服裝紡織：不是皇帝的新裝 薦10股 2016-01-08 類別：行業(yè)研究 機構：國泰君安 研究員：呂明

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　小市值公司大多數(shù)都有轉型或被借殼的期權價值，紡織服裝行業(yè)部分小市值公司主業(yè)停滯轉型動力強，注冊制、戰(zhàn)略新興板臨近加速小市值公司資本運作兌現(xiàn)期權價值。

　　摘要：

　　百變霓裳，不是“皇帝的新裝”。1）紡織服裝行業(yè)小市值上市公司頻繁資本運作猶如“百變霓裳”，主要是由于行業(yè)小市值公司多為民營企業(yè)，在主業(yè)遇到瓶頸后積極轉型，爭取主業(yè)出谷遷喬，煥發(fā)新活力，同時也有部分公司存在被借殼的可能性。2）資本運作并非“皇帝的新裝”，小市值股票蘊涵期權價值。一方面，轉型公司主要是進入傳媒、大健康、互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)，有可能為公司打開新的成長空間；另一方面，如果被借殼上市，鳳凰涅槃后可迎來新生。這種可以給公司帶來價值提升的潛在價值就是期權價值，市場認識并不充分。

　　注冊制和戰(zhàn)略新興板的推出使得小市值公司期權價值貶值。1）注冊制將加快新股上市及殼公司退市速度，未上市公司不需要借殼或者被上市公司收購，小公司的期權價值將顯著下降。2）新興板上市條件會淡化對公司的盈利要求，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資；而很大一部分小市值公司的轉型方向集中在新興行業(yè)，并購標的大多不盈利但存在較強的融資需求，因此選擇了被并購。新興板將顯著降低被收購的吸引力，推動小市值公司加快轉型步伐。

　　紡織服裝行業(yè)是轉型股票集中營，定增、投資產(chǎn)業(yè)基金以及剝離主業(yè)資產(chǎn)是資本運作主要手段。1）行業(yè)內小市值公司占比高、數(shù)量多，容易產(chǎn)生小市值公司；行業(yè)內部分公司主業(yè)低迷、民企占比高、多位于沿海發(fā)達地區(qū)、負債率低，通過資本運作進行業(yè)務轉型的條件得天獨厚。3）我們通過公司定增、投資產(chǎn)業(yè)基金以及剝離主業(yè)等資本運作行為，判斷行業(yè)小市值公司轉型方向以及是否可能被借殼。

　　市場調整提供買入機會，大浪淘沙始見真金。1）小市值公司下跌邊際空間不大。近期受人民幣貶值、減持解禁期來臨等因素影響，市場連續(xù)出現(xiàn)大跌，但小市值股票下跌的下限是殼資源價值，相對于高市值、高估值的股票，下跌空間有限，并且存在期權價值。2）綜合考慮市值、主業(yè)、轉型預期、已進行的資本運作等因素，我們分別在“確定轉型方向”，“謀求轉型但未確定轉型方向”，“加碼主業(yè)”以及“出售資產(chǎn)、剝離部分主業(yè)”的四個角度選出四組股票推薦組合：

　　“勇往直前”組合：棒杰股份、星期六、金鷹股份、嘉欣絲綢；“準備起跑”組合：聯(lián)發(fā)股份；“據(jù)守突圍”組合：華紡股份、喬志白、興業(yè)科技；“等待黎明”組合：美欣達、維科精華。

　　風險提示：主業(yè)業(yè)績大幅下滑，轉型不達預期等。