建材：基建項目集中釋放 四季度穩(wěn)增長可期 2015-09-29 類別：行業(yè)研究 機構：申萬宏源 研究員：陸玲玲 王絲語

　　[摘要]

　　本期投資提示：

　　投資建議：四季度在穩(wěn)增長、基建產(chǎn)業(yè)鏈增速提升，PPP項目有望進入快速簽約的邏輯下，相關受益企業(yè)值得關注。PPP雖然目前在實務中還存在較多問題，但是在中央的高度重視下，這些問題將得到逐步的解決，四季度和明年可能是PPP政策紅利和項目落地的高峰期。建筑領域建議重點關注行業(yè)景氣度將上行的基建產(chǎn)業(yè)鏈，從基建和PPP受益的角度，優(yōu)選基建類設計公司蘇交科，還有設計股份等，以及在PPP領域積累較多而彈性相對大的公司如隧道股份、龍元建設等。在建材領域，優(yōu)選基建產(chǎn)業(yè)鏈中彈性最大的水泥板塊，推薦低估值龍頭海螺水泥、華新水泥，破凈個股如天山股份、冀東水泥。此外推薦涉及地下管廊建設、供排水、熱力燃氣行業(yè)板塊，受益?zhèn)€股如下：廊體防水涂料（東方雨虹）、供排水、熱力燃氣（偉星新材、納川股份、永高股份）。

　　四季度基建增速有望加快。在經(jīng)濟周期下滑的大背景下，短期需要基建作為逆周期投資品持續(xù)托底。根據(jù)申萬宏觀從“保7”倒算，全年固投應有14.5%的增速，假設基建全年增速24%以上，由于1~8月基建僅增長19%，因此四季度基建增速有望達到31%以上，增速大幅增快。在項目批復上，9月以來基建項目批復加速，基建穩(wěn)增長投資進入快車道。

　　國家發(fā)改委9月單月批復項目26個，單月占1~9月批復項目總數(shù)近40%，金額超過4200億元，單月占1~9月投資總額近33%，創(chuàng)階段新高。

　　中長期基建項目仍具增長空間。專家預計路網(wǎng)建設至2035年達到天花板，其中鐵路19萬公里（現(xiàn)階段12萬公里），高速公路15萬公里（現(xiàn)階段11.7萬公里）。在“十三五”期間，鐵路、公路建設規(guī)模不會低于“十二五”，仍具有投資機會。同時地下綜合管廊建設、城市軌道交通建設、城市停車設施建設、民生性項目等與新興城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的結合的項目受政策紅利持續(xù)催化為中長期基建加碼。

　　投資領域多元化，財政政策持續(xù)加碼解決資金問題。區(qū)別于08年，此次政府投資方向更加多元化，關注我國中長期產(chǎn)業(yè)結構調整。1）鐵路、高速公路等直接投資項目。近期發(fā)改委大量批復的公路、鐵路項目也說明該類項目的重要性；2）中長期來看，可關注地下綜合管廊建設、城市軌道交通建設、城市停車設施建設、民生性項目等與新興城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的結合的項目。中央通過積極財政政策加碼穩(wěn)增長，加大預算內支出、1.2萬億專項建設金融債及產(chǎn)業(yè)基金支持、PPP模式推廣，疊加3.2萬億地方政府債務置換緩解地方財政壓力的配合，有望解決資金問題。

　　減輕地方政府債務負擔、實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉變、推進城鎮(zhèn)化建設、激活民間資本是推行PPP模式的原因。我國PPP模式還處于起步階段，體現(xiàn)在（1）與發(fā)達國家PPP模式提供15%公共產(chǎn)品服務相比，我國采用PPP模式還有很大的發(fā)展空間；（2）發(fā)改委推出的1.97萬億的項目庫、地方政府推出的3.4萬億的項目落地率不足15%，存在著一定滯后。

　　PPP項目推進的速度低于預期，造成這一現(xiàn)象的原因是1）PPP項目流程變得更加復雜，部分項目要走政府采購程序，流程變長；2）政府、SPV和社會資本存在一定博弈。

　　我們認為雖然PPP在實行的過程中遇到了一些困難，但是前景是光明的。1）各級政府對于PPP模式的重視程度提升，理解不斷加強。近三個月內中國鐵建、上海建工、葛洲壩、龍元建設等公司逐漸有PPP項目開始落地。2）成立的PPP產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量逐漸增多，規(guī)模不斷增大。3）除產(chǎn)業(yè)基金外，PPP立法、稅收優(yōu)惠政策、設計履約保證基金、動態(tài)調節(jié)SPV股權結構實現(xiàn)優(yōu)化都是潛在可能推進的利好政策。