報告要點作為母嬰系列的第二篇報告，我們旨在通過本報告回答當前市場關心的幾個問題：中短期而言，需求承壓和出生率下行的大背景下，行業消費升級和專業連鎖渠道景氣能否持續？長期來看，母嬰專業連鎖盈利模式是否能夠持續？我們認為，母嬰品類上游產品線繁多且較為縱深、產品創新迭代較快，這一方面支撐了行業持續消費升級，另一方面母嬰產品具備非標準化、信息不對稱程度高、較快的迭代周期等特征，客觀上對線下專業渠道的需求持續凸顯，而母嬰專業連鎖因解決了產品信息不對稱問題，從而得以持續享有較高渠道溢價空間。

　　需求端承壓，升級能否延續？我們認為，母嬰行業消費升級持續的原因，除了母嬰消費的價格不敏感屬性以外，另有兩個原因值得關注，一方面，母嬰上游的消費品大多具有低客單價剛需屬性，消費者升級產品所需付出的增量成本相對不高；另一方面，我們認為，母嬰上游品類相對普通消費品而言縱深度更強，產品型號繁多、創新和迭代層出不窮，因此母嬰行業的消費升級并非單純“提價”而是源于產品創新的驅動。

　　出生率下行，景氣能否保持？借鑒日本經驗，日本母嬰專業連鎖的發展建立在上游創新之上，上游產品豐富度的提升增加了商品的信息不對稱程度，客觀上對單獨門店的展示和專業人員講解都提出更高要求，行業龍頭西松屋的高速成長實則對應日本出生率的下行階段，據此我們判斷母嬰專業渠道的變革更多由上游產品變革驅動，出生率的影響相對偏弱。而當前國內正處于上游持續創新的關鍵時期，產品更迭與渠道份額提升有望熨平出生率的波動，助推專業連鎖渠道持續保持較高景氣度。

　　對比小業態，盈利是否領先？母嬰連鎖盈利模式可類比小業態零售連鎖，其本質是利用區位優勢+門店宣推能力，讓消費者為便利性和產品的信息不對稱支付溢價，相較于藥店連鎖和便利店而言，母嬰產品具備非標準化和產品線縱深等特點，因此其盈利的核心更多來自前端商品的差異化和導購的專業推廣能力。對比看渠道盈利能力，母嬰連鎖渠道單平米毛利潤與藥店連鎖較為接近，且考慮到母嬰連鎖更加市場化的行業競爭格局，我們認為現階段母嬰連鎖龍頭偏高的盈利能力持續性或更強。

　　投資建議：重申2019年年度策略觀點看好具備逆周期屬性的母嬰行業，重點推薦【愛嬰室(603214)、股吧】。公司為行業首家登陸A股的企業，在較優供應鏈和門店梯隊的基礎上，并購+自主展店方式提速成長，推股權激勵夯實利潤穩定性，“買入”評級。