商業零售：政策送春風 養老夕陽紅 2015-11-10 類別：行業研究 機構：國泰君安 研究員：訾猛 林浩然

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　我國人口老齡化逐漸顯現，隨著人口結構變化和老年人觀念轉變，養老產業將直面3萬億級別市場，其中養老服務藍海最具發展空間，精選市場預期尚不充分的轉型個股。

　　摘要：

　　投資建議：我國人口老齡化趨勢不可逆轉，養老產業供給不足、需求迫切，政府政策持續扶持，打開萬億級市場空間。其中，養老服務最具發展潛力，當前可行的盈利模式在于高端養老服務運營和產業基礎設施建設和設備供應。建議增持：南京新百；受益標的：湖南發展、雙箭股份、金陵飯店、悅心健康、信隆實業。

　　老齡化趨勢不可逆轉，養老需求和政策支持，養老產業爆發式增長呼之欲出。中國人口紅利消失，人口老齡化的趨勢已不可逆轉，預計到2020年中國老齡化人口將達到2.5億，養老產業需求市場將達到5萬億元。生育率的降低促使了“養兒防老”的觀念轉變，機構養老的模式開始興起，目前我國“9073”的養老格局已基本明確。近年來，關于養老產業發展規劃的國家和地方政策頻頻出臺，尤其是對一些重點的養老子行業的大力支持，以及各大上市公司、民間資本開始大力布局養老產業，我們預計養老產業即將迎來爆發式的增長機會。

　　養老產業四大子行業板塊相輔相成，養老服務是核心，醫療服務是重中之重。養老服務是我國養老產業四大板塊的核心，其中醫療護理服務更是產業鏈的重中之重。養老與醫療的分離使得養老機構遠未能滿足老年人的醫療需求，我們認為未來“醫養結合”有望解決養老和醫療分離的痛點。隨著未來居家養老成為主流形態，上門護理的服務需求有望成為一片“藍海”，互聯網“智慧養老”服務的發展將有效提高有限的專業人員對龐大的老年人群的覆蓋，同時移動醫療也將實現對老年人健康更及時有效的監測和管理。

　　養老服務發展潛力最大，精選市場預期不足的轉型個股。縱觀養老產業鏈，受益于需求持續增加和政策不斷扶持，我們認為未來發展藍海主要在于養老服務這一細分子行業。A股養老服務真正落地標的較少，大多處于轉型初期，建議增持：南京新百（醫療服務及養老運營），受益標的：湖南發展（“湘雅”康復模式空間可期）、雙箭股份（“和濟”養老服務中心落地）、悅心健康（整合兩岸養老、醫療資源，轉型大健康）。此外，養老旅游地產、養老康復器械生產值得關注，相關受益標的：金陵飯店、信隆實業。

　　催化劑：政府養老相關政策進一步出臺；相關企業并購、重組落地。

　　風險提示：企業轉型不及預期；養老項目短期盈利能力較弱。