?。ㄔ瓨祟}：業績恢復卻遭連續減持，南芯科技大客戶依賴問題仍未解？）

　　經歷高速增長，南芯科技將產品結構由消費電子向汽車電子延伸，或直接影響了公司的利潤增速

　　標點財經、投資時間網研究員 李路

　　?模擬芯片作為人與設備溝通的界面，可以讓人與設備實現互動，是連接現實世界與數字虛擬世界的橋梁，主要應用領域為通訊、工業和汽車。目前，全球模擬芯片市場份額仍由海外企業主導，其中德州儀器龍頭效應明顯，占據市場總份額的19%，且海外大廠以成本較低、毛利率較高的IDM模式為主。

　　國內模擬芯片行業百舸爭流，龍頭企業較為分散，經營模式多以Fabless模式為主，該模式下國內企業多數僅負責設計，產能全部依賴外部代工廠。相較于IDM模式，Fabless模式可以快速形成產品、進入市場，但毛利率相對較低。在國內模擬芯片企業中，上海南芯半導體科技股份有限公司（下稱南芯科技，688484.SH）是領先的模擬和嵌入式芯片設計企業之一。

　　2023年4月，南芯科技在下游客戶的支持下完成上市，彼時這些客戶還有另一重身份便是公司股東。不過，上市首月南芯科技便破發，上市一周年后，機構股東開始減持退場，直到2024年底仍在陸續減持中。

　　公司上市后原始股東減持退出是一種慣常操作，或在一定程度上反映出股東對公司未來發展的判斷。近年來，南芯科技經歷了高速增長后將產品由消費電子向汽車電子延伸的過程，這也直接影響了公司的利潤增速。此外，對大客戶的依賴也在一定程度上影響了公司的盈利能力。

　　上市后機構紛紛減持

　　作為快充龍頭，上市之前南芯科技就獲得了機構投資者的青睞。

　　早在2018年2月，順為系投資機構杭州順贏股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱杭州順贏）、蘇州工業園區順為科技股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱順為科技）就入股了南芯科技，只是當時并未披露上述投資的對價；2019年6月，同為順為系機構的武漢順贏股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱武漢順贏）、武漢順宏股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱武漢順宏）分別投資444.44萬元、55.56萬元參與南芯科技B輪融資，入股價格約為124.31元/注冊資本，該輪融資后南芯科技估值為5.45億元。

　　2020年8月，OPPO、小米長江產業基金（下稱小米基金）、上海摩勤智能技術有限公司（下稱摩勤智能）通過C1輪融資進入南芯科技股東列表；此后，深圳市紅杉瀚辰股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱紅杉瀚辰）投入1億元參與了南芯科技的C2輪融資。

　　至2021年8月，南芯科技完成IPO前的最后一輪融資，紅杉瀚辰追加5000萬元投資，此時的入股價格已經上漲為941.19元/注冊資本。完成到D輪融資后，公司估值達到55億元。

　　經過多輪融資，在南芯科技2023年上市前，順為系機構、小米基金以及紅杉瀚辰持股比例分別達到8.5677%、2.374%和6.5497%。最終，南芯科技以39.99元/股上市發行。

　　但僅半個月時間，公司即跌破發行價。一年限售期解禁后，投資機構趁股價尚高于投資成本之時，紛紛開始減持。

　　2024年4月，南芯科技公告股東詢價轉讓計劃書，出讓方包括紅杉瀚辰、杭州順贏、順為科技、浦軟晨匯、OPPO等12家客戶方機構。上述機構將合計出售公司約542.11萬股股份，占總股本的1.28%。按4月10日收盤價28.82元/股計算，此次出售股權對應市值約為1.56億元。

　　9月底A股回暖之后，機構繼續減持行動。12月12日，南芯科技發布持股5％以上股東權益變動至5％以下的提示性公告，幾家順為系機構于12月7日至2024年12月11日間合計減持90.34萬股，合計持股比例由7.2826%下降至4.9999%，不再是公司5%以上的股東。

　　除此之外，12月11日，上海集電也完成了對南芯科技的減持，共減持公司350.53萬股股份，持股比例由5.85%下降至5%。

　　轉型拉低利潤增速

　　機構退出背后，南芯科技的基本面如何？標點財經、投資時間網研究員注意到，在2020年公司的電荷泵充電管理芯片進入小米產品體系后，南芯科技的業績實現了大幅增長。

　　招股書及財報信息顯示，2020年至2023年，公司營收從1.78億元增長至17.8億元，幾乎增長了九倍；歸母凈利潤更是在2020年虧損0.08億元基礎上，在2021年實現扭虧為盈，時至2023年已經達到2.6億元。2024年前三季度，公司已實現營業收入18.99億元，同比增長57.49%，超過2023年全年水平；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.72億元，同比增長50.82%。

　　南芯科技營收與歸母凈利潤增長情況

　　數據來源:Wind

　　不過需要看到的是，2021年之后，南芯科技雖然在營收方面保持了快速增長，但是歸母凈利潤卻變化不大，基本維持在2.5億元上下，具體來說是期間費用率影響了公司的凈利潤率。這一點在公司開始轉型后就比較明顯。

　　依靠在快充芯片領域的積累，南芯科技近年逐步尋找第二增長曲線，開始切入車載電源管理相關芯片，并逐步研發車載智能驅動芯片。2023年報顯示，公司已在汽車儀表、智能座艙、ADAS和BMS等領域開展產品布局規劃。

　　但目前，汽車芯片業務在南芯科技營收中的占比相對較低。根據南芯科技在近期電話會上的介紹，今年前三季度，公司來自移動設備的收入占比約為七成，其余智慧能源、通用產品、汽車電子等業務收入合計占比約三成。

　　南芯科技的研發費用支出在此過程中則持續增長。2024年前三季度，公司研發費用為2.99億元，同比增長48.94%。其中，僅三季度研發費用就達到1.17億元，同比增長52.99%，環比增長25.54%。高額的研發費用侵蝕了公司的利潤水平，第三季度當季，公司實現營收6.49億元，同比增長19%；實現歸母凈利潤0.67億元，同比下降16.27%。

　　另一個影響公司盈利能力的因素是對大客戶的過度依賴。小米、OPPO、維沃等消費電子大廠不僅是公司的股東，也是公司的重要客戶。數據顯示，公司來自前五大客戶的銷售收入占比已由2019年的63%左右提升至2023年的74.35%。

　　從對小米的銷售過程看，南芯科技對此類大客戶存在一定的讓利。根據IPO期間南芯科技對監管的回復，2022年上半年，由于對采購量大的客戶給予了一定價格優惠，公司向小米、聯想等大客戶出售電荷泵充電管理芯片的平均毛利率為33.23%，低于公司40%至43%左右的整體毛利率水平。