商業零售：基本面短期難有起色 薦21股 2015-11-01 類別：行業研究 機構：國泰君安 研究員：姚遙 林浩然

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　2015年三季度零售行業基本面持續下行，白馬龍頭抵御沖擊能力較強；隨著市場風險偏好回升，建議從互聯網重塑、國企改革和迪士尼、小市值等主題精選個股。

　　摘要：

　　投資建議：行業基本面繼續下行，但市場風險偏好在修復，建議從四條主線精選個股：①線下渠道價值重塑和跨境電商受政策和消費升級快速驅動；②國企改革高確定性標的；③迪士尼、小市值主題投資機會；④白馬龍頭逆勢成長；⑤大眾創新、萬眾創業上升至國家戰略高度，關注創客主題。建議增持：豫園商城、老鳳祥、廣州浪奇、步步高、農產品、深圳華強、永輝超市。維持行業“增持”評級。

　　社零總額增速略有企穩，行業盈利能力仍在惡化。社零總額增速略有企穩，2015年9月社零總額同比增速10.90%，連續第二個月出現回升；而分品類來看，食品飲料等必需品類高速增長，3C類受更新換代刺激增速大幅提升。線上零售逐漸步入增速平穩新常態，跨境電商等垂直領域受政策支持和消費升級有望成為新亮點。從細分行業來看，（1）百貨業態營收低位震蕩，2015Q3百貨營業收入同比微增0.18%，環比有所下滑；毛利率持續改善，環比提升0.28個百分點；百貨行業銷售+管理費用率環比大幅上升1.6pct，盈利能力出現惡化。

　　（2）超市業態三季度營業收入進一步下滑，剔除永輝以后同比增速僅為0.5%，環比下降1.5個百分點；永輝前三季度錄得16.7%的營收增速和12.8%的凈利潤增速，增速略有下滑。（3）黃金珠寶行業2015年三季度銷售同比增長9%，有所回落，毛利率維持平穩。

　　2015年四季度風險偏好有望回升，重點關注互聯網重塑、國企改革、迪士尼等主題投資機會。我們認為，零售行業基本面短期難有反轉，國企改革、業務轉型和互聯網重塑是主要突破方向。在經歷兩輪股災過后，市場信心正逐步恢復，我們認為四季度將迎來結構性行情，成長股將受到市場青睞；而雙十一在即，線上線下融合和跨境電商等垂直領域有望出現亮點。建議從四條主線精選個股：①雙十一帶來催化劑，跨境電商有望成為亮點，推薦：步步高、蘇寧云商、海寧皮城、重慶百貨、南京新百；②高確定性國企改革標的，推薦：老鳳祥、廣州浪奇、農產品、益民集團、新世界；③迪士尼主題和小市值公司殼價值，推薦：豫園商城、老鳳祥、新世界、百聯股份；受益標的：匯通能源、開開實業等。④優質白馬：部分白馬龍頭憑借地段、業態、品牌等經營優勢，在細分行業中表現出彩，業績增長穩健。推薦：老鳳祥、永輝超市、鄂武商A、歐亞集團、上海家化。

　　⑤大眾創新、萬眾創業已上升為國家戰略高度。推薦：深圳華強、深賽格。

　　風險提示：1）經濟持續下行，終端需求萎縮；2）國企改革進度不達預期；3）線上線下融合不及預期