券商研究報(bào)告認(rèn)為，2016年被稱為VR元年，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)正在打開一扇嶄新的世界，到2020年全球VR市場規(guī)模有望超過300億美元，而中國市場則超過500億人民幣，各大企業(yè)紛紛布局。中國有機(jī)會(huì)在虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)領(lǐng)域走在世界的前沿，引領(lǐng)VR潮流。 　　長江證券：四季度將迎來VR行業(yè)的拐點(diǎn) 　　中泰證券：多重催化，VR、AR板塊有望受青睞 　　海通證券：Daydream平臺即將推出，VR領(lǐng)域持續(xù)發(fā)酵 　　海通證券：尋找A股真正純正的VR硬件標(biāo)的 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)——跨越時(shí)空的界限 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)系列II——交互方式新革命 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)系列III——內(nèi)容產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)+教育，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，大市場盛宴有待開啟 　　中信證券：虛擬現(xiàn)實(shí)，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的視覺革命 　　申萬宏源：在產(chǎn)業(yè)早期精準(zhǔn)布局生態(tài)級和平臺級VR企業(yè) 　　申萬宏源：智能顯示江山多嬌，3D+VR這邊獨(dú)好 　　申萬宏源：智能顯示深度報(bào)告——3D燃點(diǎn)新視覺，VR “yang” 　　銀河證券：交互式體驗(yàn)無界，VR/AR在未來三五年將持續(xù)具備投資機(jī)會(huì) 　　招商證券：虛擬世界這么大，我想去看看 　　興業(yè)證券：VR+廣電，渠道價(jià)值再造，千億市場可期 　　興業(yè)證券：VR風(fēng)向標(biāo)——線下率先爆發(fā)，渠道價(jià)值凸顯 　　東方證券：虛擬現(xiàn)實(shí)影視產(chǎn)業(yè)前瞻深度報(bào)告——潮平兩岸闊，風(fēng)正一帆懸 　　平安證券：VR巨頭構(gòu)建VR生態(tài)圈，跑馬圈地進(jìn)行時(shí) 　　安信證券：虛擬現(xiàn)實(shí)是趨勢而不是幻象 投資組合全奉獻(xiàn) 　　國信證券：虛擬現(xiàn)實(shí)預(yù)期5年內(nèi)爆發(fā)，生態(tài)閉環(huán)為王、短板在內(nèi)容 　　國泰君安：旅游VR——無限吸引，炫酷體驗(yàn) 　　長江證券：四季度將迎來VR行業(yè)的拐點(diǎn) 　　10月13日索尼PSVR全球發(fā)售將給市場注入強(qiáng)大活力 　　我們強(qiáng)烈看好索尼PSVR 的發(fā)售，預(yù)計(jì)今年銷量有望達(dá)到100 萬-200 萬臺，明年銷量有望達(dá)到200-400 萬臺。原因如下：索尼PS4 的全球累計(jì)銷量截至9月底預(yù)計(jì)超過4700 萬臺，強(qiáng)大的游戲生態(tài)支持，多年積累的全球渠道優(yōu)勢，以及PSVR 在三大廠商中最為優(yōu)惠的價(jià)格。此外四季度是全球銷售旺季，11月10 日專為VR 優(yōu)化的升級版主機(jī)PS4 Pro 也將發(fā)售。 　　全球首款Daydream手機(jī)有望在Q4發(fā)布 　　谷歌5 月開發(fā)者大會(huì)宣布的Daydream 平臺首次確立了高端移動(dòng)VR 的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，谷歌已宣布將會(huì)在10 月4 日正式推出Pixel 手機(jī)，很可能是全球首款Daydream 手機(jī)。小米華為等主流手機(jī)廠商預(yù)計(jì)明年上半年可能會(huì)推出支持Daydream 標(biāo)準(zhǔn)的手機(jī)，預(yù)計(jì)明年年底移動(dòng)端高端VR 出貨量有望超過千萬臺。 　　對移動(dòng)端VR內(nèi)容的開發(fā)以及優(yōu)化體驗(yàn)具有重大積極意義！ 　　主流手機(jī)廠商可能在Q4 推出類Gear 的VR 頭盔 　　華為和小米預(yù)計(jì)可能在Q4 推出類Gear 的VR 頭盔，將給移動(dòng)VR 帶來巨大活力！ 　　看好主機(jī)VR 市場，游戲?qū)⒊蔀樽羁熳儸F(xiàn)的領(lǐng)域Steam 平臺上的爆款VR 游戲《原始數(shù)據(jù)（Raw Data）》，成為全球首款一個(gè)月內(nèi)賣出了100 萬美元的消費(fèi)級VR 游戲！PSVR 全球首發(fā)50 多款游戲，不乏《蝙蝠俠》、《最終幻想》、《駕駛俱樂部》等大作，有五款國產(chǎn)游戲?qū)⒌顷慞SVR 國際市場。 　　如果今年P(guān)SVR 的銷量超過200 萬臺，則爆款VR 游戲今年下載總流水有望超過4000 萬美金！如果明年P(guān)SVR 的銷量超過400 萬臺，則爆款VR 游戲明年下載總流水有望超過1.2 億美金！ 　　投資建議：四季度虛擬現(xiàn)實(shí)指數(shù)有望跑贏大盤 　　建議重點(diǎn)關(guān)注天神娛樂(002354)（擬并購的幻想悅游是國內(nèi)游戲登陸PSVR 的海外發(fā)行商，索尼全球合作伙伴，卡位優(yōu)勢顯著）！另外建議關(guān)注東方明珠（PSVR 國內(nèi)渠道和發(fā)行商），三七互娛(投資的天舍文化的游戲?qū)⒌卿汸SVR 國際市場)，奧飛娛樂(002292)（投資的TVR 的游戲?qū)⒌卿汸SVR 國際市場），愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)（投資了許多VR 領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司）。（長江證券 馬先文） 　　中泰證券：多重催化，VR、AR板塊有望受青睞 　　事件1：2016 首屆全球虛擬現(xiàn)實(shí)與增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)中國峰會(huì)9 月7 日至9 月8 日在上海舉辦。 　　事件2：2016 年8 月30 日，國家發(fā)改委發(fā)布通知，為促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)”快速發(fā)展，決定組織實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域創(chuàng)新能力專項(xiàng)建設(shè)，并將AR/VR 技術(shù)納入專項(xiàng)建設(shè)內(nèi)容。 　　事件3：谷歌Daydream VR 平臺推出時(shí)間漸近。據(jù)彭博社的報(bào)道，Daydream 將會(huì)在不久后推出；AndroidPolice 指出，有望在10 月4 號的硬件發(fā)布會(huì)上公布更多Daydream VR 的細(xì)節(jié)。 　　事件4：索尼PlayStation VR 預(yù)售火爆，將在10 月13 日上市。 　　點(diǎn)評： 　　虛擬現(xiàn)實(shí)受到廣泛關(guān)注，首屆全球VR 與AR 中國峰會(huì)備受期待。 　　本次峰會(huì)將匯聚500 多位來自20 多個(gè)國家的高層代表出席，他們來自全球VR/AR 領(lǐng)域的重量級高科技公司和創(chuàng)業(yè)新秀，涵蓋VR/AR 整個(gè)生態(tài)鏈，意義重大。有利于推動(dòng)VR 產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)的發(fā)展與融合，促進(jìn)技術(shù)在各國間的流動(dòng)及人才的交流，建立全球性的資源整合平臺可以加速產(chǎn)業(yè)的迭代與發(fā)展。這屆大會(huì)在中國舉辦，可以看出國家對于VR 產(chǎn)業(yè)的重視與支持，VR 在中國迎來重要機(jī)遇。 　　打開嶄新世界，VR 產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)。 　　2016 年被稱為VR 元年，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)正在打開一扇嶄新的世界，我們的日常娛樂、生活方式，產(chǎn)業(yè)的服務(wù)模式和競爭格局都可能被深刻改變。未來VR 將對影視、醫(yī)療、教育等等方面產(chǎn)生眾多重要的影響。到2020 年全球VR 市場規(guī)模有望超過300 億美元，而中國市場則超過500 億人民幣，各大企業(yè)紛紛布局。技術(shù)進(jìn)步使體驗(yàn)改善，便攜性增強(qiáng)，成本降低，為硬件普及創(chuàng)造條件，VR 產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)。 　　建設(shè)創(chuàng)新型世界經(jīng)濟(jì)，發(fā)展虛擬現(xiàn)實(shí)等高新技術(shù)，中國迎來重要機(jī)遇。 　　VR、AR 作為新一代計(jì)算平臺，有望提升社會(huì)整體生產(chǎn)效率，是未來互聯(lián)網(wǎng)的入口和交互環(huán)境。對中國來說虛擬現(xiàn)實(shí)具有巨大的發(fā)展?jié)摿εc空間，是一個(gè)非常好的契機(jī)。一方面中國擁有最大的市場和需求，另一方面VR 處于發(fā)展初期，國內(nèi)外基本處于同一起跑線，在VR 內(nèi)容制作、表現(xiàn)形式等領(lǐng)域相對傳統(tǒng)方式可能會(huì)被重新定義。中國有機(jī)會(huì)在虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)領(lǐng)域走在世界的前沿，引領(lǐng)VR 潮流。 　　谷歌打造VR 版開放生態(tài)，內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化向前推進(jìn)，加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)普及。 　　谷歌Daydream VR 延續(xù)了在智能手機(jī)時(shí)代的開放生態(tài)路徑，與內(nèi)容、硬件等廠商廣泛合作。加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)普及。內(nèi)容方面，與包括EA、網(wǎng)易游戲等在內(nèi)的眾多廠商合作；硬件方面，與包括三星、HTC、小米、華為等多家手機(jī)制造廠商合作，部分產(chǎn)品會(huì)在今年秋季發(fā)布。 　　PS VR 預(yù)售火爆，成最受關(guān)注的VR 設(shè)備之一。 　　索尼PlayStation VR 將在10 月13 日上市，售價(jià)399 美元（約合人民幣2650 元）。據(jù)外媒報(bào)道，PS VR 預(yù)售情況異常火爆，在GameStop、亞馬遜、Target、沃爾瑪?shù)绕脚_開啟預(yù)訂后不到十分鐘的時(shí)間即預(yù)訂完畢。 　　最新報(bào)告顯示，索尼PlayStation VR 今年的出貨量將達(dá)到600 萬臺左右，占據(jù)全球虛擬現(xiàn)實(shí)頭盔37%的市場份額。 　　硬件鋪路，內(nèi)容為王。 　　