日常消費品：種子持續去庫存 薦4股 2015-09-07 類別：行業研究 機構：國泰君安 研究員：王乾

　　[摘要]

　　本報告導讀：

　　上半年農林牧漁行業收入同比增長0.2%，銷售凈利率同比提升1.1個百分點。本輪養殖景氣上行主要源于供給端收縮，行業景氣度有望持續。種子行業庫存壓力趨緩。

　　摘要：

　　業績概覽：畜禽養殖周期觸底回升，帶動行業收入、利潤增速上行，上半年農林牧漁行業收入同比增長0.2%，銷售凈利率同比提升1.1個百分點。本輪養殖景氣上行主要源于供給端收縮，最新數據顯示行業產能仍未出現明顯恢復，未來行業景氣度有望持續，養殖類公司3季度業績仍值得期待，維持行業“增持”評級。

　　2季度生豬養殖全面盈利，肉禽逐步走出低谷。上半年，牧原股份、雛鷹農牧、正邦科技、天邦股份出欄量分別為85.17萬頭、80.06萬頭、75.67萬頭和29.45萬頭，同比分別下降0.6%、增長31.3%、增長7%和增長19.7%，頭均毛利分別為141.5元、65.9元、45元和25.8元，同比分別上升147.3元、7.2元、115.4元和190.2元，天邦股份改善最為明顯。上半年，圣農發展、益生股份、民和股份和華英農業的凈利潤分別為-3.52億元、-1.93億元、-1.36億元和0.14億元，同比分別下滑3.94億元、下滑1.25億元、下滑1.09億元和上升1.04億元。上半年毛雞價格創新低，拖累相關公司業績同比下滑。年初以來，美國禽流感影響國內祖代種雞進口，其對供給影響將在未來逐步顯現，禽類養殖有望觸底回升。

　　飼料企業普遍面臨需求下滑壓力。上半年海大集團、正邦科技、金新農飼料銷量增長較快，同比分別增長13.9%、7.9%、2.8%，大北農、新希望飼料銷量同比分別下滑9%、5.5%。金新農、禾豐牧業、海大集團飼料業務毛利率提升最明顯，同比分別提升1.87個百分點、1.86個百分點和1.4個百分點，大北農、新希望、正邦科技、唐人神飼料業務毛利率同比分別提升0.8個百分點、提升0.3個百分點、提升0.6個百分點和下降0.02個百分點，原材料成本下行以及產品結構升級推動毛利率上行。

　　禽用疫苗出現恢復性增長。上半年，天康生物、金宇集團、普萊柯、海利生物、中牧股份疫苗業務收入同比分別增長75%、增長11.3%、下滑0.2%、下滑4.5%和下滑5.1%，瑞普生物、大華農疫苗業務收入同比分別增長22.4%、18.5%。天康生物高增長主要由于小反芻疫苗結算影響，禽用疫苗整體增長優于畜苗。

　　種子行業庫存壓力減輕。上半年種子行業上市公司平均收入同比下滑1%，營業利潤同比增長36.5%。萬向德農、神農大豐、敦煌種業、豐樂種業、隆平高科、登海種業和荃銀高科存貨余額同比分別下降43.1%、26%、16.4%、12.3%、11.8%、7%和5.3%。