距離老板電器(002508.SZ)在發布會上推出“食神”AI烹飪大模型已過去一個多月。不過，擁抱AI的老板電器在二級市場的表現不如人意，股價下跌的走勢并非因為與AI的綁定迎來逆轉。

　　實際上，自五月下旬以來，其股價便持續下跌，截至8月13日收盤，公司股價報收20.77元/股，跌幅0.48%，公司當前總市值為196.1億元。經統計，在本輪股價下行區間，公司股價累計跌超22%，市值蒸發超56億元。

　　近年來，老板電器所處的廚電行業增速逐漸放緩，整個行業進入存量時代。在這一過程中，公司自身發展也出現諸多問題，如市場份額下滑、子品牌虧損、口碑下滑，以及海外拓展成效不佳等。

　　注意到，今年一季度，老板電器營收增速明顯放緩，與同行相比增速差距明顯。同時，越來越多的家電企業入局廚電賽道，使得市場競爭日益激烈。那么，公司又將如何在重重壓力之下破局突圍，這成為擺在老板電器面前的一大難題。

　　兩大子品牌虧損

　　公開資料顯示，老板電器專注于廚房電器產品的研發、生產、銷售和綜合服務的拓建，提供包括吸油煙機、燃氣灶、洗碗機、蒸烤一體機、集成灶等家用廚房電器套系解決方案。

　　廚電作為房地產的緊密相關的行業，早年間的老板電器通過精裝修工程渠道，與諸多國內大型房地產開發商如融創、恒大、碧桂園的深度合作，其業績迅速攀升，營收從2010年的12.32億元增長至2020年的81.29億元，歸母凈利潤從1.34億元升至16.61億元。

　　直至2021年，這一增長勢頭被打斷。在這一年，由于部分精裝修業務客戶財務狀況惡化嚴重，老板電器為此計提高達7.78億元的壞賬準備，致使的歸母凈利潤首次出現下滑。

　　與此同時，相較于過去年房地產行業帶來的廚電增量市場漸漸放緩，整個廚電行業進入規模相對穩定的存量時代。

　　2022年及2023年，老板電器的業績整體雖然處于穩中有升的情況，但注意到，公司出現子品牌虧損、核心產品市場份額下滑等問題。

　　目前，老板電器已經形成了四大品牌、十二大廚電品類的布局。公司核心老板主品牌定位于中高端市場，帝澤品牌布局超高端市場，名氣品牌主打性價比，金帝品牌則主要布局集成灶等新興品類。

　　注意到，負責金帝和名氣這兩大品牌的公司---杭州名氣電器有限公司(下稱杭州名氣)和嵊州市金帝智能廚電有限公司(下稱金帝智能)已出現虧損。

　　據年報顯示，2022年至2023年，杭州名氣的凈利潤分別為-2037.7萬元、-1413.49萬元；金帝智能凈利潤則分別為-2450.05萬元、-3214.22萬元，其中金帝智能的虧損程度在擴大。

　　除了上述兩家子公司之外，金牌電器另外兩家重要的子公司--上海老板電器銷售有限公司(下稱上海老板)和北京老板電器銷售有限公司(下稱北京老板)也出現虧損。

　　2022年至2023年，上海老板的凈利潤分別為-1446.46萬元、-3156.71萬元；北京老板凈利潤則分別為-964.22萬元、-284.16萬元，其中上海老板虧損程度較大，且虧損程度逐年擴大。

　　重銷售輕研發

　　在市場份額方面，注意到，老板電器的多個產品的市場份額呈下降態勢，其中便包含了公司核心產品--吸油煙機及燃氣灶。2023年，吸油煙機貢獻了53.22億元的收入，營收占比達到47.51%，為公司的營收主力軍，燃氣灶排名第二，貢獻了26.71億元的營收，占比達到23.84%。