VR 硬件可對標(biāo)智能手機(jī)，借鑒其發(fā)展歷程。VR 將起于硬件，爆發(fā)于內(nèi)容。硬件廠商漸成寡頭格局，內(nèi)容制作則百花齊放。未來會(huì)產(chǎn)生優(yōu)秀的系統(tǒng)，引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，開源系統(tǒng)會(huì)擁有更大的市場份額，而閉源系統(tǒng)則擁有更高的利潤率。各大企業(yè)將努力打造生態(tài)，盈利模式逐步升級。 　　中國VR 發(fā)展將始于線下，普及于移動(dòng)端。國內(nèi)線下體驗(yàn)店已超過2000 家，擁有成熟及良好現(xiàn)金流的盈利模式。PC 級產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對用戶的教育和培養(yǎng)，移動(dòng)VR 在硬件和內(nèi)容層面都更有可能取得快速突破。VR盈利模式初見端倪，終端優(yōu)先進(jìn)入紅利期。 　　內(nèi)容與應(yīng)用：泛娛樂最具潛力，VR+引領(lǐng)新趨勢。推動(dòng)VR 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵將逐步從硬件過渡到內(nèi)容，VR用有豐富的應(yīng)用場景，作為新一代的計(jì)算平臺，會(huì)對相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響。泛娛樂將成為最具潛力板塊。 　　游戲：內(nèi)容不足質(zhì)量有限，游戲先行扛起大旗。（1）游戲?qū)⒃赩R 內(nèi)容領(lǐng)域率先爆發(fā)并盈利。游戲向VR 上轉(zhuǎn)換不存在太大的技術(shù)難點(diǎn)。到2020 年，VR 游戲的市場規(guī)模將超過100 億美元。（2）游戲市場空間廣闊，國內(nèi)外市場結(jié)構(gòu)存在差異。（3）從主機(jī)游戲看VR，國外從C 端推進(jìn)，國內(nèi)則從B 端、線下推進(jìn)。 　　影視：最受期待內(nèi)容，短片率先鋪開，動(dòng)畫最先成熟。影視是VR 用戶最期待的內(nèi)容，擁有廣泛受眾。 　　VR 影視剛剛起步，目前可能只有一些好萊塢導(dǎo)演和獨(dú)立團(tuán)隊(duì)以及一些創(chuàng)業(yè)公司在專注于VR 影視內(nèi)容制作這塊。視頻短片會(huì)率先在市場上鋪開，動(dòng)畫望成為最先成熟的影視形態(tài)，而電影仍處體驗(yàn)增值階段。目前影視制作在國外以大型公司為主，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司更活躍。 　　直播：VR 內(nèi)容突破口，IP 聚攏用戶。直播由于制作門檻低、需求更顯性、粉絲效應(yīng)帶動(dòng)等因素最有可能成為VR 內(nèi)容突破口。VR 目前主要問題在于受限帶寬及分發(fā)，硬件設(shè)備不達(dá)標(biāo)，無法觀看多數(shù)賽事直播。 　　未來VR 直播走向IP 爭奪不可避免。 　　應(yīng)用場景：B 端先行，VR+將成新趨勢。未來，VR 將用于軍事、航空、醫(yī)療健康、房地產(chǎn)、旅游、零售、教育等眾多領(lǐng)域。各類VR 內(nèi)容將會(huì)按時(shí)間先后發(fā)力，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 　　投資建議：在中國市場，VR將從B端逐漸向C端過渡，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將始于線下。硬件廠商會(huì)最先受益，長久發(fā)展離則不開豐富且高質(zhì)量的內(nèi)容。看好能生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容以及擁有平臺渠道優(yōu)勢的公司。 　　建議關(guān)注順網(wǎng)科技（優(yōu)勢平臺渠道，匹配目標(biāo)人群）、奧飛娛樂(002292)（全產(chǎn)業(yè)鏈布局，IP VR 變現(xiàn)）、嶺南園林（主業(yè)協(xié)同發(fā)展，線下樂園起航）、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)（“平臺+內(nèi)容+VRAR”三大戰(zhàn)略，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺型企業(yè)）、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)（國際化視野布局VR產(chǎn)業(yè)鏈）。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好下行；VR、AR行業(yè)及公司發(fā)展不及預(yù)期；政策變化及其他風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券 康雅雯） 　　海通證券：Daydream平臺即將推出，VR領(lǐng)域持續(xù)發(fā)酵 　　事件：8 月24 日彭博社報(bào)道谷歌將在未來幾周中推出Daydream 虛擬現(xiàn)實(shí)平臺，Daydream 將與新款A(yù)ndroid 手機(jī)、虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備和手柄一同推出。另外，谷歌將與HuLu（美國第三大視頻網(wǎng)站）合作為DayDream 推出一個(gè)360 度全景宣傳視頻，DayDream 將成為谷歌綜合型商店和用戶的VR 資源平臺，屆時(shí)配合手機(jī)和VR 頭顯即可使用。 　　觀點(diǎn)：1、Daydream 是Google 推出的基于移動(dòng)終端的綜合型商店和用戶的VR 資源平臺，有望掀起VR 屆新一輪革命。Google 最早在2016 年5 月份的I/O 大會(huì)上推出VR 新設(shè)備Daydream，Daydream 整套包括三個(gè)部分：智能手機(jī)+頭戴設(shè)備和手柄+App。搭配Android 智能手機(jī)，Daydream 能夠提供完整的可視化界面并且支持App 內(nèi)購，同時(shí)也支持Youtube上的360 度視頻，未來有望跟更多的CP 方合作導(dǎo)入更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與應(yīng)用。我們看好Daydream 基于移動(dòng)端的新型生態(tài)模式，未來或?qū){借廣泛的參與廠商、創(chuàng)新的平臺模式打造成為VR 技術(shù)的主導(dǎo)界面與粘性平臺。 　　2、Daydream的發(fā)布有望加速VR技術(shù)的滲透，點(diǎn)燃VR板塊的行情。Daydream 合作方多且系統(tǒng)開放，生態(tài)內(nèi)容、應(yīng)用更加豐富，另外，新版Android 系統(tǒng)有望兼容Daydream 平臺，Daydream 對手機(jī)的高性能要求讓手機(jī)廠商也能分享到VR 盛宴，手機(jī)廠商、內(nèi)容與應(yīng)用提供商都有動(dòng)力去推動(dòng)Daydream 的推廣，VR 技術(shù)滲透或?qū)⒓铀伲?　　3、國內(nèi)VR企業(yè)也有望分享VR加速普及的盛宴，關(guān)注國內(nèi)相關(guān)個(gè)股：（1）FB Oculus Rift & Sony PS VR 獨(dú)家代工企業(yè)歌爾股份(002241)；（2）暴風(fēng)科技——“硬件+內(nèi)容+資本+渠道”完整VR 生態(tài)鏈；（3）勁勝精密（300083）——獨(dú)家供貨HTC Vive塑料外殼結(jié)構(gòu)件；（4）聯(lián)創(chuàng)電子(002036)（002036）——高端光學(xué)鏡頭有望切入VR 眼鏡及頭盔供應(yīng)鏈中；（5）擁有LCOS(硅基液晶)封裝玻璃技術(shù)的水晶光電(002273)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。（海通證券 陳平） 　　海通證券：尋找A股真正純正的VR硬件標(biāo)的 　　尋找VR 硬件國內(nèi)潛在供應(yīng)商，在魚龍混雜的市場中細(xì)辨真?zhèn)巍Ｓ布顿Y一直是科技領(lǐng)域投資的優(yōu)選賽道，借助蘋果、三星的供應(yīng)鏈迅速從小公司成長為大市值公司的案例不勝枚舉。展望未來，VR 極有希望成為接力智能手機(jī)的科技產(chǎn)品，通過分析三大VR頭顯的供應(yīng)鏈構(gòu)成體系，尋找細(xì)分零部件國內(nèi)潛在供應(yīng)商，可以看清A股二級市場VR概念真正純正的硬件標(biāo)的，在泥沙俱下、魚龍混雜的市場中，慧眼細(xì)辨真?zhèn)巍?　　三大VR 頭顯預(yù)售訂單火爆，出貨目標(biāo)均劍指百萬。3 天時(shí)間內(nèi)Oculus Rift CV1 的訂單至少達(dá)到10 萬臺。HTC VIVE 開啟全球預(yù)售不到10 分鐘，其預(yù)訂即超過15000 臺。來自Piper Jaffray 公司的預(yù)測，2016 年Oculus Rift 的銷售量將達(dá)360萬，HTC Vive 預(yù)計(jì)銷售210 萬臺，索尼Morpheus 140 萬臺。與此同時(shí)，三大VR 頭顯在2016 年的出貨量目標(biāo)均劍指百萬臺。 　　中國VR市場爆發(fā)迅速，前景可期。IDC 預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備(VR)出貨量將達(dá)到48 萬臺，同比增長476%。根據(jù)艾瑞的測算，預(yù)計(jì)2020 年VR 設(shè)備出貨量920 萬臺，用戶量超過2500 萬人。 　　三大VR 頭顯硬件拆解與供應(yīng)鏈分析。分析Rift CV1 和HTC Vive 的硬件結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，主體芯片和傳感器芯片主要由美國和臺灣IC 廠商供應(yīng)；顯示器方面由三星供應(yīng)；紅外攝像頭由中國臺灣廠商供應(yīng)。除歌爾聲學(xué)參與到Oculus 光學(xué)鏡頭、聲學(xué)部件的供應(yīng)和整機(jī)代工，以及舜宇光學(xué)和勁勝精密供應(yīng)Vive 的攝像頭和外殼外，中國大陸廠商還沒有大規(guī)模進(jìn)入到三大VR 頭顯的供應(yīng)鏈體系。 　　VR將重演智能機(jī)時(shí)代故事，大陸廠商未來機(jī)會(huì)大。我們有理由相信，未來VR 產(chǎn)業(yè)鏈也將重復(fù)智能手機(jī)的故事，中國大陸廠商將憑借智能手機(jī)時(shí)代建立的供應(yīng)體系、質(zhì)量把控、成本優(yōu)勢，在芯片、傳感器、光學(xué)鏡頭、顯示器、攝像頭等方面，成功取代部分臺灣、日韓企業(yè)，進(jìn)入VR 硬件供應(yīng)鏈中。 　　目前國內(nèi)公司中涉及VR 領(lǐng)域的硬件公司，按照產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)劃分如下：1）視覺計(jì)算與圖形渲染芯片：全志科技（300458）——H8/A80 芯片應(yīng)用于Uranus one 和靈境小黑VR 一體機(jī)；瑞芯微(X16179)（未上市）——RK3288 芯片已成功應(yīng)用于Highglass嗨鏡和Nibiru VR 一體機(jī)。2）位置追蹤與人機(jī)交互：諾亦騰（未上市）——全球動(dòng)作捕捉與光學(xué)位置追蹤知名廠商；曼恒數(shù)字(834534)（834534）——開發(fā)光學(xué)位置追蹤系統(tǒng)G-motion。