鋼鐵：五問鋼鐵板塊行情 2016-01-12 類別：行業研究 機構：長江證券 研究員：王鶴濤 劉元瑞

　　[摘要]

　　報告要點事件描述大盤出現大幅調整，上證綜指跌幅達5.33%，滬深300跌幅達5.03%，創業板指跌幅達6.34%，鋼鐵行業跌幅達6.61%。

　　事件評論一、目前板塊估值怎樣？截止至2016年1月11日收盤，申萬行業指數鋼鐵板塊PB為1.28，絕對水平并不算低，但僅高于銀行板塊，排名全市場倒數第二，相對優勢明顯。即使年初至今，鋼鐵板塊相對于大盤取得明顯超額收益（鋼鐵板塊跌幅4.90%，上漲綜指跌幅14.76%，超額收益為9.86%），其估值洼地特征仍未改變。這得感謝過去多年鋼鐵行業一直跑輸大盤。

　　二、為什么低估值且有供給側改革利好刺激的情況下調整幅度同樣巨大？這一方面說明，在系統性風險面前，鋼鐵板塊并不具備防御性（歷史已經無數次證明了這一點），買鋼鐵依然是進攻策略下的選擇；另一方面也說明，眼前的供給側改革尚未進入大規模實施階段，更多體現為波動性較大的主題行情。

　　三、板塊內個股表現有何特點？年初至今領漲的華菱鋼鐵（PB1.37）、安陽鋼鐵（PB1.49）、新鋼股份（PB1.12）、首鋼股份（PB1.04）、河北鋼鐵（PB0.88）、鞍鋼股份（PB0.77）以及寶鋼股份（PB0.83）估值水平均處于板塊內部估值水平中下游區間；跌幅居前的久立特材（-26.73%）、永興特鋼（-23.8%）、常寶股份（-22.46%）、新興鑄管（-21.73%）、金洲管道（-21.09%）、西寧特鋼（-15.35%），均為特鋼或管道等高成長（或預期高成長）的企業。正所謂風水輪流轉，年初以來，低估值取代了高成長，傳統取代了新興，與整個市場的風格并無明顯差異。

　　四、基本面與板塊行情還有關系嗎？基本面是股價的錨，但這不表示股價與基本面會時時刻刻保持高度相關性，尤其是眼前的鋼鐵行業。畢竟，機構持倉太低，已經喪失了對鋼鐵這類行業的話語權。最近的公開交易數據顯示，大部分的參與者仍然是非機構客戶。

　　有觀點認為，眼前基本面的低迷不能說明行情與基本面無關，相反，預期好轉才是周期性行業最好的投資時點。道理固然是沒錯，不過，在鋼鐵H股折價率越來越高，美國鋼鐵、紐科、淡水河谷等世界代表公司股價頻創新低的情況下，說全球市場僅A股準確預測到了即將到來的行業復蘇，那就看我們是相信邏輯還是相信奇跡了。很多時候，我們只是在分享制度的紅利。

　　五、預計板塊未來是什么風格？待市場穩定后，整體風險偏好下降，鋼鐵行業相對優勢將會逐步顯現，預計題材投資將接力2015年，繼續演繹獨立行情。題材投資因素雖無益于基本面改善，但只要有助于提升板塊估值，對應因素均有可能觸發板塊階段性投資機會。供給側改革、重組轉型、特鋼、電商以及管道等相關概念題材股均有望引領板塊。當然，2016年風格會趨于均衡，低估值與高成長差距不會如同2015年那般巨大。

　　風險提示：

　　1、去產能政策執行困難，或出現反復；2、市場出現系統性風險。