估值下降凸顯投資價值。環保板塊2015年預測市盈率24倍，在環保費改稅、政府環保支出加大、ppp模式推廣的大背景下，環保行業的業績在2015年有望取得比2014年更高的增速，橫向對比環保板塊有估值優勢。同時，行業大市值公司如碧水源、桑德環境的估值也明顯處于歷史估值下軌附近。

目前我國經濟處于“增速換擋、結構調整”的新常態，地方政府債務壓力較大，投資的后勁和資金來源趨緊，但積極的財政政策仍會實行，投資結構正在轉變。

再結合創新投融資機制變化，我們認為基于資金風向變化，未來出業績的企業可以說“有錢就任性”，主要在三個領域：一、“政府給錢的”——政府購買其主要產品的監測設備企業。二、“企業自己有錢的”——未來有成為一體化生態服務商潛力的企業。三、“省錢的”——由于能源結構轉型、節能類的企業，如生物質發電、工業節能、鍋爐升級改造、合同能源管理等領域企業。

監測設備受益于智慧環保建設，是我們看好的第一類“政府給錢的”企業。工業廢水方面以往政府資金投入是環境監測儀器需求增長的主要驅動因素，提高排污費、環境稅政策推進，使環保投入有望加大，且一體化生態環境治理模式實施效果顯著，有助于轉變政府職能、促進監測設備企業發展。我們看好相關企業雪迪龍、漢威電子等。

“企業自己有錢的”——能夠采用ppp機制開展環保治理的企業。我們認為ppp模式會緩解地方政府的資金壓力。結合細分領域發展階段、企業的資金儲備量、技術先進性等，我們認為危廢、市政污水治理、垃圾發電等領域出現一體化生態服務商的概率較大。如國電清新、巴安水務。碧水源&桑德環境、東江環保&永清環保、瀚藍環境等企業。

第三類企業是“省錢的”——由于能源結構轉型，節能類的企業。從國家能源結構轉型政策層面、技術先進性等方面。我們重點看好燃煤鍋爐升級改造、合同能源管理、工業節能等領域。重點企業有凱迪電力、智光電氣，還有寶馨科技、億利能源、龍源技術、威孚高科、銀輪股份、天壕節能等。

環保行業維持“強于大市”評級。綜合前面的分析，我們看好環保板塊在“十二五”收官之年的整體表現，板塊估值有比較優勢。給予環保行業“強于大市”評級。給予“推薦”評級的三類重點個股：雪迪龍(002658)、漢威電子(300007)；國電清新(002573)、巴安水務(300262)；凱迪電力(000939)、智光電氣(002169)。

風險提示:水十條推進受阻、環保法執行/處罰力度不達預期。