（合規(guī)提示：海通證券公司擔(dān)任【834534 曼恒數(shù)字(834534)】在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的做市商。）3）AMOLED 顯示系統(tǒng)：京東方（000725）——2016 上半年5.5 代線AMOLED 屏即將量產(chǎn)；深天馬（000725）——AMOLED 顯示面板有望切入VR 頭盔供應(yīng)鏈中；中穎電子（300327）——國內(nèi)AMOLED驅(qū)動(dòng)顯示芯片唯一供應(yīng)商。4）光學(xué)鏡頭與全景相機(jī)：舜宇光學(xué)（2382.HK）——全球領(lǐng)先的綜合光學(xué)產(chǎn)品制造商和光學(xué)影像系統(tǒng)解決方案提供商；聯(lián)創(chuàng)電子(002036)（002036）——高端光學(xué)鏡頭有望切入VR 眼鏡及頭盔供應(yīng)鏈中。5）結(jié)構(gòu)件與代工：歌爾聲學(xué)（002241）——獨(dú)家供貨Oculus，供貨索尼、微軟的VR/AR 產(chǎn)品；勁勝精密（300083）——獨(dú)家供貨HTC Vive塑料外殼結(jié)構(gòu)件。6）入股與參股：奧飛動(dòng)漫（002292）——先后入股諾亦騰、樂相科技和TVR；暴風(fēng)科技——“硬件+內(nèi)容+資本+渠道”完整VR 生態(tài)鏈。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR 出貨量不達(dá)預(yù)期；VR 市場規(guī)模預(yù)測過于樂觀；國內(nèi)廠商未成功進(jìn)入主流VR 供應(yīng)鏈；新一代產(chǎn)品的出現(xiàn)迅速搶占了VR 市場。（海通證券 陳平） 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)——跨越時(shí)空的界限 　　虛擬現(xiàn)實(shí)——跨越時(shí)空的界限。從功能上看，虛擬現(xiàn)實(shí)是由3D 計(jì)算機(jī)繪圖（3Dcomputergraphics）、3D 音效與其它感知接口，所造成的一個(gè)模擬環(huán)境，用來創(chuàng)造出一個(gè)擬真的虛擬世界，人可以在其中實(shí)時(shí)地與虛擬的環(huán)境互動(dòng)。從所虛擬的環(huán)境上看，虛擬現(xiàn)實(shí)可分為虛擬非現(xiàn)實(shí)環(huán)境和虛擬現(xiàn)實(shí)環(huán)境，其中后者的商業(yè)前景最為廣闊。進(jìn)一步細(xì)分，從開放性上看，又可分為沉浸性的虛擬現(xiàn)實(shí)（VR)和開放型的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）。沉浸性和想象性是虛擬現(xiàn)實(shí)顯著區(qū)別于過去任何電子產(chǎn)品的重要特征，而由此帶來的顛覆式的用戶體驗(yàn)，使得虛擬現(xiàn)實(shí)具備了成為下一代連接人與人的移動(dòng)計(jì)算平臺的潛力。 　　虛擬現(xiàn)實(shí)的發(fā)展最有可能重走PC 的路程：（1）從應(yīng)用的路徑看，PC 和虛擬現(xiàn)實(shí)都經(jīng)歷了從笨重到輕便，2B 到2C 的過程；（2）PC 的成功源于入門成本大幅降低到人人可以負(fù)擔(dān)得起水平；（3）帶來用戶體驗(yàn)顛覆式的提升；（4）通過PC 實(shí)現(xiàn)了無限的可能；（5）資本扶持。 　　萬事具備，只欠東風(fēng)。我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈即供給端入手分析，虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的基礎(chǔ)已經(jīng)具備。供給端：（1）摩爾定律：元器件成本有望持續(xù)降低；（2）關(guān)鍵技術(shù)基本成型，領(lǐng)先廠商產(chǎn)品已達(dá)消費(fèi)級水準(zhǔn)；（3）虛擬現(xiàn)實(shí)引擎開發(fā)商免費(fèi)開放源代碼，內(nèi)容數(shù)量有望提升；（4）巨頭爭相布局，資本推升熱度知名度。 　　行業(yè)發(fā)展三部曲。需求端：（1）高科技產(chǎn)品在未來五年將成消費(fèi)增速最快領(lǐng)域；（2）2B 到2C，應(yīng)用空間廣闊；（3）可穿戴設(shè)備將成主流，智能手機(jī)地位將被替代。 　　虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)發(fā)展三部曲：第一階段：低端先行。第二階段：硬件推動(dòng)，內(nèi)容反哺。第三階段：跳脫外設(shè)，價(jià)值飛越。 　　可能的商業(yè)模式？還是看好硬件銷售。對比智能手機(jī)巨頭蘋果的業(yè)務(wù)構(gòu)成，前期通過硬件盈利將是主要的商業(yè)模式。 　　市場空間預(yù)測。通過基本假設(shè)計(jì)算，我們預(yù)計(jì)至2018 年底，以VR 頭盔為代表所產(chǎn)生的硬件、軟件市場規(guī)模約在68 億美元左右。而根據(jù)Digi-capital 預(yù)測，至2020 年整個(gè)VR 市場的規(guī)模就將達(dá)到300 億美元。 　　投資邏輯與建議。根據(jù)行業(yè)整體發(fā)展的進(jìn)程，我們認(rèn)為投資的邏輯應(yīng)從上、中游向下游拓展，前期尤以中游的硬件設(shè)備制造商為關(guān)鍵。關(guān)注兼具硬件及內(nèi)容的暴風(fēng)科技（300431，停牌中）和樂視網(wǎng)（300104）、參股Avegant 的聯(lián)絡(luò)互動(dòng)（002280）。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR 產(chǎn)品市場普及程度不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致整體估值下移。（海通證券 鐘奇） 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)系列II——交互方式新革命 　　虛擬現(xiàn)實(shí)是一場交互方式的新革命。無論是VR還是AR，其內(nèi)在本質(zhì)是一場交互方式的新革命。原因在于：沉浸感是虛擬現(xiàn)實(shí)商業(yè)化進(jìn)程的核心，交互則是形成沉浸感的重要一環(huán)。 　　交互方式變遷：從界面到空間。多通道的交互將是VR 時(shí)代的主流交互形態(tài)。VR 的出現(xiàn)契合了作為載體的交互界面的更替規(guī)律，它將成為繼互聯(lián)網(wǎng)，智能手機(jī)之后人類生活方式又一次大跨越。而三維的虛擬現(xiàn)實(shí)也必將顛覆過去我們在二維屏幕上的交互方式。未來多通道的交互將是VR 時(shí)代的主流交互形態(tài)。 　　VR 交互：輸入方式尚未統(tǒng)一，或是下一片藍(lán)海。從交互設(shè)備必備的品質(zhì)看，目前市面上的各種輸入設(shè)備仍存在各自的不足，但動(dòng)作捕捉是當(dāng)下較好的選擇，而眼球追蹤或?qū)⒊蔀槲磥淼内厔荨?　　VR 發(fā)展仍靠技術(shù)紅利推動(dòng)，交互技術(shù)將成關(guān)鍵。短期內(nèi)VR 發(fā)展仍依靠技術(shù)推動(dòng)。同時(shí)，在硬件性能趨同的背景下，交互技術(shù)將構(gòu)成差異化競爭力。目前國外行業(yè)領(lǐng)先公司已開展布局。國內(nèi)在相關(guān)領(lǐng)域布局仍較為落后。 　　交互是VR 與AR 的技術(shù)交集。AR 市場較VR 更為廣闊，而VR\AR 在交互技術(shù)上存在共性，借助VR 時(shí)代在交互方式上建立起的壁壘有望為公司樹立AR 時(shí)代的先發(fā)優(yōu)勢。 　　產(chǎn)業(yè)鏈：交互算法是關(guān)鍵，下游應(yīng)用空間廣。整個(gè)輸入設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游的元器件生產(chǎn)商（主要以傳感器、芯片生產(chǎn)商為主）、中游的輸入設(shè)備制造商、交互方案提供商組成，下游則以游戲、影視、主題公園及其他企業(yè)級應(yīng)用為主。我們認(rèn)為，未來傳感器的供應(yīng)問題將在國外廠商授權(quán)部分國內(nèi)廠商生產(chǎn)等因素下得到部分解決，屆時(shí)具備領(lǐng)先自主算法技術(shù)的交互解決方案提供商將日趨重要。 　　盈利模式。短期：將主要依靠硬件、解決方案銷售及技術(shù)授權(quán)獲利。中長期：兩種模式：1、獨(dú)立的專業(yè)服務(wù)公司。2、成為平臺型巨頭生態(tài)鏈的一環(huán)。 　　上市公司：關(guān)注奧飛動(dòng)漫（002292）、數(shù)碼視訊（300079）。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：虛擬現(xiàn)實(shí)硬件銷售不及預(yù)期；交互設(shè)備價(jià)格難以降至合適區(qū)間；技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。（海通證券 鐘奇） 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)系列III——內(nèi)容產(chǎn)業(yè)爆發(fā)在即 　　投資要點(diǎn)： 　　技術(shù)進(jìn)步及推廣主體更加多元化使我們確信，這一次VR 浪潮將有所不同。盡管在20 世紀(jì)90 年代，Sony、任天堂等游戲行業(yè)巨頭便已推出消費(fèi)級VR 產(chǎn)品，但受制于單一的推廣主體、昂貴的設(shè)備價(jià)格，粗糙的畫面和低能的計(jì)算能力。 　　最終導(dǎo)致消費(fèi)者對新技術(shù)的不滿，從而宣告了第一次VR 商業(yè)化浪潮的失敗。 　　而這一次VR 浪潮的推動(dòng)者以Facebook、谷歌為代表的多元化互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭為主，強(qiáng)大的資本實(shí)力、全球領(lǐng)先的技術(shù)和與生俱來的創(chuàng)新能力，將使內(nèi)容的供應(yīng)得到有力保證。 　　游戲?qū)⑹亲钕缺回泿呕念I(lǐng)域。從游戲發(fā)展變遷的歷程看，每一次的技術(shù)進(jìn)步都會(huì)帶來革命性的游戲產(chǎn)品，每一次游戲載體的改變也會(huì)演變出新的游戲類型。 　　而當(dāng)下全球游戲產(chǎn)業(yè)增長已呈放緩趨勢，行業(yè)亟需尋找新的突破口和增長點(diǎn)，VR 將是推動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長的下一個(gè)重要技術(shù)。 　　VR+影視：打開新世界的大門。目前，已有大批的影視內(nèi)容公司投入到VR 影視方面的研發(fā)與制作，預(yù)計(jì)2016 年VR 內(nèi)容市場在質(zhì)和量都將會(huì)有爆發(fā)式的提高和增長，同時(shí)內(nèi)容的爆發(fā)反過來也將為VR 硬件的用戶粘度和活躍率提供堅(jiān)實(shí)保障。 　　UGC、PGC 和OGC 將為VR 內(nèi)容供應(yīng)提供新渠道。伴隨著以提倡個(gè)性化為主要特點(diǎn)的Web2.0 概念而興起的，是一種用戶使用互聯(lián)網(wǎng)的新方式，即由原來的以用戶下載為主變成下載和上傳并重（OGC、PGC 和OGC）。