媒體：求新追變 2015-12-28 類別：行業研究 機構：銀河證券 研究員：郝艷輝

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　行業的增長前景判斷我們認為傳媒互聯網行業目前處于浪潮之巔、小眾市場百家爭鳴時期，這種結論的支撐點之一為產業層面高于GDP兩倍以上的年均增速，而電影、移動營銷等細分市場更是超過30%增速；其二科技的發展造成渠道顛覆，消費升級背景下重構恰恰是帶來鳳凰涅槃的機遇。

　　求新追變，鳳凰涅槃中緊握并購轉型投資主線盡管VR、二次元、音樂等新興主題在二級市場風起云涌，叱咤風云，但我們認為“并購”依然是催生傳媒牛股的本質邏輯，而在這個基礎上，觸及最前沿熱點的公司是我們研究的重中之重，尤其是有確定性商業模式的標的。

　　行業估值的判斷與評級說明傳媒板塊大部分時間PE絕對數要高于滬深300，并在6月達到PE125X的歷史第二高點，隨后雖受市場非理性大跌影響斷崖式下降，但后期迅速修復，目前傳媒行業PE68.9X，回歸到歷史60倍左右價值中樞附近。行業估值對比滬深300溢價率10年來逐步提升，今年行業溢價率一度高達6倍，我們預計2016年圍繞4.22倍波動。

　　行業中投資邏輯論述在上述背景下，我們認為應遵循三個投資邏輯：1.關注行業重構中的新興主題機遇，如VR、音樂、處于盈利拐點的移動營銷等；2.優質小市值的并購轉型標的將獲行業估值差溢價，長線擁有超額收益，如當代東方、城市傳媒等；3.IP產業鏈下沉，特別關注互聯網付費視頻帶來的投資機遇，相關標的：ST星美、禾欣股份、捷成股份。