日常消費品：險企價值增長提速 薦4股 2016-01-29 類別：行業研究 機構：東興證券 研究員：齊瑞娟

　　[摘要]

　　事件：

　　保監會向各保險公司下發通知，自2016年1月1日起正式施行“償二代”監管規則。并從今年一季度起，國內保險公司將按照“償二代”要求計算各項償付能力指標。我們認為“償二代”有望引導保險公司主動優化保費結構，并改善資產的配置，最終公司的業績將有所提升。

　　觀點：

　　1．“償二代”是保險行業16年政策紅利中重要的一部分。

　　我們認為“償二代”是從政策端推進行業由聚焦規模的粗放發展向聚焦價值的精細化發展轉型。“償一代”的監管核心是規模監控，“償二代”監管對保險公司業務進行細分并加以風險計量。“償二代”主要對保險產品、渠道費用率和投資資產風險程度等假設做了限制，我們預計“償二代”下高價值率的傳統保險產品占比會進一步提升，同時受網銷產品費用率假設較低因素的影響，我們認為互聯網渠道有望在2016年繼續保持高速增長的局勢。“償二代”對風險的關注利于保險機構投資更加關注資產負債匹配情況，并進一步加大長久期資產的配置，我們認為險資投資收益率波動性逐漸平緩。

　　2．大型綜合險企資本約束有望下降，激進型險企資本約束將大幅上升。

　　大型綜合險企較新型保險公司保費結構更為均衡，“償二代”監管下，保險產品預定利率越高，相對應的最優估計準備金也會增加，進而對公司實際資本的貢獻會不斷減少，尤其是高現金價值保險產品，“償二代”對產品假設的退保率下限做了限制，要求不得低于60%，其對保險公司實際資本貢獻度更低，所以我們認為在保險公司投資端不改變的壞境下，具有較多高利率保單的險企償付能力很有可能出現下降。從另一方面來看，在保險公司產品結構不發生改變的情況下，持有更多比例股票和非標資產的公司對于資本的要求更高。

　　綜合來看，現階段我們認為大型綜合險企的資本約束有望下降，但小型激進的保險公司進一步發展的資本約束將大幅提升。

　　3．“償二代”下，我們看好傳統大型險企資本約束釋放帶來的投資機遇并關注具有資本補充資源優勢標的。

　　我們認為2016年利率下行將對行業發展產生較大的影響，但我們認為低利率環境將進一步激發行業內生創新動力，估計行業創新有望提速。我們估計保險公司2016年內含價值增速在25%左右，評估價值增速在15%左右。現階段，行業估值水平對應16年P/EV在1X左右，具有一定的安全邊際。我們維持對行業“推薦”的投資評級。