公用事業(yè)：海外映射 歐洲足球商業(yè)模式點亮國內(nèi)資本市場（下） 2015-10-22 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：申燁

　　[摘要]

　　五大聯(lián)賽俱樂部經(jīng)營有道，中超學(xué)習(xí)借鑒受益良多我們在本報告上篇“聯(lián)賽篇”中探討了歐洲聯(lián)賽商業(yè)模式特點，并與國內(nèi)中超聯(lián)賽進行對比，得到了成功的聯(lián)賽制度設(shè)計必需的四個特點：1、使用相對平均且激勵俱樂部積極比賽的轉(zhuǎn)播權(quán)分配制度；2、從稅收上減輕俱樂部投資球員成本；3、聯(lián)盟應(yīng)增強俱樂部財務(wù)透明程度，營造健康投資環(huán)境；4、杜絕假賭黑，提高國民參與熱情。本報告下篇從產(chǎn)業(yè)資本的角度分析俱樂部經(jīng)營的三種商業(yè)模式以及應(yīng)如何選擇。

　　俱樂部位于足球產(chǎn)業(yè)鏈的核心俱樂部是足球產(chǎn)業(yè)鏈核心，產(chǎn)業(yè)鏈的元素都是俱樂部參與比賽的衍生品，整個產(chǎn)業(yè)鏈都是圍繞著俱樂部如何“踢球”而服務(wù)。資本方對俱樂部進行投資可以獲得足球產(chǎn)業(yè)鏈主體資源即對具體賽事的掌控。三種商業(yè)模式都要以俱樂部的優(yōu)良戰(zhàn)績?yōu)榛A(chǔ)。

　　經(jīng)營足球俱樂部的三種主流商業(yè)模式以獲得利潤為目標——我們認為這種商業(yè)模式需要俱樂部本身歷史悠久以保證足夠的球迷基礎(chǔ)和比賽日收入，需要擁有優(yōu)秀的高管團隊促成高額商業(yè)開發(fā)收入，需要聯(lián)賽提供足夠的轉(zhuǎn)播收入，同時也需要俱樂部控制球員薪酬降低成本；以提升資本市場估值為目標——我們認為這種商業(yè)模式需要俱樂部主動選擇對球員及教練組進行高成本、大規(guī)模、持續(xù)性投資，不斷補充優(yōu)秀球員，優(yōu)化陣容配置，提升競技水平，開拓商業(yè)開發(fā)收入，提升品牌價值；追求產(chǎn)業(yè)資本協(xié)同效應(yīng)——我們認為這種商業(yè)模式需要股東整合資源，將俱樂部作為廣告平臺，服務(wù)于股東方其他產(chǎn)業(yè)，吸引獲利關(guān)聯(lián)公司對俱樂部投入高額贊助，幫助俱樂部維持競技成績，從而維持曝光率。

　　結(jié)論及二級市場受益標的體育產(chǎn)業(yè)改革紅利不斷釋放，中超市場化革新仍將持續(xù)，價值提升仍有巨大空間。資本方投資俱樂部要明確股東對俱樂部的回報要求從而選擇合適的商業(yè)模式。在足球領(lǐng)域有布局的雷曼股份、擁有體育賽事運營權(quán)的中體產(chǎn)業(yè)、中超聯(lián)賽俱樂部關(guān)聯(lián)方江蘇舜天、深耕彩票領(lǐng)域的鴻博股份和500彩票網(wǎng)有望獲得巨大成長機會。

　　風(fēng)險提示國內(nèi)足球改革進程和力度不及預(yù)期；國內(nèi)實體經(jīng)濟惡化導(dǎo)致觀眾對足球比賽的需求減少，以及中超聯(lián)賽整體運營能力下降。