　　據奧維線下報告顯示，2023年，公司的吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、嵌入式電蒸箱的市場份額均出現了不同程度的下滑，分別下滑了0.73個百分點、0.68個百分點、2.61個百分點、1.29個百分點。

　　在線上市場中，老板電器的嵌入式洗碗機、嵌入式電蒸箱的市場份額分別同比下降了6.44個百分點和6.32個百分點，嵌入式洗碗機由2022年的第三名下降至第五名，嵌入式電蒸箱則由第一名直降至第三名。

　　造成老板電器產品市占率下降的原因是多方面的。首先，市場競爭的加劇是不可忽視的因素。近年來，包括海爾智家、海信家電等大家電企業也開始布局廚電業務。據悉，2023年，海爾智家廚電業務在實現收入416.54億元，同比增長6.9%；海信家電的廚電業務規模在2023年也同比增長了66%。

　　其次，老板電器的口碑是在下滑的。早在2020年，老板電器曾因燃氣灶爆炸事故，被判賠償用戶近30萬元。在該事件之后，關于老板電器產品爆炸的情況仍在發生。注意到，今年7月份，有消費者稱，其購買的抽油煙機突然自爆。而在此之前的2023年及2022年，也有多起老板電器爆炸事故發生。

　　此外，注意到，公司存在重銷售輕研發的策略。

　　據財報顯示，2021年至2023年，老板電器銷售費用逐年增長，分別為24.54億元、26.14億元、30.02億元，占營收的比重分別為24.19%、25.45%、26.8%，逐年增加。對比同行來看，2023年，華帝股份、萬和電器的銷售費用占營收比分別為24.74%、12.45%，均低于老板電器。

　　相比之下，2021年至2023年，老板電器研發費用分別為3.66億元、3.92億元、3.87億元，研發投入占比分別3.61%、3.81%、3.46%。2023年，同行華帝股份、萬和電器的研發費用率分別為3.97%、3.78%，均高于老板電器。

　　海外市場拓展效果不佳

　　國內市場份額下降的背景下，老板電器的海外市場的表現如何？

　　注意到，老板電器早在2013年就布局出海，尤其是在北美、大洋洲、馬來西亞、泰國等東盟地區。2023年，公司在澳大利亞布里斯班開啟黃金海岸旗艦展廳，并在東南亞首家旗艦店進駐馬來西亞。

　　今年5月，老板電器在投資者關系活動中表示，“公司已在美國成立了一家銷售子公司，馬來和印尼子公司也會在今年設立。同時，公司也考慮收購具有本地化優勢的標的企業，以增強在海外市場的競爭力”。

　　然而，從結果上來看，老板電器的出海戰略效果較為有限。在2021年至2023年期間，其國外業務收入分別為6327.86萬元、6204.88萬元、6787.76萬元，在營業總收入中所占的比例分別僅為0.62%、0.6%、0.61%，占比仍不足1%。

　　對比同行來看，華帝股份、萬和電器兩家公司的整體營收規模雖不及老板電器，但就海外業務而言，兩家公司的海外收入遠高于老板電器。2023年，華帝股份、萬和電器海外收入分別為6.32億元、18.83億元。

　　注意到，在國內核心產品市場份額以及海外市場拓展不佳的雙重作用下，

　　步入2024年，老板電器的整體營收增速在明顯放緩。

　　2024年一季度，老板電器的營收和凈利潤分別為22.37億元、3.98億元，分別同比增長2.75%和2.49%。拉長時間線來看，2021年一季度至2023年一季度，老板電器實現營收19.08億元、20.86億元和21.77億元，營收增速分別為50.77%、9.32%、4.37%。

　　對比同行來看，今年一季度，萬和電氣營收和歸母凈利潤分別為19.80億元、1.66億元，分別同比增長23.53%、34.69%；華帝股份在今年一季度的營收和歸母凈利潤分別為13.81億元、1.24億元，營收分別為15.6%、34.61%，兩家公司的營收和凈利增速均遠高于老板電器。(本文首發，作者|李若菡)