機械制造：關注基建工程及后市場標的 2016-01-05 類別：行業研究 機構：中金公司 研究員：吳慧敏 孔令鑫

　　[摘要]

　　事件財新網報道，2016年鐵路總投資仍維持在8,000億元，符合預期；但機車車輛購臵投資或僅900億元左右，較2015年預計機車車輛購臵費同比下降25%。

　　來源：http://companies.caixin.com/2015-12-30/100894504.html評論鐵總資金瓶頸下，優先保障基建工程以拉動經濟增長：根據慣例，鐵路總公司每年新年第一周會召開年度會議，并公布具體投資額度，2016年鐵路工作會議有望本周內舉辦。如果媒體報道屬實，2016年總體鐵路投資8,000億，與2015年投資8,200億大體持平，符合預期；但從結構上，基建投資近7,000億，同比個位數增長，好于預期；機車車輛購臵900億元，同比下滑25%，顯著低于市場預期；我們認為，這種安排的背景可能源于：1）鐵總資金有限的情況下，為保障基建投資被迫延緩車輛采購；2）經濟低迷，貨運需求不佳，貨車、機車需求疲弱。

　　機車車輛廠及相關零部件企業影響較大，基建工程類及站后工程類產品影響較小：我們假設900億機車車輛購臵投資當中，動車組采購占比80%，同比持平；機車占比15%，同比下降50%；客車及貨車采購占比5%，同比下降60%，則南車時代電氣、永貴電器、運達科技等機車車輛制造及零部件企業業績將會下調10~15%，而基建及站后工程類產品（通信信號、電源、信息系統等）為主的公司，包括中國通號、和利時、鼎漢技術、輝煌科技等業績將會下調0~5%，影響相對較小，具體見圖表1。

　　短期傾向不改變長期趨勢，重點關注軌交后市場標的：我們認為，短期保增長的背景下，更多的新開工建設不會改變鐵路設備的長期需求，不排除機車車輛購臵后續逐步增加的可能；2017~2018年中國鐵路竣工里程仍有望實現同比增長；同時，軌交行業長期投資機會將在于維保市場，我們預計未來五年軌交維保市場容量將從目前的600億元增長至1,600億元，年均復合增速接近20%。

　　若考慮潛在的業績下調，當前A股軌交裝備企業2016年平均估值41.7x；H股軌交裝備平均估值13.6x；從安全性上講，重點推薦受益于2016年基本建設投資增長的站后工程類企業，包括中國通號、鼎漢技術、輝煌科技等；建議關注長期受益于鐵路后市場發展的運達科技、神州高鐵等。