工業(yè)綜合：PPP項目推進(jìn)下半年有望加速 薦13股 2015-05-27 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源 研究員：陸玲玲

　　[摘要]

　　投資建議：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力加大，近期PPP支持政策頻出，PPP項目有望進(jìn)入快速簽約、開始落地期，相關(guān)受益企業(yè)值得關(guān)注。我們認(rèn)為設(shè)計類企業(yè)受益邏輯最強(qiáng)，擁有稀缺關(guān)鍵能力，小投入獲取大訂單，首推在市政公路等基建領(lǐng)域綜合規(guī)劃設(shè)計能力強(qiáng)且與中國電建有戰(zhàn)略合作的蘇交科，其次設(shè)計股份、棱光實業(yè)。其他受益標(biāo)的包括具備很強(qiáng)總包管理能力的中鋼國際，憑借強(qiáng)大設(shè)計規(guī)劃能力獲得生態(tài)城鎮(zhèn)開發(fā)入口的棕櫚園林，有望成為ppp項目資源整合平臺的隧道股份、有望獲得大量ppp訂單的鐵漢生態(tài)等，更多標(biāo)的見下文。

　　近期鼓勵PPP發(fā)展的政策頻出：5月25日發(fā)改委網(wǎng)站開辟PPP項目庫專欄，公開發(fā)布PPP推介項目，本次發(fā)布的PPP項目共計1043個，總投資1.97萬億元。4月18日，發(fā)展改革委印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會資本合作項目推介工作的通知》，要求各地發(fā)展改革部門盡快搭建信息平臺，及時做好PPP項目的推介工作。

　　PPP對建筑行業(yè)的影響：1）以前政府發(fā)包，現(xiàn)在項目公司參與到更前端的規(guī)劃，項目公司來發(fā)包，帶來訂單體量變大，市場將加速集中，比如以前一個高速，從設(shè)計開始政府就分很多段，現(xiàn)在項目公司從設(shè)計開始全部包下來，后面的標(biāo)段由項目公司決定，就可以出現(xiàn)很大的訂單；2）以前政府對項目成本控制不夠敏感，而項目公司更重視成本控制，所以設(shè)計規(guī)劃、總包管理等實力突出的企業(yè)會被項目公司所需要，強(qiáng)的企業(yè)市占率加速提升；3）政府補(bǔ)貼納入政府預(yù)算，項目納入中央監(jiān)管，違約風(fēng)險下降，信用標(biāo)準(zhǔn)化使得保險等資本愿意進(jìn)入，項目公司以前一般是工程承包方自己出資，現(xiàn)在社會資本參與，項目組織方可以用更高杠桿。

　　PPP最受益的首選能夠以輕資產(chǎn)平臺模式推動PPP建設(shè)的企業(yè)，其次選能獲得增量業(yè)務(wù)的企業(yè)：

　　PPP項目運(yùn)營周期一般20年以上，投資會導(dǎo)致資金沉淀，所以如果能夠輕資產(chǎn)參與會是很有吸引力的模式。誰在項目獲取、融資能力、項目管理上有突出競爭力，誰就越有可能做到少量投資撬動大量項目。整個PPP項目建設(shè)運(yùn)營過程中涉及的環(huán)節(jié)包括項目綜合設(shè)計、施工設(shè)計、施工、運(yùn)營、金融結(jié)構(gòu)設(shè)計、總包管理。這里面最難的是綜合設(shè)計與運(yùn)營（如果是高速公路運(yùn)營就相對簡單）。

　　以下幾類子行業(yè)有望更多受益，建議重點(diǎn)關(guān)注：（1）具有基建或城市綜合設(shè)計能力的公司：設(shè)計公司是一個優(yōu)選的板塊。設(shè)計公司不多，優(yōu)選蘇交科、設(shè)計股份、棱光實業(yè)，其中又以蘇交科最優(yōu)，它基建領(lǐng)域綜合咨詢能力突出，跟中國電建有戰(zhàn)略合作關(guān)系，中國電建作為央企可以接觸的PPP項目很多。由于蘇交科綜合設(shè)計咨詢能力強(qiáng)，能夠幫助控制成本，所以中國電建愿意同它合作。例如公司之前出5千萬跟中國電建合資注冊資本為62.5億的項目公司，項目總投資260~270億。按照設(shè)計占總投資2%，檢測和技術(shù)服務(wù)占2~3%，大約會給它帶來4~5億設(shè)計訂單，兩年后還有檢測和技術(shù)服務(wù)訂單5億左右，毛利率30%，利潤比5千萬投資高出很多。

　　在沒有PPP項目的時候，很難有這么大的設(shè)計咨詢訂單。蘇交科還有資源整合能力，將來可以發(fā)起總包，獲取產(chǎn)業(yè)鏈上更多利潤。如果PPP項目做出品牌了，可以成為資源整合平臺。（2）其他環(huán)節(jié)競爭力突出的公司，比如總包管理，體量較小的標(biāo)的是中鋼國際。PPP模式推廣以后，銀行等資金方主動找總包方對接政府需求，給中鋼國際等總包能力強(qiáng)的公司帶來大量機(jī)會。（3）設(shè)計能力強(qiáng)的園林公司也有望走出小投入撬動大產(chǎn)出之路，比如棕櫚園林，利用生態(tài)城鎮(zhèn)的綜合規(guī)劃設(shè)計能力可以對生態(tài)城鎮(zhèn)開發(fā)產(chǎn)生重要影響，最后成為生態(tài)城鎮(zhèn)綜合服務(wù)商。（4）對于行業(yè)地位高且對PPP有深入研究的公司，有望成為資源整合方，成為PPP項目投資平臺，有包括金融等多種盈利方式。這些公司按體量從小到大排序為龍元建設(shè)、浦東建設(shè)、隧道股份、上海建工、中國電建、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中國建筑等。（5）有望獲得較多PPP訂單的公司，比如鐵漢生態(tài)、普邦園林、東方園林、宏潤建設(shè)等。