日常消費品：表現最亮眼的農業子板塊 薦5股 2015-11-16 類別：行業研究 機構：西南證券 研究員：熊莉

　　[摘要]

　　相關研究動保板塊漲幅亮眼，行業增長仍將延續：截止至今，相比于同期滬深300上漲26.1%，農林牧漁板塊整體上漲了80.7%，好于市場整體表現。動物保健行業個股全年表現強勢，在子行業漲幅中位列第一，漲幅達到132%。從漲跌幅前五名個股來看，由于全年業績持續向好，動物保健類個股的良好表現貫穿全年。

　　強免苗價格逐步回歸，政策或引發總量波動。近5年，我國強免苗市場規模保持10%左右的復合增長率，目前規模約67億元。（1）在政策和需求的雙重推動下，強免苗（以口蹄疫疫苗為例）價格有明顯上升趨勢，廣東、福建等多地招采價格均已有所提高，約在3%至9%之間。（2）在總量基本穩定的情況下，行業內公司之間的競爭點在于有能力（產能）實現占比份額的擴大。在政策變動導致強免苗總量減少或歸零的情況下，原使用強免苗的養殖戶將轉而購買效用更好、價格更高的市場苗，從而擴大整體疫苗市場規模。以口蹄疫疫苗為例，相比于目前20多億元的強免苗規模，將有4倍的提升空間。

　　規?；B殖催生大市場，工藝升級引領行業進階。近五年，我國疫苗市場上市場苗規模復合增速在20%左右，保持快速增長趨勢。（1）我們認為從養殖規模化的角度來看下游需求，主要從兩個方面入手：一是養殖層面，下游畜禽數量的多少及其增長幅度直接影響上游疫苗企業的銷售；二是規模化層面，規?；潭鹊脑黾釉谏疃壬咸岣咭呙绺采w率。隨著規模化程度的提升，單位防疫成本支出呈逐年提升趨勢，養殖規模與防疫費用呈正向關系。另外，研究發現中小規模養殖戶對疫苗使用種類有提升趨勢。

　　寵物疫苗成潛在突破口，追趕未來空間缺口。目前，我國寵物疫苗市場中進口苗占優勢地位，市占率約30%，銷售額約占70%。08年美國寵物疫苗銷售額為7.5億美元，占48%。09-11年中國寵物疫苗銷售規模由0.5億元上升到1.6億元，占比由1%提升到2.1%，復合增速為71.6%。我們認為我國寵物疫苗從數量和滲透率兩個方面都具有非常大的空間；未來我國動保企業將更多的介入到寵物疫苗市場，首先在現有市場規模中提高國產苗比例，其次享受老齡化趨勢與收入提高帶來的增長紅利，寵物疫苗將成為公司新的增長極。

　　并購或為擴張新動力，將成就動保大龍頭。國際上，動保公司成為行業巨頭一方面依托內生動力來發展，而更重要的是外延式并購，能夠實現市場份額的快速提升。據統計，美國獸藥行業CR10的市場份額已經達到80%，我們認為，對標國外動保巨頭的并購歷程，現階段我國動保行業的外延式并購將主要基于產品、渠道、技術三個方面，業內也已經有部分企業開始選擇這樣的路徑。例如，瑞普生物在今年先后實現了對華南生物、瑞派寵物等公司的收購，從產品線、區域渠道兩方面實現了突破和擴張，具有較大的市場效應。

　　個股投資建議：根據未來幾年的行業發展和業績成長，我們重點推薦金宇集團（600201）、瑞普生物（300119）、普萊柯（603566）、海利生物（603718）、中牧股份（600195）。