家用電器：9月以來家電線下銷售再現頹勢 2015-09-21 類別：行業研究 機構：廣發證券 研究員：蔡益潤

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　一周行情回顧（2015.9.14-9.20）本周滬深300指數下跌2.9%，申萬家電指數下跌6.8%，跑輸3.9個百分點，其中白電指數下跌4.8%，視聽器材指數下跌12.1%。個股漲幅前五分別為依米康（+5.3%）、樂金健康（+4.7%）、青島海爾（+1.0%）、老板電器（+0.8%）、順威股份（-0.2%），漲幅末五為禾盛新材（-13.1%）、金萊特（-14.7%）、德奧通航（-15.4%）、九陽股份（-19.2%）、深康佳A（-40.9%）。

　　一周行業數據回顧中怡康周度監測數據顯示，第37周（9.7-9.13）線上空調、冰箱、洗衣機、電視、油煙機銷量同比增速分別為75%、38%、59%、32%、-7%，過去4周累計同比增速分別為87%、69%、70%、35%、7.8%，其中油煙機的單周線上銷售出現下滑。線下空調、冰箱、洗衣機、電視、油煙機單周銷量同比增速分別為-48%、-41%、-34%、-42%和-43%，過去4周累計同比增速分別為-7%、-7%、-12%、-33%、1%。單周線下銷售的降幅依然較高，同期線上銷售保持增長。

　　空調市場上，格力線下份額有所回升，海爾線下份額下滑；冰箱市場上，海爾在線下的份額有所回落；洗衣機市場上，本周海爾在線下的份額有所回落，美的系保持強勢，惠而浦系在線下的份額持續恢復；電視市場上，樂視在線上市場的份額回落到全年水平，長虹、TCL、創維、海信等線上市場均有所提升；油煙機線下市場，老板和方太的表現均不佳。原材料價格仍處低位。

　　投資建議盡管終端需求低迷、競爭加劇對白電的盈利產生不利影響，但是從中長期來看，白電的更新需求穩定、行業競爭格局好，龍頭企業的競爭力強、賬上現金充裕、分紅率較高，且估值已經調整至低位，因此具備抗風險能力，繼續推薦戰略清晰、市場份額持續提升、業績穩健的美的集團。同時，推薦業績出現拐點的愛仕達，以及盈利增長良好的小家電龍頭蘇泊爾。

　　客廳經濟的發展面臨兩點考驗：第一，基礎條件尚不完善，表現在操作系統尚未統一、適合大屏操作的交互設備有待優化；第二，整機企業的產業鏈地位尚未確立：隨著操作系統趨于統一，整機企業為獲得更高的產業鏈地位和更強的盈利能力，必須向上游運營環節延伸，從而對企業的經營能力提出了很高要求。我們相對看好海信電器等市場份額高、用戶基礎好、企業經營能力較強的公司，同時關注深康佳的轉型進展。

　　風險提示：終端需求大幅下滑，原材料價格顯著上升。