服裝紡織：TPP等區(qū)域貿(mào)易自由化趨勢下 百隆東方等將受益于提前布局 2015-10-09 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：海通證券 研究員：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　投資要點：

　　美國、日本、澳大利亞等12個國家成功結(jié)束“跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟伙伴協(xié)定”（TPP）談判，達(dá)成TPP貿(mào)易協(xié)定。目標(biāo)是全面削減關(guān)稅（零關(guān)稅），擴大服務(wù)業(yè)貿(mào)易開放，為投資者提供全面保障。

　　TPP、TTIP等協(xié)議代表區(qū)域貿(mào)易自由化的大趨勢。與TPP類似的還有RCEP（區(qū)域全面伙伴關(guān)系）以及TTIP（跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關(guān)系協(xié)議）等，代表著區(qū)域自由貿(mào)易正在成為新潮流，與陷入停滯的世界貿(mào)易組織WTO形成多足鼎立的格局，旨在為發(fā)達(dá)國家提高貿(mào)易競爭力，拓展各國自由貿(mào)易的空間。

　　我國不加入的假設(shè)下，貨物貿(mào)易出口的相對成本抬升，主要體現(xiàn)在關(guān)稅部分。1）我國對外貿(mào)易以發(fā)達(dá)經(jīng)濟體為主，即便中國不加入TPP，其對美國、日本等發(fā)達(dá)國家的貨物貿(mào)易出口也僅是比加入TPP多了5%左右的關(guān)稅稅率，整體影響相對有限。2）就紡織服裝行業(yè)而言，近年來，在國內(nèi)原材料及人工成本攀升背景下，龍頭企業(yè)加快東南亞市場布局，其中越南一方面憑借勞動力資源優(yōu)勢，承接了國內(nèi)轉(zhuǎn)移的部分中低檔訂單；另一方面，作為TPP成員國，根據(jù)協(xié)定（若主要制造工序如紡紗、編織和印染在成員國內(nèi)進(jìn)行，可享受出口關(guān)稅減免優(yōu)惠）未來將受益于政策紅利下帶來的訂單增量。

　　根據(jù)2014年的越南局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，越南紡織品服裝對美國、日本的出口額占比分別為56%、15%。紡織業(yè)為越南的支柱產(chǎn)業(yè)，對GDP貢獻(xiàn)度達(dá)10%，越南目前共有4000多家紡織業(yè)者，2014年紡織服裝出口達(dá)210億美元，占出口總額14%。越南加入?yún)f(xié)議正式生效后，屆時本國生產(chǎn)的紡織服裝制品出口成員國關(guān)稅稅率預(yù)計將由目前原先的12%-32%調(diào)降至0%，免稅待遇將在低加工成本優(yōu)勢的背景下，進(jìn)一步放大其國內(nèi)制造業(yè)的全球競爭力。

　　百隆東方、華孚色紡、魯泰A、申洲國際、天虹紡織等公司，已在越南等東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移了部分產(chǎn)能，將受益于越南等地區(qū)加入TPP協(xié)議后的紡織品服裝的貿(mào)易出口機遇。在此基礎(chǔ)上，越南產(chǎn)能最具規(guī)模的百隆將最大程度受益。作為棉紡織龍頭企業(yè)，百隆東方將受益于產(chǎn)業(yè)鏈2015年的恢復(fù)；與競爭對手相比，公司2015年起將充分受益于越南產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)達(dá)效，自身產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整對業(yè)績正面影響將逐漸釋放。越南TPP關(guān)稅協(xié)議的簽署，將強化我們對其推薦邏輯。

　　由于TPP的關(guān)稅減免有原產(chǎn)地原則，即要求紡織品服裝進(jìn)入美國等設(shè)臵上述條件的市場，其原料上從紗線到布料的生產(chǎn)，加工上從裁剪到縫制的過程均必須在TPP成員國境內(nèi)完成，而越南紡織產(chǎn)業(yè)鏈配套尚不完善，主要體現(xiàn)在技術(shù)、資金密集型的紗線、印染、后整理等環(huán)節(jié)。棉紡龍頭企業(yè)在越南設(shè)廠可利用當(dāng)?shù)刎S富的勞動力資源，充分采購國際市場原材料（越南進(jìn)口棉花不設(shè)配額限制），有效降低整體生產(chǎn)成本；同時，正式加入TPP后，越南紡織服裝產(chǎn)品出口關(guān)稅優(yōu)惠，在原產(chǎn)地限制條件下，預(yù)計將帶動公司當(dāng)?shù)厥袌鲇唵瘟匡@著提升，從而有助于公司伴隨下游客戶共同拓展海外銷售規(guī)模；此外，根據(jù)越南稅收法規(guī)，以百隆東方為例，越南應(yīng)稅企業(yè)所得稅稅率為20%；若2015年12月之前，公司在越南總投資達(dá)到3億美元，并且自實現(xiàn)營業(yè)收入當(dāng)年起的后3年雇傭員工數(shù)達(dá)到3000人以上，則越南百隆可以享受15年內(nèi)企業(yè)所得稅10%的優(yōu)惠稅率，并可享受免征4年所得稅，之后9年所得稅減半（即5%）征收的稅收優(yōu)惠政策。

　　風(fēng)險提示。零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振；物流等成本攀升；行業(yè)競爭加劇，政策變動風(fēng)險。