2018年8月13日，央行公布7月金融數據，并調整了社融統計口徑。7月份，新增實體人民幣貸款1.29萬億元，同比多增3709億元；社融增量為1.04萬億元（VS老口徑1.01萬億），同比減少1242億元。7月末，M2同比增長8.5%，環比提高0.5Pcts；M1同比增長5.10%，環比下降1.5Pct。

　　社融存量同比增速為10.30%（VS老口徑9.65%），環比下降0.20Pct。

　　1、社融口徑調整提升增速絕對值，口徑調整有利于匹配社融目標新口徑中，社融將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，這一調整主要是將貸款存量會計消失彌補回來。由于近年信貸和貸款核銷力度加大，所以導致調整后的社融同比增速高于調整前。社融同比增速的合意性一般與GDP名義增速相對應，口徑調整抬高社融增速絕對值，有利于監管目標的實現。

　　2、新老口徑社融增速均創新低，影子銀行收縮仍有慣性在可比口徑下，新老社融增速都繼續創新低，主要原因是影子銀行類融資大幅下降，其中委托貸款減少950億元，同比多減1113億元；信托貸款減少1192億元，同比多減2424億元。另外值得注意的是，銀行表外未貼現票據融資減連續三月大幅減少，而信貸中票據融資增加連續三月大幅增加，顯示銀行風險偏好仍低，通過承兌票據沖信貸規模?？傮w而言，貨幣寬松、信貸鼓勵和監管邊際緩和難敵影子銀行收縮和銀行風險偏好下行的慣性，這與我們5月份金融數據點評中“緊信用將成新常態”的觀點相印證。

　　3、低基數疊加表外融資表內化的存款創造效應推高M2增速與社融繼續創新低不同，M2同比增速由明顯回升，主要有兩方面原因。一是低基數原因。去年7月份M2是相鄰窗口的低位，低基數導致今年7月份M2同比增速容易回升。二是表外融資表內化原因。信貸存款創造效果更強，隨著信貸對影子銀行置換力度加大，同樣的社融增速將對應更強的存款創造效益，從而出現社融和M2同比增速的背離。

　　4、財政力度仍不及預期，稅收增長和地方債融資導致財政存款大幅上升7月，稅收增速繼續超預期，而新增地方債融資投放進度相對滯后，導致公共財政支出不及預期，積極財政尚未體現，財政存款繼續大幅增長。

　　5、目前市場對信用擴張期待較大，警惕過度樂觀帶來的預期回調6月底以來，基于財政投放疊加監管緩和帶來的預期修復邏輯，我們認為板塊會有一個較強的反彈。但從上周周報開始，我們提示，隨著流動性緩和窗口逐漸過去，疊加短期信用收縮和銀行風險偏好下行的慣性，信用擴張進度可能不及市場預期，板塊反彈接近尾聲。

　　風險提示：1、流動性沖擊超預期；2、利率波動超預期；3、經濟增長超預期下滑；4、資產質量大幅惡化；5、政策調控力度超預期。