一方面，UGC、PGC 和OGC 的內(nèi)容可以成為VR 的重要內(nèi)容來源；另一方面，VR 視頻制作愛好者可以通過上載的方式進(jìn)行VR 自制內(nèi)容分享，盡管VR UGC 或PGC 的入門要求較高，但是通過內(nèi)容的分享將有益于推動(dòng)VR 內(nèi)容的發(fā)展。 　　上市公司：推薦奧飛動(dòng)漫（動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，有妖氣原創(chuàng)內(nèi)容+虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)提升公司競爭力），關(guān)注順網(wǎng)科技（精準(zhǔn)定位重度游戲玩家，開辟VR 線下體驗(yàn)新模式）、樂視網(wǎng)（結(jié)合原有生態(tài)，打造國內(nèi)最大的VR 內(nèi)容應(yīng)用平臺）、暴風(fēng)科技（先發(fā)優(yōu)勢明顯）。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硬件銷售不及預(yù)期導(dǎo)致內(nèi)容供應(yīng)商退場；技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。（海通證券 鐘奇） 　　海通證券：虛擬現(xiàn)實(shí)+教育，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，大市場盛宴有待開啟 　　VR+教育，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，打開新世界的大門。虛擬現(xiàn)實(shí)結(jié)合教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢，首先就是打破了傳統(tǒng)觀點(diǎn)中內(nèi)容為主的想法。良好的教學(xué)內(nèi)容與師資力量，也需要先進(jìn)的技術(shù)來表達(dá)傳播。引進(jìn)虛擬現(xiàn)實(shí)的技術(shù)，不僅可以高效傳授教學(xué)內(nèi)容，還可以利用自身核心特點(diǎn)，發(fā)展為內(nèi)容和技術(shù)高度融合之后的“新內(nèi)容”。 　　虛擬現(xiàn)實(shí)重在強(qiáng)調(diào)學(xué)習(xí)過程中的參與性，讓學(xué)生親身體驗(yàn)，是增加教學(xué)的實(shí)踐性和真實(shí)感，滿足師生對3D 立體展示和實(shí)踐性需求的有力助手。 　　教育經(jīng)濟(jì)趨勢向好，VR+教育發(fā)展將迎來巨大契機(jī)。VR 技術(shù)發(fā)展風(fēng)口正盛的原因不僅僅是技術(shù)層面的創(chuàng)新，更在于其逐漸通過與各個(gè)周邊產(chǎn)業(yè)相互聯(lián)動(dòng)打造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建出更具創(chuàng)新整合性的閉環(huán)。目前，隨著虛擬現(xiàn)實(shí)在技術(shù)層面逐步打破壁壘，VR 的內(nèi)容也將會(huì)有進(jìn)一步的開發(fā)和豐富；教育產(chǎn)業(yè)作為民生大計(jì)之一，虛擬現(xiàn)實(shí)在向教育產(chǎn)業(yè)進(jìn)行先進(jìn)技術(shù)輸出的同時(shí)，借助教育的內(nèi)容與市場，形成新的聯(lián)動(dòng)，VR 的未來應(yīng)用也會(huì)得到極大的擴(kuò)展。 　　在宏觀政策上，國家對教育信息化的支持是虛擬現(xiàn)實(shí)與教育結(jié)合前景光明的有力保證。在2015 年3 月的政府工作報(bào)告中，首次提出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，鼓勵(lì)動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，不僅“產(chǎn)學(xué)研”在各個(gè)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)化更加順暢，科研人員來源與應(yīng)用更加廣泛多元，創(chuàng)業(yè)的積極性也被進(jìn)一步激發(fā)。在此之前，國家一直非常重視教育信息化的建設(shè)，發(fā)布一系列政策推動(dòng)教育信息化的完善。 　　VR 教育布局仍處于初期階段，但隨著技術(shù)與硬件的逐漸通關(guān)，未來前景看好。 　　VR 可以突破空間和資源與能力限制，實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)的另類交互。盡管短期內(nèi)VR教育發(fā)展仍依靠技術(shù)推動(dòng)，但是隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，在硬件性能趨同的背景下，內(nèi)容的交互將構(gòu)成差異化競爭力，VR+教育產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)相互助力，這一行業(yè)將會(huì)有更好的發(fā)展趨勢。 　　上市公司：推薦皖新傳媒(601801)（打造VR 數(shù)字教育內(nèi)容全媒體平臺，實(shí)現(xiàn)線上線下深度融合），立思辰（智慧教育+教育服務(wù)雙驅(qū)動(dòng)，布局互聯(lián)網(wǎng)留學(xué)增厚業(yè)績），全通教育（打造教育E-SaaS 業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢，用互聯(lián)網(wǎng)提升校內(nèi)教育的效率和效果），拓維信息(002261)（定增加碼K12+幼教在線教育云平臺，搶占互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)業(yè)高地），威創(chuàng)股份(002308)（以絕對領(lǐng)先園所數(shù)量打造幼教線下壁壘，探索VR 學(xué)前教育應(yīng)用新領(lǐng)域）。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硬件銷售不及預(yù)期導(dǎo)致內(nèi)容供應(yīng)商退場；技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。（海通證券 鐘奇） 　　中信證券：虛擬現(xiàn)實(shí)，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的視覺革命 　　VR 到來，下一代計(jì)算平臺呼之欲出，我們看好VR 新媒介對內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的視覺革命； 　　VR 硬件+軟件投資存在不確定性，但內(nèi)容消費(fèi)是確定的，我們堅(jiān)定看好VR 內(nèi)容行業(yè)投資前景。 　　VR 所處階段：VR 內(nèi)容產(chǎn)業(yè)周期早于硬件，從以往的情況來看，要滯后2-3 年，我們認(rèn)為VR 行業(yè)到2018 年左右行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)形成，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)迎來真正的爆發(fā)。 　　從用戶角度來看，VR 潛在用戶接近3 億，其中科技宅男是主力。而從消費(fèi)端喜好、供給端變現(xiàn)能力，研發(fā)進(jìn)度來看，我們看好游戲、直播、影視、行業(yè)+應(yīng)用四個(gè)領(lǐng)域的VR 內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。 　　風(fēng)險(xiǎn)因素：硬件發(fā)展速度過慢；海外市場競爭；項(xiàng)目收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 　　給予“強(qiáng)于大市”評級。VR 到來，下一代計(jì)算平臺呼之欲出，其硬件和用戶體驗(yàn)的成熟普及將給內(nèi)容產(chǎn)業(yè)方方面面帶來技術(shù)革新，從而帶來強(qiáng)勁的行業(yè)增長動(dòng)力。在VR內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的高速增長過程中，具有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作能力和前沿技術(shù)儲(chǔ)備的公司有望成為行業(yè)領(lǐng)先者，首次覆蓋，給予VR內(nèi)容行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。我們重點(diǎn)推薦三類公司：內(nèi)容龍頭類即具有優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容制作能力，且積極進(jìn)行VR內(nèi)容方向研發(fā)和布局的公司，重點(diǎn)關(guān)注奧飛娛樂(002292)、華策影視、完美環(huán)球，暴風(fēng)科技，建議關(guān)注具備一定研發(fā)能力且積極進(jìn)行VR內(nèi)容研發(fā)的世紀(jì)游輪、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)；投資布局類即積極布局VR 產(chǎn)業(yè)鏈，將來有望向內(nèi)容產(chǎn)業(yè)延伸的公司，建議關(guān)注積極進(jìn)行VR產(chǎn)業(yè)鏈投資布局的公司包括昆侖萬維、數(shù)碼視訊、華聞傳媒(000793)、長城動(dòng)漫(000835)；優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)類即優(yōu)質(zhì)新三板及一級市場優(yōu)質(zhì)VR 內(nèi)容公司。（中信證券 郭毅、殷睿） 　　申萬宏源：在產(chǎn)業(yè)早期精準(zhǔn)布局生態(tài)級和平臺級VR企業(yè) 　　VR不僅僅是短期炒作，而是一個(gè)剛剛起步且有巨大空間的全新朝陽產(chǎn)業(yè)，底層技術(shù)、硬件、內(nèi)容、行業(yè)應(yīng)用等五大變化趨勢明顯。VR產(chǎn)業(yè)絕不僅僅是A股市場的主題炒作，其從硬件到內(nèi)容都創(chuàng)造了全新且巨大的市場。1）手機(jī)盒子、PC 頭盔和VR 一體機(jī)三大頭顯設(shè)備流派各有應(yīng)用場景，競合發(fā)展，我們認(rèn)為近期看PC 頭盔、中期看手機(jī)盒子、遠(yuǎn)期看一體機(jī)。Gartner 數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020 年P(guān)C 頭盔全球出貨量達(dá)到3990 萬臺，銷售額210 億美金。2）感應(yīng)及輸入設(shè)備聚焦眼球、手勢和動(dòng)作，使VR 更精確更沉浸；3）全景攝像和剪輯軟件朝專業(yè)與家用兩極發(fā)展，配適不同應(yīng)用場景；4）內(nèi)容端游戲、影視、直播三分天下，更多行業(yè)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域正在拓展；5）行業(yè)應(yīng)用使VR 無處不在，建筑設(shè)計(jì)、工程制造、教學(xué)科研、醫(yī)療、體育/軍事訓(xùn)練等是熱點(diǎn)。 　　