醫(yī)療保健：醫(yī)藥板塊再次面臨新一輪壓力測(cè)試

2014-10-30 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：國金證券 研究員：李敬雷 燕智 葉蘇

2014年三季報(bào)符合預(yù)期：2014年前三季度醫(yī)藥板塊（不含新股）銷售收入、經(jīng)營(yíng)性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速分別為14.06%、18.18%、14.03%。

剔除原料藥之后醫(yī)藥板塊（不含新股）銷售收入、經(jīng)營(yíng)性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速分別為15.30%、18.55%、14.10%。

看整體：從2014Q1開始行業(yè)確認(rèn)進(jìn)入新的平衡中樞，即收入低速增長(zhǎng)，盈利環(huán)比改善，利潤(rùn)增速快于收入增長(zhǎng)。三季報(bào)進(jìn)一步確認(rèn)這種趨勢(shì)。

分子行業(yè)看，就整體表現(xiàn)而言，醫(yī)藥商業(yè)>醫(yī)療器械>中藥>行業(yè)平均>化學(xué)制劑>生物制藥>化學(xué)原料。其中化學(xué)藥連續(xù)恢復(fù)后進(jìn)入平穩(wěn)、中成藥收入增速下滑繼續(xù)值得警惕。

趨勢(shì)分析看收入：2013Q1化學(xué)藥板塊收入先開始下滑，2014Q1中成藥也出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，2014Q3進(jìn)一步延續(xù)。行業(yè)收入增速在15%這個(gè)中樞具備了常態(tài)化的可能，未來可能延續(xù)這個(gè)趨勢(shì)。

看利潤(rùn)：2014Q3行業(yè)利潤(rùn)增速再次超過收入增速，并且環(huán)比改善。連續(xù)三個(gè)季度確認(rèn)行業(yè)在收入下一個(gè)臺(tái)階之后進(jìn)入新的平衡。

未來趨勢(shì)：2014Q3再次出現(xiàn)毛利率的同比下滑，在新一輪招標(biāo)逐步展開的情況下，醫(yī)藥板塊再次面臨新一輪壓力測(cè)試。后續(xù)重點(diǎn)跟蹤招標(biāo)政策對(duì)盈利趨勢(shì)的改變，明年上半年是重要觀察節(jié)點(diǎn)。

公司點(diǎn)評(píng)根據(jù)收入和利潤(rùn)增速，三季報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異的公司（超越行業(yè)平均）匯總?cè)缦拢?、化學(xué)原料：東北制藥、鑫富藥業(yè)、金達(dá)威、金城醫(yī)藥、京新藥業(yè)；2、化學(xué)制劑：恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、華東醫(yī)藥、信立泰、譽(yù)衡藥業(yè)、北陸藥業(yè)、亞太藥業(yè)、康芝藥業(yè)、福安藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、仟源制藥、爾康制藥、海南海藥、豐原藥業(yè)、我武生物、莎普愛思；3、生物制藥：上海萊士、博雅生物、安科生物、中源協(xié)和、達(dá)安基因、四環(huán)生物；4、中藥：云南白藥、亞寶藥業(yè)、通化金馬、沃華醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、天士力、康恩貝、康美藥業(yè)、嘉應(yīng)制藥、上海輔仁、西藏藥業(yè)、永生投資、紅日藥業(yè)、太安堂、香雪制藥、以嶺藥業(yè)；5、醫(yī)藥商業(yè)：南京醫(yī)藥、國藥股份、中國醫(yī)藥、九州通、嘉事堂、瑞康醫(yī)藥、一心堂；6、醫(yī)療器械：新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療、陽普醫(yī)療、尚榮醫(yī)療、和佳股份、魚躍醫(yī)療；7、醫(yī)療服務(wù)：恒康醫(yī)療、信邦制藥、復(fù)星醫(yī)藥、愛爾眼科、迪安診斷、泰格醫(yī)藥；8、保健品：

湯臣倍健。（以上匯總僅作為數(shù)據(jù)參考，不做投資建議）最新觀點(diǎn)8月底我們從中報(bào)業(yè)績(jī)分析出：板塊確認(rèn)進(jìn)入了新的平衡中樞，這種常態(tài)化的板塊基本面，有利于投資的表現(xiàn)。因此我們大膽判斷估值切換將展開，強(qiáng)烈建議不能錯(cuò)過最后四個(gè)月的20%的切換收益。

如今上述邏輯得以驗(yàn)證，從兩周前我們已經(jīng)判斷估值切換已經(jīng)進(jìn)入后期階段，此次三季報(bào)業(yè)績(jī)分析再次給了我們基本面的信號(hào)。這種新的變化趨勢(shì)，將繼續(xù)支撐我們板塊邏輯的判斷，詳情可更新每周觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策環(huán)境的變化如招標(biāo)、降價(jià)。