核心觀點：

　　數據解讀：已披露數據的28家上市券商整體母公司凈利潤環比增長160.9%、累計同比下滑24.4%截至12月6日，34家上市券商中，已有28家披露11月經營數據月報，共實現母公司凈利潤62.8億元，環比增長160.9，累計同比下滑24.4%；共實現營業收入152.1億元，環比增長66.0%，累計同比下滑15.7%（同比數據為可比口徑）。月度業績環比高增主因歸于交投數據回暖影響。

　　11月單月凈利潤居前的上市券商包括：中信證券（16.8億）、海通證券（7.5億）、國信證券（5.3億）、招商證券（4.9億），對應環比變動分別為333.5%、1329.7%、248.2%、214.6%。11月單月營業收入居前的上市券商包括：中信證券（22.7億）、海通證券（13.3億）、招商證券（10.7億）、國信證券（9.8億），對應環比變動分別為81.4%、294.5%、97.8%、71.1%。其中，中信業績包括下屬子公司分紅款11億元。

　　市場環境：交投數據環比顯著回暖經紀：11月兩市成交金額合計7.8萬億，環比增長49.2%；日均股基交易額3539.5億元，環比增長22.1%；自營：11月滬深300指數、創業板指、中證全債單月漲跌幅分別為0.6%、4.2%、1.1%，均好于10月的單月表現；投行：11月股權融資規模503.4億元，環比增長88.4%，累計同比-25.5%；資本中介：11月末融資融券余額7700.8億元，環比持平，同比下滑25.2%；截至11月30日，市場質押股數6402.7億股，較11月初的質押高點連續4周下滑，質押股數減少53.2億股。

　　投資建議：科創板加速推進，關注投行資本化價值短期而言，2018E行業ROE水平預計低于4%，系列支持政策下，券商資產質量改善預期有望進一步促進板塊估值修復；隨著科創板加速推進、衍生品市場持續健康發展，行業2019年ROE有望恢復到5-6%的正常水平；中長期而言，目前國內證券行業杠桿率僅2.8倍，信用創設能力受限的業務環境下，盈利能力主要取決于高ROA業務的市場競爭力，對比各業務增長潛力，優選在衍生品、投行資本化、財富管理業務上領先的證券公司。目前證券板塊2018年PB估值為1.21倍，仍有提升空間。建議持續關注中金公司、中信證券、華泰證券等頭部券商，對應2018年PB估值分別為1.36、1.30、1.31倍。

　　風險提示：1.宏觀經濟下行，可能導致證券公司資產質量承受壓力；2.科創板推出進度低于預期，導致投行業務或直投業務業績貢獻不達預期等