巨頭布局生態(tài)型和平臺型商業(yè)模式，技術(shù)和產(chǎn)品更加依賴創(chuàng)業(yè)型公司，8 種商業(yè)模式滿足不同企業(yè)成長軌跡。1）生態(tài)型商業(yè)模式有閉環(huán)和開源兩種模式，閉環(huán)有利于搭建完整生態(tài)系統(tǒng)，市場培育較慢，但巨頭盈利空間大，開源模式下第三方軟硬件廠商匯集同一平臺，建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，豐富硬件和應(yīng)用來源，加快產(chǎn)業(yè)成熟過程。2）平臺型模式強(qiáng)調(diào)入口，用戶量為根本，用戶服務(wù)和供應(yīng)商關(guān)系是運(yùn)營重點(diǎn)；平臺分為泛內(nèi)容綜合平臺和垂直平臺2種模式。3）產(chǎn)品型商業(yè)模式下整機(jī)市場競爭激烈，硬件外設(shè)有望取得突破，國內(nèi)硬件廠商在攝像頭組件等方面有潛力；4）技術(shù)性公司將逐步與硬件廠商整合，行業(yè)應(yīng)用解決方案是未來市場開拓領(lǐng)域；Trendforce 預(yù)測，到2020 年全球VR 軟件類收入達(dá)到500 億美元，超過硬件銷售收入規(guī)模。 　　內(nèi)容端游戲和視頻是熱門，裝飾等行業(yè)應(yīng)用有望快速變現(xiàn)。1）VR 游戲市場全球總規(guī)模預(yù)計(jì)將超百億美金，硬件廠商打造分發(fā)平臺搶占核心業(yè)務(wù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，射擊和冒險(xiǎn)類游戲有望率先突破。2）VR 視頻從拍攝模式到拍攝器材徹底顛覆傳統(tǒng)影視，畫面憑借和混音是制作關(guān)鍵，風(fēng)景類短視頻是有望率先爆發(fā)并帶動(dòng)線下消費(fèi)。3）裝飾類等行業(yè)細(xì)分應(yīng)用有望快速變現(xiàn)，通過VR 技術(shù)解決用戶痛點(diǎn)并提升效率，主題樂園、秀場等娛樂模式與VR 結(jié)合前景廣闊。 　　看好典型商業(yè)模式的代表性龍頭公司：順網(wǎng)科技、奧飛娛樂(002292)、華策影視、暴風(fēng)科技、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)和聯(lián)絡(luò)互動(dòng)。1）順網(wǎng)科技：垂直平臺模式。壟斷渠道：廣告銷售+游戲聯(lián)營+自研游戲+手游布局+VR 布局；2016Q1 業(yè)績超預(yù)期增長130%-180%。2）奧飛娛樂(002292)：“IP+VR”內(nèi)容工業(yè)應(yīng)用模式。在硬件制造、交互工具研發(fā)和內(nèi)容制作等方面完整布局。3）華策影視：“SIP+VR”內(nèi)容工業(yè)應(yīng)用模式。入股蘭亭數(shù)字發(fā)力VR 影視內(nèi)容制作。4）暴風(fēng)科技：VR閉環(huán)生態(tài)圈模式。堅(jiān)定手機(jī)盒子VR 大眾化路線，通過內(nèi)容分發(fā)平臺建立網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，配合游戲、影視、直播等內(nèi)容打造VR 生態(tài)圈。5）愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)：娛樂內(nèi)容垂直分發(fā)平臺模式。硬件（入股大朋）、內(nèi)容（增資樂濱文化、投資美國光場技術(shù)公司Lytro）全方面發(fā)力，有望打造VR 娛樂內(nèi)容分發(fā)作平臺。6）聯(lián)絡(luò)互動(dòng)：開源生態(tài)模式。投資雷蛇合作開發(fā)VR 操作系統(tǒng)市場，以O(shè)SVR 開發(fā)平臺，打造VR 開源生態(tài)。（申萬宏源 鄭治國） 　　申萬宏源：智能顯示江山多嬌，3D+VR這邊獨(dú)好 　　裸眼3D技術(shù)成熟度較高，硬件產(chǎn)品相關(guān)公司及內(nèi)容平臺型企業(yè)有望爆發(fā) 　　康得新(002450)（智能顯示平臺型企業(yè)，布局裸眼3D及VR芯片、內(nèi)容）、深天馬（以硬件為核心打造裸眼3D生態(tài)圈）。 　　對于VR方面我們的觀點(diǎn)為“短期看渠道、中期看硬件、長期看內(nèi)容及平臺” 　　渠道：目前較為成熟的模式是設(shè)立線下體驗(yàn)店或者建立主題樂園 　　順網(wǎng)科技（合作HTC，利用線下網(wǎng)吧資源布局VR體驗(yàn)消費(fèi)）、嶺南園林（整合恒潤，注重線下體驗(yàn)、主題樂園布局及VR內(nèi)容建設(shè)）、棕櫚園林（合作樂客VR、掌趣，有望在線下體驗(yàn)及主題樂園發(fā)力）、盛天網(wǎng)絡(luò)（電競+VR驅(qū)動(dòng)未來成長）。 　　硬件：頭顯中核心零部件是關(guān)鍵 　　全志科技（平臺型芯片廠商，卡位智能硬件市場）、中穎電子（MCU龍頭，布局AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片）、聯(lián)創(chuàng)電子(002036)（全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和最大供應(yīng)商）。 　　內(nèi)容：VR影視及游戲是目前行業(yè)向C端延展的重要切入點(diǎn) 　　東方網(wǎng)絡(luò)(002175)（水木動(dòng)畫與三亞合作開發(fā)VR旅游及主題樂園，打造VR電影《生死門》）、佳創(chuàng)視訊（依托廣電網(wǎng)絡(luò)布局VR）、奧飛動(dòng)漫（內(nèi)容制作全方位布局）、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)（入股樂相并宣布研發(fā)《全民奇跡》VR版，內(nèi)容硬件同時(shí)發(fā)展）。（申萬宏源 孟燁勇） 　　申萬宏源：智能顯示深度報(bào)告——3D燃點(diǎn)新視覺，VR “yang” 　　柱狀透鏡技術(shù)作為現(xiàn)階段的主流技術(shù)，二代技術(shù)已較為成熟，重點(diǎn)在于內(nèi)容發(fā)展級平臺建設(shè)方面，我們認(rèn)為，短期內(nèi)移動(dòng)便攜終端裸眼3D 設(shè)備及廣告展示設(shè)備將率先爆發(fā)，長期來看，具有3D 顯示功能的筆記本、PC 終端隨著技術(shù)的發(fā)展也將迅速增長。若裸眼3D 手機(jī)在全球達(dá)到20%滲透率，一體化解決方案的價(jià)格在200 元/套左右，則2016 年全球裸眼3D 手機(jī)的市場空間高達(dá)629 億元。3D 顯示的應(yīng)用端延展性較強(qiáng)，影視、游戲等行業(yè)已經(jīng)開始應(yīng)用，未來建筑設(shè)計(jì)、醫(yī)療、車載、航空、教育、展示等都將成為3D 顯示的增量市場。從內(nèi)容層面而言，隨著3D 視頻內(nèi)容編碼技術(shù)的突破，未來大量視頻、游戲內(nèi)容亦可低成本轉(zhuǎn)化為“裸眼3D”內(nèi)容。 　　VR/AR 能夠跨越時(shí)間和空間的限制，重在人機(jī)交互，增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)重在虛實(shí)結(jié)合。目前行業(yè)呈現(xiàn)海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛投入布局、構(gòu)筑自己在行業(yè)中的地位的態(tài)勢，我們認(rèn)為，雖然短期來看，是處于技術(shù)爆發(fā)階段，但是長期仍是依靠內(nèi)容為王，布局硬件及技術(shù)類的公司有助于增強(qiáng)對行業(yè)發(fā)展的把控，未來應(yīng)該以內(nèi)容投資為主。 　　VR/AR 行業(yè)萬億市場待挖掘。VR/AR 技術(shù)現(xiàn)在以工業(yè)級及商業(yè)級應(yīng)用為主，工業(yè)用戶的需求更加注重定制化服務(wù)，進(jìn)入消費(fèi)級還需要大量可復(fù)制性或普適性的內(nèi)容支持。目前行業(yè)中的參與者多為企業(yè)級用戶，其產(chǎn)品也更偏向定制化方向，對人機(jī)交互的要求更高，并且大多數(shù)產(chǎn)品的消費(fèi)者版本還沒有廣泛發(fā)售，硬件和內(nèi)容都在一定程度上制約了用戶的增長。預(yù)計(jì)2020 年全球VR/AR 市場規(guī)模將達(dá)到1500 億美元，而虛擬現(xiàn)實(shí)則有300 億美元的規(guī)模，主要來自游戲和硬件。我國國內(nèi)VR 市場規(guī)模在2020 年有望達(dá)到556 億元，占全球市場約28%。 　　國內(nèi)VR 市場主機(jī)游戲與線下體驗(yàn)店齊發(fā)力，未來將逐步走向依靠內(nèi)容收費(fèi)的方式。我們認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展初期通過較低的硬件價(jià)格與免費(fèi)的游戲與視頻內(nèi)容來吸引消費(fèi)者，未來解決行業(yè)痛點(diǎn)的關(guān)鍵必然在于內(nèi)容，Oculus、Sony Morpheus 與HTC 都在建立自己的內(nèi)容平臺，將形成自己的內(nèi)容生態(tài)以此獲得盈利，行業(yè)發(fā)展也將從目前的賣設(shè)備為主向內(nèi)容、平臺建設(shè)、流量變現(xiàn)方向發(fā)展。 　　裸眼3D 技術(shù)成熟度較高，硬件產(chǎn)品相關(guān)公司及內(nèi)容平臺型企業(yè)有望爆發(fā)，受益標(biāo)的：康得新(002450)（顯示端、內(nèi)容端、應(yīng)用端合力打造完整的裸眼3D 生態(tài)鏈）、深天馬（以硬件為核心打造裸眼3D 生態(tài)圈）、奧拓電子(002587)（布局裸眼3D LED顯示產(chǎn)品）； 　　VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈硬件供應(yīng)商有望率先收益，長期必然以內(nèi)容為王，內(nèi)容及平臺型布局企業(yè)長期看好。建議關(guān)注：順網(wǎng)科技（合作HTC，利用線下網(wǎng)吧資源布局VR 體驗(yàn)消費(fèi)）、暴風(fēng)科技（暴風(fēng)魔鏡產(chǎn)品市場關(guān)注度高，基于公司內(nèi)容平臺有望構(gòu)建從內(nèi)容到硬件的VR 完整生態(tài)鏈）、奧飛動(dòng)漫（領(lǐng)投動(dòng)作捕捉龍頭諾亦騰，如果國內(nèi)VR 硬件龍頭樂相，從內(nèi)容制作到VR 硬件全產(chǎn)業(yè)鏈布局）、高新興（參股子公司廣州尚云入股國內(nèi)VR 硬件領(lǐng)先企業(yè)蟻視，在VR 硬件、應(yīng)用場景和機(jī)器人視覺生態(tài)領(lǐng)域展開全方位合作）、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)（志在成為全球智能生態(tài)系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者、開啟了虛擬現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)時(shí)代）、泰亞股份（愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)入股樂相并宣布研發(fā)《全民奇跡》VR 版，內(nèi)容硬件同時(shí)發(fā)展形成良好協(xié)同效應(yīng)）、嶺南園林（整合恒潤科技，注重線下體驗(yàn)、主題樂園布局及VR 內(nèi)容建設(shè)）、漢麻產(chǎn)業(yè)（聯(lián)創(chuàng)電子(002036)借殼，全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和最大供應(yīng)商，VR/AR 內(nèi)容拍攝的重要設(shè)備）、剛泰控股(600687)（參股上海曼恒，布局企業(yè)級虛擬現(xiàn)實(shí)消費(fèi)）等。