截至11月14日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤645元，比上周下降2.9%，近一個月累計跌幅6.6%或44元，比較超預期，原市場預期入冬后價格或平穩。秦皇島庫存565萬噸，環比小幅上升0.9%，仍不算高。但是電廠庫存連續創新高。截至14日，六大電廠庫存1,724萬噸，再創新近5年新高，比去年同期多34%。電廠庫存天數32天，比上周減少2天，但比去年同期多9天。近一周平均日耗量52萬噸，環比增加6%，比去年同期減少12%。近期動力煤價格的一路下跌略超市場預期，主要原因在于需求欠佳且下游庫存屢創新高。盡管進入旺季，但總體需求欠佳可能仍會受其影響價格偏弱。隨著天氣轉冷，需求回升預期煤價有望跌幅收窄。關注后期需求的轉好情況以及煤價何時止跌企穩。建議重點關注優質龍頭績優公司陜西煤業、山西焦化、潞安環能、中國神華、陽泉煤業。

　　支撐評級的要點港口煤價繼續下降。截至11月14日秦皇島5,500大卡山西優混動力煤645元，比上周下降2.9%，近一個月累計跌幅6.6%或44元，比較超預期，原市場預期入冬后價格或平穩。產地煤價中，動力煤方面三西地區延續弱勢，普遍下跌1%左右，跌幅比上周縮窄。焦煤漲幅明顯且擴大，山西地區最為明顯為2%-3%左右。無煙煤價格以穩定為主。

　　電廠需求欠佳，庫存創新高，旺季不旺。秦皇島庫存565萬噸，環比小幅上升0.9%，仍不算高。但是電廠庫存連續創新高。截至14日，六大電廠庫存1,724萬噸，再創新近5年新高，比去年同期多34%。電廠庫存天數32天，比上周減少2天，但比去年同期多9天。近一周平均日耗量52萬噸，環比增加6%，比去年同期減少12%。與去年同期相比，庫存增加明顯，而反映需求的指標日耗量有明顯的減少。這直接導致了電廠采購很不積極，近一周秦皇島錨地船舶數量只有28艘，比上周減少了11艘，降至近7個月的新低，比去年同期減少60%。近期煤價的下跌主要由于下游需求欠佳，以及電廠采取高庫存策略導致庫存不斷攀升，最重要的還是需求不好。

　　供應方面。10月原煤產量3.05億噸，環比減少2.7%，同比增長8%，同比增幅創近14個月以來最大單月漲幅。盡管有一部分原因是去年10月十九大會議召開前后安全原因停產停工較多導致的基數較低。今年1-10月，原煤產量增長5.4%，增幅連續數月擴大。我們認為供應的增幅比較符合產能釋放的速度。從近期上市公司的公告看出，16年關閉的大量煤礦產能臵換后新礦陸續進入投產階段。未來的供應將進一步寬松。

　　進口煤。近幾天進口煤政策傳聞較多，據秦皇島煤炭網，各省正在舉辦進口煤政策座談會研究明年的政策。我們認為政府大方向上引導煤價向綠色區間回歸，進口煤作為調控的有效方式近年來被頻繁運用，在目前的供需形勢下，我們認為進口煤政策明年不會過于嚴格，甚至硬性平控，特別是目前正值用煤高峰。今年1-10月我國進口煤炭2.5億噸，同比增長11.5%，基本符合預期。

　　焦炭開工率比去年高15%，焦煤焦炭漲勢較好。本周全國鋼鐵平均價格下跌2%，延續了之前小幅下跌的態勢。焦炭價格延續上周的上漲，山西河北主產區漲幅擴大至4%。近期焦炭的開工率維持在79%的較高位臵。

　　與去年同期相比增加15%，目前限產并未如去年般實施，這也導致了對焦煤的需求比較旺盛。焦煤價格跟隨焦炭價格上漲，山西主產地焦煤價格漲幅擴大至2%左右。近期北方霧霾嚴重，關注后期限產政策。