1)軍工行業行情回顧

　　今年SW國防軍工板塊隨大盤出現了顯著的調整，從年初至今，SW國防軍工板塊下跌27.32%，跑輸滬深300指數6.84%，位居28個SW一級行業第15位。

　　SW國防軍工PE(TTM)80.8倍PB水平為2.05倍，在28個SW一級行業排名20，基本接近SW一級行業平均水平。

　　2)軍工行業三季報業績分化明顯，航空裝備表現繼續搶眼

　　我們統計了114只軍工板塊標的，截止到三季報，上市公司總市值1.08萬億，占a股總市值(48.78萬億)權重為2.21%。2018Q3軍工行業共實現營收3748.77億，同比增長13.42%，共實現歸母凈利潤137.68億，同比增長13.93%，2018Q3營收增速和歸母凈利潤增速對比2018H1略有加速。

　　按營業收入分析，三季報軍工各子行業營業收入增長較快的是民參軍行業(48.32%)、航空裝備(23.01%)、航天裝備(15.63%)，地面兵裝(0.83%)、軍工電子(2.5%)、新材料(1.13%)、船舶制造(0.68%)等4個子行業營業收入增速落后整個軍工行業。對比2018H1年營收增速明顯減速的有地面兵裝、軍工電子、新材料。

　　按歸母凈利潤情況分析，航空裝備2018Q3歸母凈利潤增長43.22%領先所有軍工子行業，民參軍子行業歸母凈利潤增速14.4%位列第二。地面兵裝(4.48%)、航天裝備(2.05%)、軍工電子(1.7%)、新材料(-35.62%)等行業歸母凈利潤增速較低。軍工電子、地面兵裝、民參軍、新材料等板塊2018Q3歸母凈利潤增速出現明顯下滑。航空裝備2018Q3歸母凈利潤增速對比前三個季度財報顯著加速。

　　從軍工行業2018Q3財報看，整體上軍工各子行業分化顯著，大部分子行業2018Q3業績增速對比2018H1出現明顯下滑，其中航空裝備表現突出，營收和凈利潤都實現了較快的增長，對比2018H1業績仍在加速，明顯領先其他子行業。

　　3)軍工行業三季報毛利率、凈利率穩中有升，管理費用、財務費用明顯降低

　　單季度財報分析顯示，航空裝備近幾個季度業績加速明顯。除航空裝備行業外，大部分軍工子行業對比2018H1都有不同程度的增速下滑。

　　軍工子行業毛利率、凈利率基本維持穩定，民參軍子行業2018年以來毛利率對比2017年下滑嚴重，從平均26%毛利率下降到21%左右。民參軍、新材料板塊凈利率下滑較大。

　　從三項費用上看，2018Q3軍工子行業銷售費用率基本保持了平穩，但管理費用率和財務費用率明顯降低，這也體現了軍工企業控費用降成本取得了一定成效。

　　4)三季度軍工板塊基金持倉明顯下降，航空裝備核心標的仍是重倉配置

　　三季度軍工板塊全部基金持倉明顯下降，重倉股分別有不同程度的減倉。三季報軍工板塊基金前十大機構重倉股分別是中航光電(38.89億)、中航沈飛(30.81億)、航天信息(30.60億)、中航飛機(23.83億)、中航機電(21，。71億)、航發動力(21.44億)、內蒙一機(21.26億)、中直股份(18.56億)、【航天電器(002025)、股吧】(16.52億)。前十大重倉有7家是航空裝備板塊相關，充分反映了航空裝備板塊高景氣度帶來的投資吸引力。

　　5)投資建議與推薦標的

　　1.2018Q3軍工板塊增速略有放緩，但航空裝備子行業表現強勢，業績處于持續加速階段。我們2018年處于十三五第三年，軍工訂單進入實施階段，從基本面上逐步得到了驗證，尤其是我們一直重點推薦的航空裝備板塊，各項財務數據都走向好轉，明顯在軍工板塊處于第一梯隊，景氣度良好，我們也相當看好新一代空軍裝備升級換代這一長期趨勢，航空裝備未來仍是軍工板塊的亮點板塊。基金對軍工板塊的個股配置，已經充分反應我國國防武器裝備未來傾斜方向的空軍、海軍裝備供應商。

　　2.重點推薦：航空裝備板塊軍機核心總裝標的：中航沈飛、中航飛機；優質系統級供應商中航機電、【中航電子(600372)、股吧】；優質零部件供應商中航光電、航天電器。

　　6)風險提示

　　1.國防開支預算不達預期

　　2.軍工訂單交付不達預期

　　3.軍工科研院所改制、資產注入不達預期