（申萬宏源 孟燁勇/任慕華/孔凌飛/馬曉天） 　　銀河證券：交互式體驗(yàn)無界，VR/AR在未來三五年將持續(xù)具備投資機(jī)會(huì) 　　VR硬件終端需要內(nèi)容和產(chǎn)業(yè)鏈支撐，小生態(tài)廠商具備發(fā)展機(jī)會(huì)。 　　生態(tài)型（資本合作+內(nèi)容及應(yīng)用）未來更有機(jī)會(huì)成功：順網(wǎng)科技、奧飛動(dòng)漫。 　　自建平臺型邏輯順暢，但Facebook、蘋果、騰訊等平臺更強(qiáng)大，主要看估值提升：暴風(fēng)科技、樂視網(wǎng)等。 　　芯片、AMOLED、微投影、傳感器、攝像頭等核心元器件具備成長空間。 　　全志科技、深天馬A(000050)將最早受益于VR硬件的爆發(fā)。 　　水晶光電(002273)在AR領(lǐng)域卡位最好，但爆發(fā)仍需等待，短期仍看估值提升。 　　游戲、動(dòng)漫將成為VR內(nèi)容制作的突破口。 　　游戲廠商值得價(jià)值重估，尤其是存量客戶多、分發(fā)能力強(qiáng)的傳統(tǒng)端游廠商及資本運(yùn)作能力強(qiáng)的綜合游戲廠商，如順網(wǎng)科技、完美環(huán)球、三七互娛、昆侖萬維、世紀(jì)游輪等等。 　　動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)有機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)迪斯尼模式，如奧飛動(dòng)漫、長城動(dòng)漫(000835)。 　　平臺強(qiáng)大型、線上線下體驗(yàn)?zāi)Ｊ健⒋怪狈职l(fā)、主題公園具備更多機(jī)會(huì)。 　　B端應(yīng)用（網(wǎng)吧、游戲廳、主題公園）將率先爆發(fā)，如順網(wǎng)科技、嶺南園林。 　　加入全球陣營的廠商更具備機(jī)會(huì)，如依托蘋果、Facebook、BAT等。（銀河證券 王莉） 　　招商證券：虛擬世界這么大，我想去看看 　　本篇報(bào)告深入分析了虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)及產(chǎn)品的發(fā)展脈絡(luò)，指出巨頭及各路資本紛紛搶灘預(yù)示著產(chǎn)業(yè)已迎來引爆點(diǎn)，且VR 將成為下一代計(jì)算平臺，解決用戶對“距離”的痛點(diǎn)，創(chuàng)造新的交互方式，未來商業(yè)化空間巨大，產(chǎn)業(yè)鏈較充分受益。 　　2016，虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）爆發(fā)元年。虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）泛指通過計(jì)算機(jī)技術(shù)模擬創(chuàng)造出虛擬世界，實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)實(shí)世界的模擬。其具備沉浸性、交互性和構(gòu)想性三大特征，早在20 世紀(jì)60 年代就已出現(xiàn)，當(dāng)前在B 端有廣泛的應(yīng)用，隨著2C 產(chǎn)品出現(xiàn)進(jìn)入全新發(fā)展階段，2016 年國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先者都將陸續(xù)推出消費(fèi)級新產(chǎn)品，同時(shí)大量資本涌入，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展已迎來爆發(fā)點(diǎn)。 　　虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）：下一代計(jì)算平臺，解決距離痛點(diǎn)。iphone 為代表的智能手機(jī)大規(guī)模普及帶來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)，其通過提升便捷性在一定程度上解決人們“距離”痛點(diǎn)，VR 將成為下一代計(jì)算平臺，進(jìn)一步解決“距離”痛點(diǎn)。 　　其第一階演進(jìn)是優(yōu)化過程體驗(yàn)，將“虛擬”變得更“現(xiàn)實(shí)”，讓用戶身臨其境，從視角、情節(jié)、交互方式上全方位構(gòu)建內(nèi)容；第二階演進(jìn)則是強(qiáng)化虛擬與現(xiàn)實(shí)之間的連接與互動(dòng)，真正實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)實(shí)世界的模擬，從而極大縮短人與人的距離。VR 將創(chuàng)造人人交互模式，AR 將成為發(fā)展方向，空間巨大。 　　虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）商業(yè)化大空間將開啟。當(dāng)前VR 已有完整產(chǎn)業(yè)鏈，硬件與內(nèi)容的結(jié)合是建立產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)2016 年全球VR 設(shè)備出貨量超過500萬臺，2020 年達(dá)到3000 萬臺，2020 年VR/AR 市場規(guī)模超過1500 億美元，且內(nèi)容收入占比將逐步提高。隨著硬件放量和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費(fèi)越來越普遍，VR 首先在游戲、影視、直播等領(lǐng)域迎來商業(yè)化大空間，后續(xù)在電商、社交等領(lǐng)域都將產(chǎn)業(yè)多樣化的商業(yè)模式。從商業(yè)模式上，最終將從產(chǎn)業(yè)鏈局部環(huán)節(jié)PK 上升到跨硬件、平臺、內(nèi)容，輻射周邊領(lǐng)域的整個(gè)生態(tài)圈的競爭。 　　尋找VR 生態(tài)圈的野蠻人。我們看好致力于打造VR 生態(tài)圈且產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略地位突出的順網(wǎng)科技、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、奧飛動(dòng)漫、泰亞股份；及受益于VR 產(chǎn)業(yè)崛起，業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)的華聞傳媒(000793)、嶺南園林、迅游科技、視覺中國、易尚展示等。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇；硬件上量低于預(yù)期；行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)難統(tǒng)一。（招商證券 方光照，王京樂，顧佳） 　　興業(yè)證券：VR+廣電，渠道價(jià)值再造，千億市場可期 　　VR+廣電有望打造虛擬現(xiàn)實(shí)線上2C的稀缺渠道。1）2016年被認(rèn)定為VR元年，硬件滲透率將穩(wěn)步攀升，為C端爆發(fā)打下基礎(chǔ)；2）VR線上渠道打開能夠加速優(yōu)質(zhì)內(nèi)容觸達(dá)C端，帶動(dòng)用戶對VR硬件的購買，并能夠打通產(chǎn)業(yè)鏈幫助CP實(shí)現(xiàn)內(nèi)容變現(xiàn)，推動(dòng)整個(gè)VR行業(yè)的發(fā)展；3）傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)受帶寬限制，傳輸VR內(nèi)容清晰度不足，流暢度差，且3-5年內(nèi)難以獲得根本改善，廣電渠道成為線上稀缺渠道。 　　廣電成為VR觸達(dá)C端的不二選擇。1）采用廣播式傳輸，帶寬不受并發(fā)請求處理影響，保證高畫質(zhì)VR內(nèi)容流暢傳輸；2）用戶數(shù)量龐大，有線電視用戶2.39億戶，廣電通過有線電視網(wǎng)覆蓋用戶人數(shù)遠(yuǎn)超手機(jī)、pad等；3）廣電作為傳統(tǒng)娛樂平臺的地位日益下滑，收入增速放緩，優(yōu)質(zhì)VR內(nèi)容有望幫助廣電創(chuàng)造新消費(fèi)，VR推廣與發(fā)展將得到廣電的大力支持。 　　VR+廣電有望創(chuàng)造千億增量市場，平臺與有線電視運(yùn)營商共享行業(yè)盛宴。1）會(huì)員訂閱和付費(fèi)點(diǎn)播是VR廣電內(nèi)容最主要的兩種變現(xiàn)方式，由于國內(nèi)用戶消費(fèi)習(xí)慣所致，會(huì)員訂閱將貢獻(xiàn)大部分市場營收；2）通過測算，我們認(rèn)為通過會(huì)員訂閱市場規(guī)模將達(dá)到300億元，樂觀情況有望沖擊千億市場，點(diǎn)播付費(fèi)市場規(guī)模為會(huì)員訂閱市場的十分之一左右，規(guī)模在20-90億元之間；同時(shí)廣告業(yè)務(wù)也將從中受益；3）第三方平臺有望占據(jù)內(nèi)容與用戶入口，與有線電視渠道共享行業(yè)盛宴。 　　投資建議：建議關(guān)注擁有廣電渠道并率先布局VR的上市公司，關(guān)注兩種類型優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：1）具備資源整合能力、有望扮演VR時(shí)代基礎(chǔ)平臺入口的平臺型企業(yè)，推薦：東方網(wǎng)絡(luò)(002175)（002175）——VR內(nèi)容（電影/旅游/線下主題公園）+廣電渠道（“沙發(fā)院線”覆蓋2000萬用戶，開創(chuàng)"X+廣電"模式）；佳創(chuàng)視訊（300264）——與多家研究院簽署《"虛擬現(xiàn)實(shí)+廣播電視"產(chǎn)業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》并在近期與天威視訊(002238)戰(zhàn)略合作；2）領(lǐng)先布局虛擬現(xiàn)實(shí)的有線電視公司，推薦：歌華有線(600037)（600037）——推出"歌華云平臺"，支持VR內(nèi)容；廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）——坐擁陜西省廣電渠道；天威視訊(002238)（002238）——與佳創(chuàng)視訊合作打造領(lǐng)先的廣播電視虛擬現(xiàn)實(shí)平臺和播發(fā)中心；中信國安（000839）——坐擁多省有線電視渠道；華數(shù)傳媒(000156)（000156）——擁有杭州廣電業(yè)務(wù)并依托硬件向VR內(nèi)容與平臺延展；東方明珠（600673）——覆蓋5000萬電視用戶，PS4代理商。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR行業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期；廣電領(lǐng)域落地不達(dá)預(yù)期。