核心觀點：

　　隨著互聯網技術日趨成熟，以及三網融合加速推進，新媒體行業持續發展。

　　技術及政策推動背景下，各廣電企業、新媒體運營商、電信運營商以及互聯網企業等均積極參與新媒體業務。本報告主要聚焦IPTV以及OTT行業。

　　IPTV：用戶增長進入穩定區間，增值服務及廣告收入將是發展新增量三網融合背景下，電信運營商推動光纖入戶帶來IPTV發展用戶紅利。隨著光纖接入率進入90%以上的區間，我們認為從行業整體來看，IPTV用戶規模增速將進入穩定區間。IPTV業務的地域性決定了人口大省面臨更加廣闊的市場，另外各省光纖入戶推動進程也有所差異，目前廣東、廣西以及貴州等省IPTV滲透率仍有一定提升空間。行業規模來看，在基礎業務之外，增值服務以及廣告收入將會成為IPTV行業規模增長新的驅動力。相比其他廣告形式，IPTV廣告形式豐富，傳遞給觀眾具有一定強制性，并且網絡覆蓋廣，下沉低線城市，未來有較大深挖空間。

　　OTT：OTT廣告+會員收入均將規模擴張，各方綁定格局逐漸穩定由于政策對于OTT直播的限制，OTT的點播內容目前仍體現在對有線內容體系的重要補充而非市場理解的全面替代。在市場總量上，OTT業務中主要收入來源包括用戶付費分成以及廣告收入分成。我們認為隨著大屏端內容逐漸豐富，用戶粘性將逐漸提高，大屏端的付費率將會持續提升。廣告收入方面，根據奧維云網的預測，到2020年OTT廣告市場規模將達302億元，廣告業務將成為OTT行業規模增長的最主要驅動因素。而當前我國OTT行業采取“集成服務+內容服務”的管理模式：1）上游內容方綁定格局較穩定：愛奇藝、騰訊以及優酷等頭部互聯網電視內容提供方均有穩定開展合作的牌照方。2）終端廠商當前競爭激烈下正爭奪內容和牌照的背書；截至2017年底，第一名酷開系統激活量的市占率僅為18.4%，下游更加分散的格局決定了依托集成牌照開發的OS仍是各家擴張份額的業務重點。

　　海外對標：國內牌照是展業關鍵，大屏格局或與移動端趨同從海外經驗來看，近年來美國有線電視退訂率持續提高的同時，OTT訂閱量持續增長。其整體新媒體行業市場化程度高，OTT行業不設準入門檻，監管主要集中在版權保護和消費者保護領域。如Roku深度參與OTT產業鏈，“內容+集成系統+硬件”全布局，活躍用戶以及ARPU值（TTM口徑約為19.06美元/年）持續增長。對比海外運營模式，國內行業監管以及準入門檻相對更加嚴格，IPTV播控牌照以及OTT集成及內容服務牌照是展業關鍵；另對于OTT直播限制或決定了大屏內容格局或將與移動端趨同。

　　投資建議：國內客廳經濟回春，大屏用戶數持續增長。而在產業價值分配鏈中，目前A股上市的新媒體公司具有牌照的稀缺性，同時后續也有望深度參與內容運營，借助頭部長視頻企業的能力擴張份額。推薦重點關注A股新媒股份，芒果超媒等優質IPTV及OTT業務運營商。

　　風險提示：內容版權監管加嚴；其他媒體沖擊下，大屏收視吸引力下降。