交通運輸：航空油運高景氣港口景氣度下滑 薦7股 2015-09-09 類別：行業研究 機構：申萬宏源 研究員：吳一凡

　　[摘要]

　　本期投資提示：

　　交通運輸行業半年報數據回顧：1）收入增速平穩，全行業同比增長2.5%，其中高速公路、鐵路及機場收入增速超過GDP增速，分別為9.4%、9.3%及7.7%；因燃油附加費自今年2月起不再征收，航空收入增速3.98%；港口受進出口下滑影響增長僅2.93%；航運及物流收入增速下滑，同比分別下降0.48%及2.23%。2）凈利潤高增速。受益于油價下跌對成本端的減負，航空航運的高增速帶動全行業利潤增速達到了69%。其中強周期板塊航空同比增長320倍、航運增長3.9倍（同比扭虧）；基礎設施運營類機場、公路、鐵路同比分別增長21.4%、2.0%及3.6%、港口同比下滑1.7%；物流同比增長7.4%。

　　強周期板塊：航空高景氣；航運基本面分化，油運業績改善顯著，干散貨及集裝箱仍艱難。

　　航空：上半年受益于出境游火爆帶動的供需改善及油價低位運行帶來的成本端減負，同時航空公司加強成本管控減少銷售費用，東航、國航、南航凈利分別同比增長254倍、7.3倍及4.4倍，吉祥增速170%，春秋增速129%。

　　航運：上半年為油運大年，但干散貨、集運供大于求導致運價大幅下跌，國內海運公司業績出現分化，1）從扣非凈利潤來看：干散貨拖累中國遠洋繼續，半年虧損20億元；2）燃油成本減負，中海集運微利0.12億，實現扭虧；3）油運大年，招商輪船、中海發展分別增利108%、391%。

　　基礎設施運營類：機場受益于航空需求旺盛而增速較快；港口吞吐量增速放緩，集運港相對穩健；鐵路維持穩定增長，公路扣除部分公司不可比因素后，凈利增速13.4%。

　　機場：受航空需求帶動，全行業保持較高增速。其中時刻放量的深圳機場及上海機場同比分別增加72%及26%。

　　港口：外貿吞吐增速首現負值，細分來看，以干散貨為主的港口下滑較為嚴重，其中日照港、北部灣港凈利潤分別下滑44%、19%，相比之下，集運綜合港表現良好，上港集團、廈門港務凈利潤分別增長5.65%、1.10%。

　　公路：1）公路客運同比基本持平，貨運微增仍居陸運主體；客、貨運周轉量分別同比下降0.5%及增長5.98%。2）行業整體營收增長7.66%，凈利潤微增2.01%。由于部分上市公司與去年同期相比有特殊事項因素影響，如深高速因去年同期政府回收梅觀高速確認收益11.2億元，扣除類似影響后，凈利同比增長13.4%。

　　鐵路：1）客運穩步增長，貨運頹勢仍未改善。客、貨運周轉量同比分別增長7.1%及下滑11.4%。2）行業整體營收增長8.00%，凈利潤微增3.56%，大秦鐵路營收占全行業比重的72%，凈利潤占比92%。

　　物流行業：作為經貿大流通環節的重要一環，受經濟下滑影響較大，扣除外運發展貢獻（東航股票減值因素消除）后下滑2.4%。

　　未來建議重點關注：1）航空：受益于迪士尼開園催化影響而業績彈性較大，同時對匯率波動敏感度低的春秋及吉祥。而三大航15及16年PE僅10倍，投資性價比較高。2）航運：國內唯一獨立自主郵輪運營商，未來具有A股中最強的政策彈性的渤海輪渡；油運上升周期的招商輪船。3）鐵路公路：未來受益鐵路改革的大秦鐵路，通行費收入穩定、投資光伏助力轉型、國企改革預期被打滿的山東高速。4）物流：受益國企改革，有望騰飛的物流地王中儲股份及農產業績形成安全墊，未來農業產業鏈整合者的象嶼股份。