（興業(yè)證券 張衡，丁婉貝） 　　興業(yè)證券：VR風(fēng)向標(biāo)——線下率先爆發(fā)，渠道價(jià)值凸顯 　　VR線下體驗(yàn)?zāi)Ｊ绞钱?dāng)下觸達(dá)C端實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)的稀缺渠道。1）2016年被認(rèn)定為VR元年，硬件滲透率將穩(wěn)步攀升，在硬件普及之前線下體驗(yàn)將是VR商業(yè)模式中重要的變現(xiàn)出口；2）VR線下體驗(yàn)?zāi)Ｊ侥軌蚣铀賄R硬件的落地從而教育市場，另一方面能夠幫助CP實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，推動(dòng)整個(gè)VR行業(yè)的發(fā)展；3）線下體驗(yàn)作為當(dāng)下VR產(chǎn)業(yè)推廣的主流商業(yè)模式，未來升級空間巨大，有望向VR垂直綜合體演變，盈利能力持續(xù)釋放。 　　傳統(tǒng)行業(yè)求變，VR線下體驗(yàn)帶來新鮮血液。1）2014年亞太地區(qū)排名前10的娛樂主題公園中僅有2家來自中國大陸地區(qū)，目前國內(nèi)高端主題公園市場存在空白，VR切入正當(dāng)時(shí)；2）傳統(tǒng)購物中心人流量下降，VR體驗(yàn)式消費(fèi)吸引顧客，我國線下零售行業(yè)近年來處于下滑態(tài)勢，商場急需新型體式消費(fèi)內(nèi)容進(jìn)行填充，而VR線下體驗(yàn)店順應(yīng)購物中心需求。 　　VR線下體驗(yàn)行業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí)，經(jīng)營模式多樣變現(xiàn)能力突出，長期規(guī)模有望沖擊千億。1）體驗(yàn)館建設(shè)如火如荼:2015年以來多家初創(chuàng)企業(yè)加緊VR線下體驗(yàn)館建設(shè)，預(yù)計(jì)2016年有3000-5000家VR線下體驗(yàn)店建成，數(shù)量處于高速增長期；2）群雄逐鹿VR線下體驗(yàn)市場，經(jīng)營模式百花齊放：目前VR線下體驗(yàn)行業(yè)主要有三種運(yùn)營模式：線下體驗(yàn)館、主題樂園以及主題公園；3）VR體驗(yàn)吸引力巨大，變現(xiàn)能力突出：米粒星核樂園開園試營業(yè)以來單個(gè)樂園月流水保持在9萬元左右，通過VR體驗(yàn)館、主題樂園、主題公園三種經(jīng)營模式預(yù)測VR線下體驗(yàn)行業(yè)長期規(guī)模有望沖擊千億。 　　投資建議：1）短期內(nèi)關(guān)注率先布局VR線下體驗(yàn)行業(yè)并且具有業(yè)務(wù)協(xié)同、技術(shù)、品牌優(yōu)勢的上市公司；2）隨著應(yīng)用場景層出不窮，不斷被挖掘的商業(yè)模式有望持續(xù)推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注VR與特定場景應(yīng)用相結(jié)合的領(lǐng)域；3）未來隨著技術(shù)及商業(yè)模式逐漸成熟，全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)優(yōu)勢的公司價(jià)值凸顯。 　　重點(diǎn)推薦：順網(wǎng)科技（300113）——與HTC合作打造VR網(wǎng)吧；盛天網(wǎng)絡(luò)（300394）——布局VR電競；嶺南園林（002717）——收購恒潤科技；棕櫚園林（002431）——成立VR投資基金戰(zhàn)略投資VR線下體驗(yàn)渠道；視覺中國（000681）——主題公園、VR+旅游與VR視覺素材。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR行業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期。（興業(yè)證券 張衡，丁婉貝） 　　東方證券：虛擬現(xiàn)實(shí)影視產(chǎn)業(yè)前瞻深度報(bào)告——潮平兩岸闊，風(fēng)正一帆懸 　　報(bào)告起因 　　隨著海外頭盔設(shè)備的陸續(xù)發(fā)貨銷售，2016 年虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)將在硬件和內(nèi)容方面迎來巨大的產(chǎn)值提升空間。相較于具有更好娛樂沉浸效果體驗(yàn)和在海外盈利變現(xiàn)確定性的VR 游戲，我們認(rèn)為VR 影視產(chǎn)業(yè)將在國內(nèi)獲得更早和更大的發(fā)展空間。 　　我們繼2015 年11 月領(lǐng)先市場發(fā)布虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)深度推薦報(bào)告，再次前瞻性發(fā)布虛擬現(xiàn)實(shí)影視產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告，梳理該產(chǎn)業(yè)相關(guān)發(fā)展前景及推薦標(biāo)的。 　　核心觀點(diǎn) 　　虛擬現(xiàn)實(shí)爆發(fā)在即，影視產(chǎn)業(yè)將迎風(fēng)口：我們認(rèn)為虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)在2016 年上半年隨著Oculus、HTC Vive 以及PlayStation VR 等一系列備受關(guān)注的設(shè)備正式發(fā)貨將獲得產(chǎn)值爆發(fā)式增長機(jī)遇，與海外以VR 游戲?yàn)橹鞯膴蕵穬?nèi)容市場發(fā)展路徑不同，我們認(rèn)為國內(nèi)市場由于受到高性能硬件進(jìn)入門檻以及VR 游戲研發(fā)技術(shù)水平的限制，VR 影視產(chǎn)業(yè)將會(huì)迎來更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。根據(jù)行業(yè)研究及我們測算，國內(nèi)消費(fèi)層面VR 影視產(chǎn)業(yè)在2017 年將達(dá)到數(shù)十億元產(chǎn)值規(guī)模。 　　國內(nèi)巨頭紛紛布局，商業(yè)變現(xiàn)逐漸清晰：國內(nèi)優(yōu)酷土豆、百度視頻、愛奇藝、酷6 等視頻網(wǎng)站都已開始布局VR 視頻產(chǎn)業(yè)，而獨(dú)立第三方制作機(jī)構(gòu)蘭亭數(shù)字也已開發(fā)完成國內(nèi)首部VR 體驗(yàn)短片。在當(dāng)前VR 硬件設(shè)備滲透率有待進(jìn)一步提升的背景下，我們認(rèn)為在1-2 年內(nèi)中國VR 影視產(chǎn)業(yè)將通過體驗(yàn)片源銷售、賽事演出直播、VR 旅游推廣等多方面進(jìn)行商業(yè)化變現(xiàn)。這其中有望最先獲益的是與硬件廠商合作提供體驗(yàn)片源的制作商以及通過與線下旅游景區(qū)、房產(chǎn)商、新聞出版機(jī)構(gòu)等合作具盈利確定性的專業(yè)視頻制作商；而在中長期，我們看好具有橫向和縱向整合能力，憑借技術(shù)或渠道的獨(dú)家優(yōu)勢構(gòu)建硬件+娛樂內(nèi)容VR 生態(tài)的平臺型公司。 　　技術(shù)瓶頸尚存，快速更新迭代可期：我們認(rèn)為國內(nèi)虛擬現(xiàn)實(shí)硬件的真正推廣與滲透將會(huì)在Oculus 等海外重磅產(chǎn)品一季度發(fā)布以后，而這其中也仍需要在視頻分辨率刷新率以及聽覺定位等諸方面提升技術(shù)革新及元件配置；而且內(nèi)容方面VR 影視制作產(chǎn)業(yè)自身也仍面臨投入成本高、專業(yè)設(shè)備有限、情節(jié)設(shè)置復(fù)雜等瓶頸，但我們認(rèn)為隨著技術(shù)的快速迭代和硬件滲透覆蓋率的快速提升，VR 影視產(chǎn)業(yè)將獲得巨大的發(fā)展提升空間。 　　投資建議與投資標(biāo)的 　　我們看好在虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)通過線下體驗(yàn)形式推廣而具備早期盈利確定性的相關(guān)標(biāo)的以及有望以VR娛樂內(nèi)容和VR影視為突破口實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)的相關(guān)標(biāo)的。建議關(guān)注布局VR 旅游及VR 大電影產(chǎn)業(yè)的東方網(wǎng)絡(luò)(002175)(002175，未評級)、以及通過入股樂相科技開拓游戲及視頻演藝娛樂內(nèi)容打造的愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)(002517，未評級)、與HTC 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手開發(fā)VR 網(wǎng)吧體驗(yàn)商業(yè)模式的順網(wǎng)科技(300113，未評級)、收購恒潤科技整合資源開拓VR 主題樂園體驗(yàn)市場的嶺南園林(002717，未評級)，以及投資入股VR 產(chǎn)業(yè)基金具備后期產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)整合優(yōu)勢的棕櫚園林(002431，未評級) 　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　　行業(yè)規(guī)模發(fā)展不達(dá)預(yù)期、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、其他可替代技術(shù)發(fā)展迅速等。（東方證券 張良衛(wèi)） 　　平安證券：VR巨頭構(gòu)建VR生態(tài)圈，跑馬圈地進(jìn)行時(shí) 　　VR行業(yè)生態(tài)圈逐步形成，VR三大巨頭跑馬圈地。我們認(rèn)為全球VR 市場未來主流競爭將非單純銷售硬件搶占市場份額，Oculus 的戰(zhàn)略布局比較像過去安卓平臺的發(fā)展路徑，硬件只是主流VR 設(shè)備廠商搶占用戶、培養(yǎng)用戶粘性的初步手段，未來內(nèi)容和交互與VR 設(shè)備完美接壤帶來的增值市場才是主流VR 廠商虎視眈眈的肥肉。 　　交互技術(shù)突破是未來提升VR 體驗(yàn)關(guān)鍵，看好VR 一體機(jī)發(fā)展?jié)摿ΑＮ磥鞻R 設(shè)備不斷成熟后，必然會(huì)對人機(jī)交互技術(shù)提出更高要求，因?yàn)橄M(fèi)用戶不會(huì)愿意在移動(dòng)狀態(tài)中還佩戴大量的VR 交互設(shè)備，這個(gè)是不現(xiàn)實(shí)的。 　　交互技術(shù)的變革可以帶來VR 設(shè)備銷售和體驗(yàn)的突破，建議關(guān)注。我們主要看好VR 一體機(jī)設(shè)備的發(fā)展，因?yàn)椋?）一體機(jī)未來發(fā)展有望復(fù)制智能手機(jī)的成長路線，因?yàn)橐惑w機(jī)VR 設(shè)備更容易占用消費(fèi)者的碎片時(shí)間段，用戶粘性更強(qiáng)；2）VR 一體機(jī)設(shè)備應(yīng)用場景比PC based VR 設(shè)備更豐富、靈活，消費(fèi)者不需要固定場所體驗(yàn)VR 內(nèi)容；3）未來AR 與VR 技術(shù)合一，以及更多人機(jī)交互、社交功能添加是VR 設(shè)備未來主要方向。 　　投資邏輯：VR設(shè)備廠商（移動(dòng)端）、VR 內(nèi)容引擎和交互技術(shù)是未來VR行業(yè)投資重要關(guān)注點(diǎn)。我們認(rèn)為如果VR 設(shè)備市場爆發(fā)，直接受益者為歌爾聲學(xué)（Oculus 和索尼代工廠）。