核心觀點2019年動力煤展望：優質產能投產促供給放量，需求端韌性較強供給端，優質產能集中釋放促使我國煤炭產量穩步增長，陜蒙等煤炭主產區的產量增速高于全國平均水平。進口煤方面，2019年進口量將維持平控，總量較2018年持平。整體來看，2019年預計國內煤炭產量有望達到40億噸，煤炭進口量維持3億噸左右，2019年國內煤炭總供給預計達到43億噸，同比增長1.19%。動力煤需求端韌性較強，分下游來看：2019年全社會用電量穩定增長，火力發電增速有望維持，發電耗煤需求穩中有增；建材方面，基建回暖有望對沖地產下行，建材耗煤需求趨于平穩；煤化工方面，傳統煤化工用煤需求受益原油價格強勢穩定增長，“十三五”以來新型煤化工發展如火如荼，大量在建煤化工項目未來投產有望為化工用煤需求帶來新增量。整體來看，伴隨供給放量明年動力煤供需或將環比寬松，動力煤價格中樞存在小幅下行壓力；但煤企得益于高長協比例、煤炭綜合售價穩定，盈利有望維持高位，推薦關注盈利穩健、分紅能力強的頭部煤企，相關標的為中國神華、陜西煤業。

　　2019年焦化行業展望：焦化行業開啟環保升級，行業集中度有望提升以今年4月份陜西黃陵煤化工污染、徐州焦化全部關停為標志，焦化行業正式開啟環保升級。目前，焦企面臨大氣污染治理、無組織排放治理等環保壓力，100萬噸以內的獨立焦企面臨關停風險。除此之外，4.3米以下焦爐淘汰、鋼焦比0.4、干熄焦改造等，均成為焦化去產能推進的可選方式。長期來看，焦化行業去產能將逐步推進，未來1-2年，我們將能看到行業集中度提升，行業議價能力增強。環保趨嚴背景下，環保壓力弱的區域具備一定區位優勢。未來1-2年內，山西和山東區域焦企環保限產壓力較小，區域內上市焦企有望充分受益于環保趨嚴帶來的焦炭利潤上升而獲得超額收益，相關標的為開灤股份、山西焦化。

　　2019年焦煤展望：高爐大型化置換啟動，主焦煤需求長足增長我國主焦煤資源相對稀缺，進口焦煤依賴度逐年提升。供給端，伴隨著山西柳林地區低硫焦煤枯竭、山東地區壓減煤炭產能、黑龍江關閉年產能15萬噸以下的小煤礦，國內焦煤產能持續收縮。與此同時，國外焦煤供給增量有限，且進口煤政策不確定性仍有可能影響焦煤進口。需求端，鋼鐵產能進入大型化置換期，高爐大型化提升對焦炭反應強度的要求，從而促使主焦煤需求長足增長。

　　中長期來看，主焦煤資源稀缺性將加速凸顯，煤炭資源以主焦煤為主的煤企長期競爭力更強，相關標的為西山煤電、淮北礦業。此外，主焦煤稀缺將一定程度助力替代品噴吹煤需求增長，噴吹煤企業潞安環能值得關注。

　　風險提示：國內外宏觀經濟形勢調整；行業政策變化