煤炭石油：去產能和供給側改革 薦5股 2016-02-01 類別：行業研究 機構：海通證券 研究員：吳杰

　　[摘要]

　　投資要點：

　　煤炭行業較多公司發布了2015年盈利下滑超50%的年報預警，我們認為這個完全符合市場預期。不應構成行業不樂觀的因素，相反更值得投資，因為，盈利下滑，銀行不敢給企業貸款，有利去杠桿；虧損大幅增加，有利去產能，最后，盈利下滑還將加快國家對企業的盈利和負債壞賬的擔憂，加速供給側改革進度。

　　總結一下財務報表數據，23家預減幅度50%以上，4家未披露，2家同比增長48%以上（見附錄）。申萬煤炭三級指數中一共29家公司，4家公司沒有披露業績預增或預減公告，分別是西山煤電，新大洲，露天煤業，靖遠煤電。兩家公司正增長：1、冀中能源，披露業績大幅增長1400%，主要由于出售子公司投資收益較大。2、永泰能源，增長48%，主要由于收購了電廠。其他公司全部虧損，幅度都在50%以上。

　　煤企盈利大幅下滑并不超出市場預期。眾所周知，煤價從2012年以來就一直處于下跌趨勢，2015年12月起雖有反彈，但幅度也很小，不足以改變行業整體盈利繼續大幅下滑的預期，而且四季度煤炭公司通常會對最后結算較多的成本費用，因此，我們認為2015年4季度，乃至2016年1季度，仍會有大量公司披露業績大幅下滑或者為負數，因為目前的煤價相對去年一季度同比仍有近20%的跌幅。但是，我們預計，煤炭盈利下滑的速度可能要減緩了。

　　盈利的大幅下滑有兩個原因：1、業績本身很低。2、供給側改革，部分企業或有博弈補貼的想法。第一點，由于業績本身就很低了，很多煤炭公司都在虧損邊緣，煤價下滑一點金額，盈利下滑幅度就可能很大，就像我們未來很可能發現煤價一有小幅上漲，公司盈利也會有巨幅增長一樣，很多公司如果煤炭價格上漲20元/噸，盈利很可能多出幾個億，這就是底部區域彈性大的特點。第二點，我們認為國家近期多次提到供給側改革，很明顯高層已經認識到了行業的盈利惡化狀況，部分公司沒有了業績考核壓力，因此我們推測部分公司不僅沒有了繼續壓縮成本，釋放盈利的打算，甚至還有可能故意壓低利潤，畢竟，利潤差更有可能獲得更多補貼。

　　盈利大幅下滑，去杠桿、去產能和供給側改革或許都會更快推進。由于多數公司盈利下滑明顯，一方面，2016年很多公司在考慮政府制定的2-3年減少7億噸產能的計劃而制定減產方案，我們目前已經看到陜煤等公司已經制訂了2016年的減產方案（信息來源：新浪財經），未來會有更多的方案出來，另一方面，由于盈利下滑，結合總理和主席要求的去杠桿，銀行對企業的財務成本要求和貸款余額收緊的可能性大大增加，同時，政府很可能擔心企業盈利下滑而不敢隨便給企業牽線資源。因此，煤炭行業去杠桿，去產能的可能性都將大幅增加，供給側改革的可能性也會大幅增加。

　　投資策略：從成本的角度，我們建議優選可能減少人員更多更快和人員工資更高的公司，因為這樣的公司可調整的空間更大。同時考慮“負擔輕，容易轉崗和省里的支持力度大，人工成本較高”，因此，我們建議關注：兗州煤業，開灤股份，盤江股份，昊華能源，冀中能源。而我們以前一直建議關注的有核心競爭力的公司仍然不變：盤江股份、西山煤電、山煤國際、潞安環能、陽泉煤業、冀中能源、華西能源、海德股份。