VR 一體機(jī)是未來的發(fā)展方向，建議關(guān)注聯(lián)絡(luò)互動(dòng)和暴風(fēng)科技。線下體驗(yàn)推薦標(biāo)的嶺南園林（子公司恒潤科技為線下體驗(yàn)店提供解決方案），建議關(guān)注順網(wǎng)科技。內(nèi)容端有著強(qiáng)大的3D 游戲建模能力和沉浸體驗(yàn)設(shè)計(jì)能力強(qiáng)的動(dòng)畫公司和游戲公司有望受益，推薦美盛文化（子公司擬投資AR二次元文化）， 建議關(guān)注奧飛動(dòng)漫和華文傳媒。交互技術(shù)具有戰(zhàn)略投資價(jià)值，建議關(guān)注奧飛動(dòng)漫。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者對于新興的VR 行業(yè)接受度低于預(yù)期，行業(yè)發(fā)展緩慢。（平安證券 劉舜逢） 　　安信證券：虛擬現(xiàn)實(shí)是趨勢而不是幻象 投資組合全奉獻(xiàn) 　　我們認(rèn)為虛擬顯示是作為新的計(jì)算平臺將改變今后社會(huì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)和商業(yè)模式。虛擬現(xiàn)實(shí)，市場表現(xiàn)是行業(yè)趨勢而不是幻象！在虛擬現(xiàn)實(shí)市場表現(xiàn)如火如荼的時(shí)候，冷靜的投資者也不斷對行業(yè)提出質(zhì)疑，這到底是不是資本市場自己YY 的一場幻象，是否會(huì)像Google Glass 一樣成為曇花一現(xiàn)的科技概念？事實(shí)上，我們在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都進(jìn)行了深入的研究和調(diào)研，對于行業(yè)的發(fā)展空間和技術(shù)局限都進(jìn)行了比對和衡量，我們認(rèn)為這將是5 年行業(yè)發(fā)展趨勢！ 　　1）暈動(dòng)癥能否解決，是否技術(shù)具備可行性？從暈動(dòng)癥方面，現(xiàn)有顯示屏，GPU 芯片，CPU 芯片都在不斷升級中，從我們和客戶在滬深兩地的創(chuàng)業(yè)家實(shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)已經(jīng)可以滿足基本的視頻游戲需求，尤其VR 的最主要技術(shù)在顯示、光學(xué)和交互。 　　2）Google Glass 的曇花一現(xiàn)是否會(huì)重演？至于和谷歌眼鏡的比較，我們要先區(qū)分VR，AR 和MR 的概念，目前我們所提出的16 年是VR元年，主要針對的是HMD（頭盔類解決方案，Oculus 和Sony 的產(chǎn)品）。 　　3）內(nèi)容和爆款應(yīng)用是否已經(jīng)跟上？至于內(nèi)容和行業(yè)方面，我們從幾個(gè)不同層次的內(nèi)容渠道進(jìn)行調(diào)研，首先適用于手機(jī)盒子類的游戲內(nèi)容，已經(jīng)有了相關(guān)的轉(zhuǎn)換軟件和創(chuàng)業(yè)團(tuán)體誕生。 　　虛擬現(xiàn)實(shí)組合全奉獻(xiàn)：福晶科技(002222)、歌爾聲學(xué)、全志科技、水晶光電(002273)、漢麻產(chǎn)業(yè)、天音控股(000829)。（安信證券 趙曉光，邵潔，鄭震湘，安永平） 　　國信證券：虛擬現(xiàn)實(shí)預(yù)期5年內(nèi)爆發(fā)，生態(tài)閉環(huán)為王、短板在內(nèi)容 　　虛擬現(xiàn)實(shí)第二次浪潮將5 年內(nèi)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)走向高度發(fā)展期 　　繼VR 產(chǎn)業(yè)第一次商業(yè)化泡沫破滅后，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)第二波浪潮將在5 年內(nèi)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)走向高速發(fā)展期。相較于VR，AR 技術(shù)率先在行業(yè)領(lǐng)域獲得關(guān)注與使用，但技術(shù)尚不成熟，走向消費(fèi)市場面臨比VR 更多的障礙和挑戰(zhàn)。AR 由于可以實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)環(huán)境的開環(huán)式交互，對于游戲玩家以外的行業(yè)及大眾市場具有更大的吸引力，同樣極具發(fā)展?jié)摿Α?　　內(nèi)容將成核心價(jià)值環(huán)節(jié)，兩大應(yīng)用領(lǐng)域：視頻及游戲 　　伴隨技術(shù)的成熟與價(jià)格的下降，內(nèi)容將超越硬件成為虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)最具價(jià)值的環(huán)節(jié)。VR HMDs 的早期導(dǎo)入市場是由游戲玩家組成，但游戲僅僅是虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容的一部分，VR 視頻將是一個(gè)極具爆發(fā)潛力的市場。其中，1）沉浸式視頻的核心因素包括臨場感與敘事方式，制作實(shí)現(xiàn)難度較大；虛擬現(xiàn)實(shí)影院有可能顛覆傳統(tǒng)的家居娛樂，是很多海外內(nèi)容工作室及流媒體服務(wù)商爭相布局的領(lǐng)域。2）VR 游戲?yàn)樵缙谝I(lǐng)內(nèi)容與消費(fèi)的主戰(zhàn)場，移動(dòng)VR 游戲頗具前景。最后，VR內(nèi)容生產(chǎn)尚未規(guī)模化，VR 視頻內(nèi)容（包括商業(yè)應(yīng)用、直播、電影、VR 影院等）或?qū)⑹菄鴥?nèi)創(chuàng)業(yè)公司更易獲得突圍的領(lǐng)域。 　　增強(qiáng)沉浸感，提升處理器、顯示屏、光學(xué)組件、傳感器是關(guān)鍵 　　從虛擬現(xiàn)實(shí)頭盔的技術(shù)角度來看，分辨率、幀率、視場角FOV、延遲是影響VR HMDs 用戶體驗(yàn)的關(guān)鍵要素。VR系統(tǒng)中相對而言更為關(guān)鍵的零部件為GPU、顯示屏、光學(xué)系統(tǒng)組件及傳感器。短期內(nèi)VR HMDs 真正實(shí)現(xiàn)移動(dòng)性還面臨計(jì)算能力、電池續(xù)航等方面的挑戰(zhàn)。我們對于硬件演變趨勢判斷如下：1）VR 設(shè)備將會(huì)嵌入更多體感追蹤技術(shù)以提升沉浸感；2）一體化無線VR 頭戴式設(shè)備將會(huì)成為主流；3）Google Cardboard 等低沉浸VR 產(chǎn)品有助于早期滲透率的提升；4）未來價(jià)格將會(huì)降低但不會(huì)低廉。 　　產(chǎn)業(yè)鏈解構(gòu)及盈利模式分析 　　虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，內(nèi)容制作與分發(fā)平臺占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)位置。相對于VR 硬件的一次性收費(fèi)，以 VR內(nèi)容服務(wù)為核心的盈利模式更具想象空間。結(jié)合VR 內(nèi)容服務(wù)借鑒Freemium 模式，4 種貨幣化途徑。 　　重點(diǎn)推薦：樂視網(wǎng)、華策影視、華聞傳媒(000793)、奧飛動(dòng)漫、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、創(chuàng)維數(shù)字、鳳凰光學(xué)(600071)、川大智勝(002253)、GQY視訊。（國信證券 劉翔） 　　國泰君安：旅游VR——無限吸引，炫酷體驗(yàn) 　　VR處在爆發(fā)前沿。①90后消費(fèi)群體崛起將推動(dòng)互動(dòng)體驗(yàn)消費(fèi)形式的快速發(fā)展，目前旅游行業(yè)在VR內(nèi)容分發(fā)領(lǐng)域占比仍然較小（僅約5%），但由于旅游行業(yè)本身具有體驗(yàn)感強(qiáng)、交互性好的特征，看好“旅游+VR”未來廣闊市場規(guī)模。②VR硬件設(shè)備開發(fā)日趨完善，內(nèi)容開發(fā)商星星之火。③近兩年VR市場領(lǐng)域頻繁出現(xiàn)大額投資或收購，巨頭已經(jīng)開始搶占資源，未來將進(jìn)入資本整合的階段。2016年，更為高級的VR主題公園將逐漸落地，有望引爆消費(fèi)市場。 　　旅游行業(yè)已經(jīng)和VR有親密接觸。① VR在旅游行業(yè)中的應(yīng)用主要在兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是作為營銷工具，出行前體驗(yàn)，主要應(yīng)用在旅行社、OTA等渠道商以及酒店、郵輪、景區(qū)等上游資源方；二是作為消費(fèi)內(nèi)容，VR主題公園。②旅行社和OTA等渠道商以展現(xiàn)旅游產(chǎn)品為主，而上游要素商中酒店、郵輪、景區(qū)等也以展現(xiàn)自身特色資源為主，兩者實(shí)質(zhì)均為進(jìn)行營銷宣傳，增強(qiáng)品牌意識，同時(shí)提升游客消費(fèi)體驗(yàn)；③主題公園則更多將VR融入游樂項(xiàng)目中，有VR線下體驗(yàn)店、VEC、VR主題公園三種模式，注重游客的參與和互動(dòng)，通過創(chuàng)新VR項(xiàng)目本身吸引消費(fèi)者。 　　內(nèi)容為王，同時(shí)有助行業(yè)信息化水平提升。①營銷宣傳式和互動(dòng)參與式旅游VR產(chǎn)品都需要經(jīng)歷“內(nèi)容創(chuàng)作（拍攝）-嵌入VR設(shè)備-消費(fèi)者展示”的過程。②營銷宣傳式旅游VR產(chǎn)品涉及公司品牌形象，需要較強(qiáng)專業(yè)創(chuàng)作人員，同時(shí)涉及拍攝、后期制作等多個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)；而互動(dòng)參與式旅游VR產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)娛樂可玩屬性，多人互動(dòng)情況下還需綜合考慮空間設(shè)計(jì)和吞吐量。③VR設(shè)備供應(yīng)商競爭激烈且單次利潤較為固定，靠拼量積累；VR內(nèi)容創(chuàng)作則可使消費(fèi)者重復(fù)消費(fèi)，利潤空間大，是核心競爭力。④旅游VR產(chǎn)品創(chuàng)作將提高旅游產(chǎn)業(yè)鏈信息數(shù)據(jù)傳遞效率，提高行業(yè)整體信息化水平。 　　投資策略：精選具有能和VR技術(shù)相結(jié)合的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的公司。①宋城演藝：與頂級VR技術(shù)公司合作，高科技帶來VR新體驗(yàn)；同時(shí)自身多個(gè)主題公園將豐富場景載體，實(shí)現(xiàn)最佳應(yīng)用。②凱撒旅游(000796)：產(chǎn)業(yè)鏈一體化加速，線下二代門店已準(zhǔn)備接入VR設(shè)備，未來有望在全產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)VR布局，打造全新旅游VR消費(fèi)體驗(yàn)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：VR技術(shù)發(fā)展遇到瓶頸，消費(fèi)者偏好不易改變。（國泰君安 劉越男）