目前，國內三大運營商--中國移動(600941.SH)、中國聯通以及中國電信的2024年上半年業績均已揭曉，中國移動不僅在上半年實現營利雙增，且無論在營收規模還是在盈利能力上均領先于其他兩家，表現頗為亮眼。

　　注意到，中國移動靚麗的業績背后仍暗藏隱憂。面對日益飽和的通信市場公司的業績增速正在明顯放緩，如今已步入個位數增長時代。

　　今年上半年，中國移動的短信以及無線上網業務的增長動力已明顯不足。作為公司的主戰場--C端市場當前正面臨著5G套餐用戶規模增速放緩、APRU值(每用戶平均收入)下降等問題，這些因素共同導致C端收入的下滑。不僅如此，公司的應收賬款呈現逐年攀升的趨勢，而應收賬款增長導致公司現金流出現下降。

　　通信服務業務增速放緩

　　公開資料顯示，中國移動的主營業務涵蓋移動語音、短彩信、無線上網、有線寬帶等算力服務，以及基于人工智能、大數據、安全等新一代信息技術能力的平臺、應用和解決方案。

　　據2024年半年度報告顯示，報告期內，公司營業收入達到5467億元，同比增長3%，歸母凈利潤為802億元，同比增長5.3%，實現營利雙增。

　　注意到，中國移動業績增長的背后仍暗藏諸多隱憂。

　　拉長時間線來看，公司營收及凈利潤均呈現增速放緩態勢。2022年上半年至2024年上半年，中國移動營收分別為4969.34億元、5307.19億元、5467億元，同比增長幅度分別為12.01%、6.8%、3%；歸母凈利潤分別為702.75億元、761.73億元、802億元，同比分別增長18.87%、8.39%、5.3%。可見，公司的營收和凈利潤的增速已進入個位數時代。

　　對此，中國移動董事長楊杰在中期業績交流會上表示，營收增速放緩的原因主要在于諸多外部環境變化帶來的傳導效應。同時，公司發展到了新的轉型升級階段，還需要時間去調整、培育、提升。

　　其次，公司近年來應收賬款逐年攀升，且增速遠高于營收增速。2022年、2023年及2024年上半年，中國移動的應收賬款分別為427.57億元、548.81億元、843.42億元，同比分別增長14.98%、28.36%、18.26%，其增幅均高于營收的10.49%、7.69%、3%。

　　而應收賬款增長導致公司現金流出現下降。2024年上半年，公司實現經營活動現金流量凈額1313.77億元，同比下降18.2%。

　　分業務來看，由移動語音、短彩信、無線上網、有線寬帶等組成的通信服務業務依然是中國移動的核心業務，占總營收的比重超過8成。今年上半年，中國移動的通信服務收入為4636億元，同比增長2.5%，與去年同期的6.1%增速相比，已有放緩之勢。

　　其中，無線上網業務作為公司通信服務業務的第一大收入來源，為公司貢獻了超4成的收入。注意到，今年上半年，該業務的收入已出現下滑，實現營收2051億元，同比下滑3.2%。同時，公司的語音業務也出現下滑，報告期內，該業務實現營收363億元，同比下滑4.3%。

　　四大市場發展不均衡

　　從市場端來看，中國移動的通訊業務主要面向個人市場(C)、家庭市場(H)、政企市場(B)、新興市場(N)四大市場，公司正在大力推進CHBN全向發力、融合發展。

　　從營收構成上看，公司CHBN市場的發展并不均衡。今年上半年，中國移動HBN三大市場的累計收入為2084億元，占主營業務的比例為45%；而公司的C端市場收入占主營業務的比例為55%，HBN三大市場的收入尚難與之抗衡。

　　注意到，C端作為中國移動的主戰場，收入卻不及預期。今年上半年，公司的C端市場收入為2551.79億元，同比下滑了1.6%。

　　追究公司C端市場下降的原因，主要是由于傳統通信市場的飽和、ARPU值下降等因素導致。

　　首先，個人通信市場正在日益飽和，公司客戶凈增速正在明顯放緩。2024年上半年，移動客戶突破10億戶，凈增926萬戶，其中5G網絡客戶達到5.14億戶，凈增0.49億戶。對比去年同期，移動客戶凈增1038萬戶，其中5G套餐凈增1.08億戶。以上數據表明個人用戶對升級5G套餐的動力不足，5G套餐用戶規模增速正在放緩。

　　其次，ARPU值的下降也是C端市場營收下滑的一個重要因素。ARPU值代表每個用戶平均收入，其下降意味著每個用戶的平均消費減少，這直接影響了運營商的營收。

　　在當今流量為王的時代，人們的生活與工作對網絡流量的依賴度極高。為了搶奪用戶，三大運營商也紛紛打起價格戰，推出了低價大流量卡、大流量資費套餐。據不完全統計，低價大流量套餐流量從80G到188G不等，月租價格則在19-29元之間。

　　需要說明的是，價格戰也在一定程度上影響運營商的APRU值。此外，一機多卡等情況也會進一步攤薄ARPU值。據中國移動2024年半年報顯示，公司移動ARPU為51元，同比下降2.7%。‌

　　對此，國信證券在研報中指出，中國移動下半年有望通過加強面向to C客戶的個性化運營、家庭市場的全屋WiFi和千兆寬帶布局、新業務如5G和AI產品部署等，爭取做到ARPU值的穩定。(本文首發，作者|李若菡)