金融：看好業績估值雙雙反彈 薦5股 2015-11-02 類別：行業研究 機構：海通證券 研究員：孫婷

　　[摘要]

　　投資要點：非銀金融目前均處于估值底部，股價具有充分安全邊際。

　　三季度為證券和保險業績低點，未來業績和股價向上彈性高，均強烈推薦，首推券商。

　　非銀行金融子行業近期表現：上周非銀金融子行業漲跌不一，證券行業和多元金融跑贏滬深300，保險行業表現較弱。證券行業上漲0.14%，保險行業下跌1.48%，多元金融上漲1.90%，非銀金融總體微跌0.38%，滬深300指數下跌1.04%。公司層面，西水股份、經緯紡機和山西證券相對表現較好，新華保險、大眾公用和華泰證券等股價表現落后同業。

　　非銀行金融子行業觀點：

　　證券：三季度或是券商業績最低點，全年業績增速預計將超100%。1）23家券商前三季度凈利潤同比大增206%，主要受益于：股票市場交易持續活躍；上半年股票市場漲幅較大，降息通道下持續債牛；資本中介業務平均規模同比大增。

　　2）三季度業績環比下滑，符合我們的預期。從三季度業績來看，23家券商凈利潤同比增長18%，環比下滑70%。我們認為券商三季度環比下滑早在市場預期之中，券商業績最寒冷的時期或許已經過去。3）我們認為三季度或是今年券商業績的最低點，隨著市場負面因素逐漸消化，政策紅利逐步釋放，券商四季度業績有望觸底反升。全年來看，由于前三季度上市券商總體業績仍大幅增長近2倍，我們認為上市券商2015年同比增速仍將超過100%。長期來看，證券行業創新持續推進，由單一通道服務商向資本服務、財富管理轉型，我們認為未來券商盈利模式將更為豐富，收入質量也將有較大的提升。4）估值低，彈性大，繼續推薦：國元證券（國企改以及員工持股計劃概念）、國金證券（互聯網金融具先發優勢、民營體制靈活）、華泰證券（前瞻性強、經紀份額最大，未來財富管理轉型具優勢）、廣發證券（業務較均衡、積極布局業務轉型）。

　　保險：前三季度凈利潤同比增長42%，行業景氣度維持高位，利差損風險已過度反應。1）股票市場下跌引導致投資收益下滑，三季度單季凈利潤同比下滑10.6%，凈資產較中期下降2.3%，浮盈由中期的695億大幅減少至247億。2）壽險銷售環境改善，國壽、平安、太保、新華前三季度累計個險新單增速預計分別增長45%、55%、66.5%和45%。低息環境下，保險產品吸引力大幅提升，營銷員增員難度亦顯著下降，保險產品銷售進入良性循環周期，高價值增長和人力提升可以維持。3）總投資收益率較上半年有所下滑，低息環境下市場關注利差收窄和利差損風險。保險公司前三季度年化總投資收益率7%-8.5%，較上半年有所下降，但仍保持高位。利差損出現的前提是中國進入長期低利率，資本市場長期低迷，且僅影響14、15年的少部分新增保單，我們認為這種情況出現的可能性極小。4）估值處于歷史低位，具有較高安全邊際；股市上漲帶動投資收益提升，行業景氣度持續提升。維持“增持”評級，推薦中國平安和新華保險。

　　行業排序及重點公司推薦：行業推薦排序為證券>保險>租賃>信托，重點推薦國元證券、國金證券、華泰證券、中國平安、新華保險。非銀金融目前均處于估值底部，股價具有充分安全邊際。證券行業利空出盡，業績觸底回升，行業轉型帶來新的業務增長點。保險行業基本面大幅改善，投資收益維持高位，業績持續超市場預期。降息周期下，市場流動性充裕，證券和保險股價向上彈性高，均強烈推薦，首選券商。租賃行業無論在政策層面，還是公司經營層面，均向好發展，亦較為推薦。

　　風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑。