有色金屬：業績墜落至低谷 薦6股 2015-11-11 類別：行業研究 機構：銀河證券 研究員：胡皓 劉文平

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　有色金屬行業上市公司2015年三季報營業收入同比增長0.35%，歸屬于母公司股東凈利潤同比下滑34.82%。因三季度我國經濟基本面浮現出進一步惡化趨勢，市場對于有色金屬下游需求擔憂加重，以及美聯儲加息預期臨近，有色金屬價格在三季度呈現斷崖式下跌。而三季度A股股災與人民幣大幅貶值引發的匯兌損失，使上半年降息周期下財務成本的下降、股市繁榮帶來的投資收益對業績增幅的貢獻幾近抹平。多重利空共振下，有色金屬行業整體2015年前三季度業績增速由正轉負，第三季度單季度行業整體虧損。

　　有色金屬行業整體ROE下滑且再次為負。從ROE的絕對水平來看，有色金屬行業2015年三季度的ROE水平為-0.09%，繼2014年四季度以來再度進入負區間。從杜邦分析的結果來看，杜邦三因素對2015年三季度有色金屬行業整體ROE環比變動皆為負貢獻，且銷售利潤率的拖累作用最為明顯。

　　有色金屬行業整體2015年三季度毛利率水平環比大幅下滑2.02個百分點，創下2010年以來的新低，且仍然處于2011年以來的下行通道中。有色金屬價格在三季度呈現斷崖式下跌（中國大宗商品有色類價格指數2015年三季度下跌7.24%，三季度均值較二季度上漲7.54%）。考慮到有色金屬供應端的收縮、成本價格的支持、我國經濟的筑底，有色金屬價格或將在四季度有所反彈，支撐有色金屬行業整體毛利率在底部企穩。

　　2015年三季度有色金屬行業整體存貨占總資產比例環比稍有下降，行業去庫存趨勢延續。2015Q3有色金屬行業整體存貨占總資產比為14.42%，較二季度下降0.04個百分點，創下2010年以來的三季度新低。此外，2015年三季度庫存周轉天數從2015年二季度的56.49天稍有反彈至57.98天，但依舊處于是近些年的底部位置，大幅低于2010年以來的平均水平（71天）。

　　2015年三季度有色金屬行業整體經營性現金流狀況有所惡化。

　　有色金屬行業整體2015Q3經營凈現金流同比減少1.34%，2015年三季度現金流占收入比為2.98%，低于歷史同期水平。

　　有色金屬行業整體業績處于低谷，估值仍處于高位，投資策略上偏重主題與成長兼顧。給予有色金屬行業“謹慎推薦”的評級，推薦行業中基本面景氣度高的鋰板塊，同時看好國企改革、新能源汽車、“一帶一路”的主題投資機會，重點推薦天齊鋰業、贛鋒鋰業、東睦股份、西藏珠峰、中色股份、紅宇新材。

　　風險提示：1）宏觀經濟下行壓力增大，下游需求萎靡，金屬價格大幅下滑；2）我國改革進程不及預期；3）新材料研發進程不及預期。