投資要點Q1行業基本面有望觸底，關注低估值細分龍頭：2018Q2至今服裝消費終端消費持續疲軟，而2019年至今各項減稅降費政策頻出、同時流動性放松有望助推消費回暖。從終端數據看，可選屬性較強的高端消費已有復蘇跡象（各大奢侈品牌Q4亞洲區收入環比提速、2019.2/3月瑞士手表出口中國金額環比逐月提升、3月國內幾大中高端品牌終端同店增速環比提速）?？紤]到2018Q1高基數因素逐漸消除，品牌服裝需求有望在Q2回升，全年呈現前低后高趨勢。從估值角度看，目前品牌服裝細分龍頭估值均不到20倍且處于歷史較低水平。在當前消費板塊漲幅明顯，品牌服飾板塊有所滯漲背景下，預計品牌服飾板塊尤其是低估值龍頭有望出現估值修復情。

　　行業數據&資訊：

　　品牌服飾：3月紡服品類零售額同增6.6%，環比改善明顯。2019Q1，服裝鞋帽、針紡織品/限額以上企業服裝類/穿著類實物商品網上零售額分別同比增長3.1%/6.3%/19.1%，較1-2月分別提升1.5/5.3/3.5PCTs。就3月而言，服裝鞋帽、針紡織品零售額同增6.6%（環比增速+4.8PTCs），服裝及衣著附件出口金額同增20.15%（環比增速+58.2PTCs），國內消費及出口需求均出現回暖跡象。

　　紡織制造：USDA上調國內棉花產量及進口量，供需缺口縮小。2019年4月USDA預計2018/19年國內供需差為106.7萬噸，較2017/18年減小51.2萬噸。產量方面，2018/19年較2017/18年僅增長5.5萬噸，而棉花進口量同增58.8萬噸，是供需缺口縮小的主要因素（2019年1-2月我國累計進口棉花51萬噸，同比增長116%）。對比3月預期數據，供需缺口縮小16.3萬噸，主要是由于產量及進口量分別上調了5.4萬噸和10.9萬噸。總體來看，國際棉花供需緊平衡，而國內棉花存在供需缺口，或將推動國內棉價持續上漲。本周棉花328價格指數收于15671元/噸，單價環比/同比變動+28/+190元。

　　行業觀點及投資建議：從歷史看，當終端需求企穩回升時，可選屬性較強的中高端品牌有望最先復蘇，建議關注優質中高端標的歌力思、地素時尚；此外，建議關注坐擁優質童裝賽道且龍頭地位穩固的【森馬服飾(002563)、股吧】、高分紅的九牧王、以及年初至今滯漲的越南產能快速釋放且訂單有保障的健盛集團。

　　風險提示：宏觀經濟增速放緩風險；終端消費需求放緩，或致品牌服飾銷售低于預期；棉價異動風險。