醫(yī)療保健：前年今日 風(fēng)云再起 2015-12-16 類(lèi)別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：胡博新 丁丹

　　[摘要]

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　據(jù)健康網(wǎng)信息，VB5市場(chǎng)上有報(bào)到150-160元/kg，對(duì)比11月均價(jià)提高3倍，主要供應(yīng)商新發(fā)藥業(yè)和鑫富藥業(yè)對(duì)新客戶(hù)暫停報(bào)價(jià)。

　　摘要：

　　VB5提價(jià)，機(jī)遇再現(xiàn)，維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。VB5具有價(jià)格的周期性，經(jīng)過(guò)1年多調(diào)整，供應(yīng)方利益關(guān)系變化，有望進(jìn)入價(jià)格上升周期。對(duì)比分析VB5歷次提價(jià)和近期同類(lèi)品種情況，我們認(rèn)為此次提價(jià)空間和彈性更好，最終提價(jià)幅度和延續(xù)時(shí)間有望超過(guò)2014年，維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。提價(jià)受益公司，建議增持億帆鑫富（002019），公司子公司鑫富藥業(yè)目前擁有全球最大的VB5產(chǎn)能共8000噸，提價(jià)將直接增厚業(yè)績(jī)，維持盈利預(yù)測(cè)2015-2017年EPS為0.97/1.23/1.55元，目標(biāo)價(jià)50元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E51X。

　　提價(jià)的基礎(chǔ)一直具備。自2014年12月以來(lái)，VB5價(jià)格已經(jīng)在低位徘徊了一整年，期間供應(yīng)格局，出口市場(chǎng)份額繼續(xù)保持穩(wěn)定，未發(fā)生大的變化，鑫富藥業(yè)依然占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，新發(fā)藥業(yè)價(jià)格跟隨，尚未有新產(chǎn)能增加。從供給平衡來(lái)看，VB5的提價(jià)基礎(chǔ)一直具備，能否提價(jià)取決兩家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和市場(chǎng)策略變化。

　　相同的時(shí)間，不一樣的主體。2013年12月維生素會(huì)議期間，VB5出現(xiàn)一次顯著的提價(jià)行情，價(jià)格從58元提高至最高143元/kg。當(dāng)年提價(jià)的環(huán)境是VB5已經(jīng)在成本邊緣徘徊了5年多，鑫富藥業(yè)作為上市公司因虧損謀求借殼重組，有需求提價(jià)實(shí)現(xiàn)扭虧，和新發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系也因?yàn)榇蠊蓶|變化而走向緩和，最終VB5在1個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速提價(jià)。提價(jià)之后，新發(fā)藥業(yè)作為行業(yè)第二，市場(chǎng)策略依然是份額為導(dǎo)向，出口價(jià)格一直低于鑫富20%左右，價(jià)格最終持續(xù)1年左右。,2015年，此次提價(jià)雖然也是在維生素會(huì)議之后，但提價(jià)主體有所差異，新發(fā)藥業(yè)在經(jīng)歷葉酸提價(jià)帶來(lái)巨大收益后，對(duì)VB5也有提價(jià)增厚利潤(rùn)的計(jì)劃，此次提價(jià)新發(fā)藥業(yè)可能更加積極，有望將此次VB5提高至另一新高度。前期VB5價(jià)格已經(jīng)有1年多盤(pán)整，而且第三季度VB5出口減量，下游庫(kù)存較低，雙方一致提價(jià)面臨助力也將更少。

　　案例在前，彈性空間具備。環(huán)保壓力和供應(yīng)商的利潤(rùn)追求，2015年維生素系列中，葉酸和VB1價(jià)格均有良好的表現(xiàn)，其中葉酸最高價(jià)格曾到達(dá)3100元/kg，相對(duì)低點(diǎn)漲了18倍，B1也提價(jià)了2倍。VB5產(chǎn)量在2萬(wàn)噸左右，對(duì)比葉酸和B1的千噸規(guī)模要大，但競(jìng)爭(zhēng)格局更為集中，若鑫富藥業(yè)和新發(fā)藥業(yè)價(jià)格策略能相對(duì)一致，VB5未來(lái)提價(jià)空間有足夠的彈性，持續(xù)時(shí)間也將更長(zhǎng)久。我們預(yù)計(jì)鑫富藥業(yè)將逐步恢復(fù)報(bào)價(jià)，為體現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，報(bào)價(jià)有望超過(guò)目前市場(chǎng)水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游維生素需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；雙方價(jià)格策略調(diào)整。