工業(yè)綜合：?jiǎn)渭緲I(yè)績(jī)繼續(xù)放緩 薦15股 2015-05-04 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：鮑榮富

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　2015Q1建筑板塊整體情況:業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?015Q1建筑行業(yè)（中信建筑指數(shù)，下同）業(yè)績(jī)?cè)龇^續(xù)放緩，同比環(huán)比雙下滑，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比2014Q4分別提高6.35/10.30pct，同比分別下滑6.94/5.00pct。2015Q1建筑毛利率、凈利率分別為11.45%、2.78%，同比分別提高0.20/0.00pct，環(huán)比分別下降2.51/0.26pct。銷售費(fèi)用率同比下降，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升較快導(dǎo)致三費(fèi)率上略微上升。現(xiàn)金流狀況有所惡化，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增長(zhǎng)較快，但環(huán)比有所改善。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度放緩，資產(chǎn)負(fù)債率自2014年以來(lái)穩(wěn)步下降。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利能力、管理和現(xiàn)金流等方面（1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，各子板塊結(jié)構(gòu)性分化顯著，鋼結(jié)構(gòu)和建筑智能增長(zhǎng)較快；（2）盈利能力方面，園林工程、建筑智能和設(shè)計(jì)咨詢板塊毛利率超過20%；（3）管理能力方面，管理費(fèi)用率普遍下降，專業(yè)工程期費(fèi)率下降明顯；（4）現(xiàn)金流方面，園林板塊現(xiàn)金流依然緊張。

　　主要子板塊業(yè)績(jī)分析（1）建筑智能節(jié)能板塊：2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.14億元，同比下滑4.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.94億元,同比增長(zhǎng)53.55%。。我們判斷，借助智慧城市建設(shè)和商業(yè)模式創(chuàng)新，該板塊未來(lái)三個(gè)季度將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　（2）化建工程板塊：2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.58億元，同比增長(zhǎng)6.95%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.44億元,同比下降19.29%。整體來(lái)看，我們判斷該板塊業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過，我們認(rèn)為該板塊的核心驅(qū)動(dòng)力在于訂單及外延擴(kuò)張。

　　（3）園林板塊：2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.24億元，同比增長(zhǎng)1.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.41億元，同減-61.89%。

　　（4）裝飾板塊：2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.25億元，同比增長(zhǎng)8.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.44億元，同增1.08%。我們判斷2015年裝飾行業(yè)將觸底反彈，大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　（5）房屋建設(shè)板塊：2015Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2338.89億元，同比增長(zhǎng)18.62%；凈利潤(rùn)達(dá)61.56億元，同比增速為-9.26%。不過應(yīng)收款增長(zhǎng)過快。

　　收益質(zhì)量有所下降。

　　（6）基建板塊：從2014年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，水利水電板塊無(wú)論在營(yíng)收增速還是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度上都顯著好于其它板塊，表現(xiàn)搶眼。建議重點(diǎn)關(guān)注設(shè)計(jì)咨詢、城市軌道交通、市政、國(guó)際工程等細(xì)分板塊。

　　近期投資策略：上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊始铀傧禄瑧B(tài)勢(shì)，下游需求拐點(diǎn)尚未到來(lái)。大邏輯勝過小周期，改革+轉(zhuǎn)型兩條主線尋找投資機(jī)會(huì)（1）轉(zhuǎn)型：醫(yī)院建設(shè)及大健康、互聯(lián)網(wǎng)+，PPP背景下的環(huán)保+園林、設(shè)計(jì)等子版塊，重點(diǎn)推薦達(dá)實(shí)智能（停牌）、延華智能、東南網(wǎng)架、寶鷹股份、廣田股份、美晨科技、鐵漢生態(tài)、設(shè)計(jì)股份（停牌）、三維工程、全筑股份、東光微電等。（2）改革：低估值藍(lán)籌葛洲壩、中國(guó)建筑等，地方國(guó)企中的隧道股份、棱光實(shí)業(yè)等。