合理市值370億元（配股前300億）。

　　鈷龍頭除洛陽鉬業外資源屬性較弱，底部價值較低，投資機會需等待鈷價格反轉，洛陽鉬業資源屬性較強，底部價值可參照上市以來PB估值最低位1.94倍。

　　風險提示：【天齊鋰業(002466)、股吧】融資困難導致無法按期還款風險，嘉能可清倉式清理鈷庫存。