板塊表現(xiàn)板塊表現(xiàn)：本周建筑裝飾指數(shù)下跌2.18%，跑輸滬深3000.48個百分點；子板塊方面，園林工程跌幅最小（-0.64%），房屋建設跌幅最大（-3.27%）；主題方面，PPP指數(shù)漲幅最大（0.2%），而國企改革跌幅最大（-2.07%）。

　　目前建筑板塊PE（TTM，整體法）為10.72倍，PB（LF）為1.19倍。

　　行業(yè)觀點1、社保補繳對建筑企業(yè)利潤有一定影響，國常會減稅降費要求總體上不增加企業(yè)負擔。1）據(jù)我們測算，本次社保費補繳對建筑企業(yè)利潤影響在10%以內(nèi)，民營企業(yè)受影響或較為明顯（特別是勘察設計、裝飾裝修等人工成本較高的子板塊），而建筑央企、國企相對較為規(guī)范，本次征繳改革對其影響較小。2）9月6日國常會強調(diào)抓緊研究適當降低社保費率，要求總體上不增加企業(yè)負擔，預計后續(xù)伴隨相關細節(jié)落地，建筑企業(yè)總體受影響較小。

　　2、地方專項債8月發(fā)行提速，后期信用融資有望逐步改善，基建資金來源充裕。1）據(jù)21世紀經(jīng)濟報報道，8月地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模約4267億元，為7月發(fā)行量的2.2倍，且8月下半月發(fā)行量為全月的83%，地方專項債發(fā)行明顯提速（見圖10）。2）同時地方債風險權重有望從原來的20%降至零，此舉將增強地方債吸引力，銀行配置需求有望顯著提升。截至8月底，地方債累計發(fā)行約3萬億元，按照年初設定的近4萬億元發(fā)行計劃及財政部要求，還有近1萬億地方債將集中在9月完成，7/8月分別為7569億/8830億，三季度累計發(fā)行地方債或高達2.6萬億（見圖11）。3）嚴控地方融資平臺隱性債務為前提，后期信用融資有望逐步改善。本輪基建刺激與過去幾輪刺激不同，主要在于嚴控地方融資平臺隱性債務（過去幾輪刺激的主要資金貢獻來源），并非大水漫灌式的刺激。截至9月7日，AA城投債3年/5年期到期收益率分別為4.89%/5.31%，較6月高點分別下降86bp/60bp；而AA企業(yè)債3年/5年期到期收益率為5.06%/5.50%，較6月高點下降49/19pct?？紤]到此前國常會表態(tài)“滿足地方融資平臺合理融資需求”，在政策利好背景下地方平臺違約可能性較小，后期信用融資有望逐步改善，重點關注9月社融數(shù)據(jù)的邊際改善情況。

　　3、基建補短板重點為中西部交通建設，四大行擬新增信貸額度投向基建領域。1）近期發(fā)改委召開專題會議，要求西部各省梳理此前西部大開發(fā)相關政策落地情況，國務院督查組正在西部多地密集調(diào)研督導西部開發(fā)工作；寧夏、四川、云南等西部12省份均在加快重大項目投資進程，其中，公路、鐵路、民航、水利、能源等基礎設施建設仍是重點，同時吸引民資參與成為突出亮點。2）近期國有大行對18年信貸額度進行上調(diào)，且在貸款投向上主要投向基建、地方債等領域，支持基礎設施領域補短板，以及京津冀、雄安新區(qū)、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)和海南自貿(mào)區(qū)建設。綜合來看，預計下半年基建發(fā)力重點將在中西部地區(qū)的鐵路、公路和軌交等領域，此外，基建扶貧、生態(tài)環(huán)保作為鄉(xiāng)村振興的重要方向，預計下半年相關領域投資增速也有望提升。

　　4、基建行情能否持續(xù)主要關注細節(jié)政策落實、社融信貸好轉(zhuǎn)、新簽訂單改善等線索。伴隨資金落實到位及基建項目審批加快，基建增速有望企穩(wěn)回升，若1萬億專項債資金落實到位，全年基建投資增速有望回升至10%以上。在前期復盤報告中提到，基建行情能否持續(xù)主要關注細節(jié)政策落實、社融信貸好轉(zhuǎn)、新簽訂單及基本面改善等方面的情況，而上述線索近期正逐一兌現(xiàn)，后期基建產(chǎn)業(yè)鏈有望逐步修復，看好基建行情、特別是相對表現(xiàn)的持續(xù)性。

　　公司方面，下半年伴隨政策落實到位及融資改善，基建板塊業(yè)績增速有望提升，看好基建相對表現(xiàn)持續(xù)性，關注三條主線：1）低PB基建央企，如中國鐵建/中國中鐵/葛洲壩/中國交建/中國化學等；2）中西部區(qū)域基建國企，如【四川路橋(600039)、股吧】等；3）基建前端設計公司，如蘇交科/中設集團等。

　　風險提示：宏觀政策環(huán)境變化導致行業(yè)景氣度下降；固定資產(chǎn)投資及基建投資增速下滑加速導致公司訂單不達預期；地方專項債發(fā)行力度不及預期，“一帶一路”政策落地不及預期。