近日，珂瑪科技(301611.SZ)對外披露了上市以來的首個三季報，公司在前三季度實現營利雙增，但分季度來看，公司在Q3的凈利潤、毛利率環比均出現下滑。不僅如此，公司兩家重要子公司最近一年及一期尚處于虧損中。

　　注意到，公司所處的先進陶瓷材料零部件市場目前由國際廠商主導，國內起步較晚，與境外同行業知名企業相比，公司在業務規模、技術能力、品牌知名度和客戶資源等方面仍有一定不足。如何突破這些制約因素，成為公司亟待解決的問題。

　　公開資料顯示，珂瑪科技主營業務為先進陶瓷材料零部件的研發、制造、銷售、服務以及泛半導體設備表面處理服務，主要產品包括先進陶瓷材料零部件等，并為客戶提供精密清洗、陽極氧化和熔射等表面處理服務。

　　公司于8月16日成功上市，上市當天股價暴漲超3倍，隨后股價在9月底迎來上漲，公司最新收盤價(11月7日)為68.8元/股，總市值約300億元。但有投資者指出公司總盤子偏大，目前的營收利潤規模支撐不了當前市值。

　　據三季報顯示，珂瑪科技前三季度實現營業收入6.16億元，同比增長74.65%；歸母凈利潤為2.26億元，同比增長295.42%。營收增長主要原因系全球半導體資本開支回暖和下游需求提升，同時公司自主研發生產的半導體設備核心部件陶瓷加熱器下游需求旺盛。

　　盡管珂瑪科技營收同比出現大幅增長，但其營收體量并不大。從營收結構來看，先進陶瓷材料零部件是公司主要收入來源，去年為公司貢獻了超8成的收入，其產品和服務目前主要面向泛半導體領域。

　　需要說明的是，目前公司所處的先進陶瓷材料零部件市場，主要由京瓷集團、日本礙子、美國CoorsTek、法國圣戈班等國際廠商主導，國內整體起步較晚。在半導體領域，國內晶圓廠所使用制造設備的先進結構陶瓷零部件國產化水平仍然較低。因此，半導體、顯示面板領域先進結構陶瓷國產替代率目前仍然不高。

　　同時，國內先進陶瓷及表面處理的產業鏈，如陶瓷原粉、特殊生產設備等，與日本、韓國、美國、歐洲等國家和地區相比較為薄弱，這些因素在一定程度上制約了行業內企業向全球精尖領域的突破。在這一背景下，珂瑪科技也在招股書中提及，與境外同行業知名企業相比，公司在業務規模、技術能力、品牌知名度和客戶資源等方面仍有一定不足。

　　分季度來看，公司在Q3的營收為2.32億元，同比增長95.11%；歸母凈利潤為8666.13萬元，同比增長275.56%，但環比來看，Q3歸母凈利潤則環比下滑了2.31%。

　　注意到，珂瑪科技Q3凈利潤環比下滑與其毛利率變動有關。公司在Q3的毛利率環比下滑了5.85個百分點為56.96%。

　　拉長時間線來看，珂瑪科技的毛利率整體波動較大，在2022年及2023年出現兩連降的情況，今年前三季度有所改善。2021年至2023年，公司的毛利率分別為公司綜合毛利率分別為42.98%、42.25%、39.78%。彼時，公司稱毛利率的波動主要系受到不同細分業務毛利率及收入占比變動的影響。

　　值得注意的是，公司不同產品的毛利率存在較大差異。據招股說明書顯示，2023年，公司的先進陶瓷材料零部件毛利率在40%以上，表面處理服務產品在20%左右，金屬結構零部件則接近30%。

　　此外，珂瑪科技兩家重要子公司當前尚處于虧損中。

　　據招股書顯示，珂瑪科技共有3家全資子公司，無參股公司。在重要子公司中，四川珂瑪材料技術有限公司于2017年9月成立，主要負責從事泛導體設備的表面處理服務，布局西南地區。2023年及2024年前三季度，其凈利潤分別為-432.5萬元、-219.11萬元。

　　安徽珂瑪材料技術有限公司成立于2022年11月，主營業務為先進陶瓷材料零部件的制造。2023年及2024年前三季度，其凈利潤分別為-392.74萬元、-623.41萬元，虧損程度加劇。

　　注意到，珂瑪科技此次IPO募集資金總額為6億元，扣除發行費用后的募集資金凈額為5.13億元，而公司原計劃募資9億元，最終募集總額縮水了3億元。

　　因募資總額不達預期，公司對募投項目擬投入募集資金金額進行調整，其中3.3億元用于先進材料生產基地項目、5000萬元用于泛半導體核心零部件加工制造項目、1.33億元用于研發中心建設項目。

　　上述三個募投項目投資總額為9.37億元。公司表示，調整后募投項目投資金額不足部分由公司通過銀行貸款或自籌資金等方式解決不足部分將通過銀行借款或自有資金解決。

　　從當前資金狀況來看，三季報顯示，珂瑪科技貨幣資金為6.7億元，較年初增長404.49%，主要是公司首次公開發行股票募集的資金到位所致。剔除已到賬的募集資金，公司賬上貨幣資金僅剩1.57億元，尚存2.67億元的資金缺口。(本文首發，作者|李若菡)