公用事業：收入增長是核心驅動因素 薦3股 2015-11-04 類別：行業研究 機構：中金公司 研究員：湯硯卿

　　[摘要]

　　投資建議環保板塊3季度利潤保持較快增長，符合預期。展望全年預計利潤增速在20~30%，好過多數傳統行業。后續政策、事件的刺激豐富，低估值、切合主題的個股是首選，首推清新環境、天壕環境、雪迪龍；關注高能環境、格林美、上風高科。

　　理由45家環保公司前3季度扣非利潤平均增19%。1）利潤增長的驅動因素是營業收入平均增長21%，源自上市公司訂單增長；2）綜合毛利率平均為33%，同比持平。3）銷售費用率持平在3%、管理費用率升2個百分點至11%、財務費用率升1個百分點至2%；3）政府補助等其他收益對業績的貢獻度有小幅降低。投資收益占利潤總額比例持平在0%，營業外收入占利潤總額比例降低1個百分點至8%。

　　子行業來看，監測、污水處理工程、煙氣子行業表現最佳，受益于政策驅動下的高景氣度。6個子行業中，前3季度扣非利潤增速從快到慢依次是：監測（+38%）、污水處理工程（+35%）、煙氣（+30%）、固廢（+22%）、水務運營（-10%）、工業節能（-30%）。

　　P/E估值溢價率底部徘徊。截至2015年10月30日，環保板塊P/E（ttm）為51倍，相對創業板的P/E溢價率為-43%，處于2010年以來的歷史低位。

　　盈利預測與估值碧水源：預計2015~16年EPS為1.17元/1.82元，目標價58元。

　　天壕環境：預計2015~16年EPS為0.49元/0.61元（維持），目標價33元。

　　清新環境：預計2015~16年EPS為0.48元/0.69元，目標價31元。

　　雪迪龍：預計2015~16年EPS為0.49元/0.68元，目標價33元。

　　風險政策風險，訂單落地不確定性，現金流回款風險。