[摘要] 　　報告摘要： 　　整體觀點：金九不金，銀十承壓金九不金，成本端和銷售端兩頭擠壓，行業盈利面大幅下跌。7、8月份鋼價持續上漲，較大透支了行業預期，使得九月份鋼價超預期下跌。同時受焦煤等冶金原料影響，鋼企成本有所提高。行業企業大部分接近盈虧平衡線，盈利面在九月連跌四周，從82.21%大幅跌落至61.96%。因此，雖然月初鋼廠生產積極性較高，但隨著行業利潤收窄，增產動力隨之下降，九月鋼鐵行業PMI再次跌落枯榮線下。 　　九月需求未達預期，新訂單、出口訂單全面收縮，銀十承壓。9月份鋼鐵行業新訂單指數重回收縮區間。由于鋼價下跌、流通受阻等影響，旺季需求未達預期。同時，出口訂單PMI再次跌入收縮區間。出口量連續下降，9月份出口數量僅為901萬噸，環比減少12.52%，同比減少7.43%，顯示后勁乏力。但從近期多地集中開工重大項目、各地方政府推動PPP項目加速落地等舉措看，十月需求仍可期待。 　　去產能持續推進，十月減產預期強烈，供應端仍將提供助力。1-8月，去產能已經完成今年目標任務量的77%。十月份去產能將持續推進：唐山將組織第五次高爐拆除行動，并且14座拆除高爐中在產產能多達10座；而廣東發布淘汰鋼鐵行業落后設備通告，要求立即淘汰用于地條鋼等冶煉的工頻和中頻爐等落后設備。此外，十月份唐山世園會閉幕式環保限產15天，疊加運輸新政及近期利潤下滑導致鋼廠檢修減產等動作增加，我們認為10月份供給將受到較大抑制，供需有望迎來新平衡，鋼價大概率止跌回穩。 　　投資推薦：鞍鋼股份(000898)（國企改革）、新興鑄管(000778)（國企改革）；馬鋼股份(600808)（鋼價上漲、鐵路投資）、太鋼不銹(000825)（鎳價上漲）、金洲管道(002443)（軍工戰略轉型）、永興特鋼（新材料轉型）、方大特鋼(600507)（業績好，彈性大）和沙鋼股份(002075)（民營龍頭、轉型預期強烈）、撫順特鋼(600399)（軍工龍頭、定增預期）。 　　股市回顧：申萬鋼鐵九月排名居中，領先大盤子板塊中普鋼-1.32%，特鋼-0.33%，鐵礦石3.75%，貿易流通-2.97%。 　　供需格局：增產動力下降，行業盈利面收窄高爐開工率維持較高點位，9月中旬重點鋼企粗鋼日均產量177.42萬噸。由于鋼價下跌、流通受阻等影響，旺季需求未達預期。 　　庫存成本：鋼廠庫存增加，坯礦回落鉻鐵暴漲5大品種鋼材社會庫存連增10周后首次減少。9月中旬重點鋼企鋼材庫存增幅明顯。原料端鋼坯和鐵礦石價格震蕩走弱，但仍處于高位；鉻鐵一路暴漲；焦炭則先跌后漲。總體而言，成本支撐力度較大。 　　鋼價走勢：鋼價超預期下跌，進口國產礦走勢分化鋼價指數先降后升，9月份總體跌幅2.83%。進口礦國產礦走勢分化明顯，9月份進口礦月漲幅4.09%，而國產礦月跌幅3.14%。