金融：后杠桿時代 于途慎焉 2015-08-04 類別：行業研究 機構：中銀國際 研究員：魏濤 郭曉露

　　[摘要]

　　大盤及板塊表現：本周（7月27日至7月31日），滬深A股成交額為58,005.20億元；日均成交金額為11,601.04億元，同比增長280.43%，環比增長3.33%。上證綜指收于3,663.73點，較7月24日收盤4,070.91點下跌10.00%；申萬非銀板塊下跌10.08%，略跑輸大盤。各子行業板塊表現參差不齊，保險板塊下跌12.35%；證券板塊下跌8.48%；多元金融板塊下跌7.53%；互聯網金融板塊下跌13.29%。

　　個股市場表現：非銀板塊未停牌標的中，漲幅排名前三的個股為香溢融通（5.50%）、國信證券（-0.64%）、樂視網（-1.36%）；跌幅前三位為信達雅（-30.96%）、三六五網（-28.63%）、數碼視訊（-25.15%）。

　　要素表現：1、證券：截至7月30日（周四），全部A股市場兩融余額為13,711.51億元，較7月23日的14,588.22億元下降了6.01%，較年初上漲33.69%；年初以來股票總質押股數達到458.11億股，總市值為9,465.58億元。7月份以來，IPO暫停；計劃增發家數達到60家，增發股數92.17億股，增發募集資金805.84億元。2、信托：本周新發行信托產品46只，環比減少82只，規模合計66.40億元，環比減少36.78億元。

　　中銀國際觀點證券：本周券商板塊下跌8.48%，跑贏市場和非銀板塊。展望2015年全年，高增長已成定局，但業績增速放緩仍是券商行業需要考慮并突破的關鍵。從政策層面來看，牌照及去杠桿的利空因素將逐步釋放，而下半年資產證券化有望推進，這將成為券商業績新的增長點；此外，深港通將成為下半年行情的促發因素。后杠桿時代券商業績增長預期或有所減弱。我們對券商業績增速預期下調至150%，下半年如有券商的補漲行情，我們認為漲幅可能在30～50%之間，略低于此前的預期。建議關注綜合實力、創新能力、戰略前瞻性都比較強的華泰證券、國泰君安；業績彈性大，有望出現半年報行情的西部證券；估值低、定增50億完成的國海證券；業務特點鮮明、積極轉型、突破行業同質化競爭格局的長江證券和國金證券。

　　保險：本周保險板塊跑輸大盤和非銀板塊。保險行業上半年平穩快速發展，經營狀況良好，預計上半年行業實現利潤總額2,297.84億元，同比增長203.91%。中國太保、中國平安、新華保險、中國人壽分別預告63%、62%、80%、70%左右的年中報凈利潤增速，在投資收益和承保利潤帶動下的板塊業績高增長已成定局；并且伴隨價值型業務轉型的推進，各家公司在壽險業務價值方面的增長也將比較理想；預計太保財險的綜合成本率也將有明顯改善；業績及價值的向下安全邊際基本確立。預計未來一段時期內，保險板塊仍以穩健的成長為主，多方面的政策利好將是一個長期釋放的過程，保險服務實體經濟的大方針在未來一段時期內不會改變，將帶來保費收入更多增長點。此外，隨著互聯網保險監管規定的落地，之前已取得保險專業中介機構牌照的三泰控股也獲批了互聯網保險業務牌照，加之速遞易社區便民服務平臺在規模和合作伙伴方面的不斷擴充，未來在保險業務變現、線上線下業務互相促進方面將有更大發展空間，建議關注。