（原標(biāo)題：31%到235%！歐盟反傾銷(xiāo)初裁，元?dú)馍謺?huì)用的赤蘚糖醇會(huì)沖擊哪些公司？）

　　歐盟擬對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的赤蘚糖醇產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，稅率最高或達(dá)235.6%，三元生物、保齡寶受影響

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員 李路

　　2018年元?dú)馍滞瞥霰顔纹窡o(wú)糖氣泡水，該產(chǎn)品以赤蘚糖醇替換之前無(wú)糖飲料中添加的阿斯巴甜，很大程度上改善了無(wú)糖飲料的口感，使“好喝不胖”成為可能，也由此獲得了年輕消費(fèi)者青睞。自此，赤蘚糖醇開(kāi)啟了在中國(guó)的過(guò)山車(chē)式發(fā)展。

　　歷經(jīng)迅速發(fā)展的高光時(shí)刻、供大于求后的價(jià)格暴跌，好不容易在今年一季度伴隨赤蘚糖醇價(jià)格回升稍緩了口氣的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)，又在近日迎來(lái)歐盟反傾銷(xiāo)稅當(dāng)頭一棒。

　　7月19日，歐盟公布了對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的赤蘚糖醇產(chǎn)品啟動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查的初步裁定結(jié)果，決定對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的零卡路里甜味劑赤蘚糖醇征收臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅，原因是歐盟認(rèn)為赤蘚糖醇在國(guó)際市場(chǎng)上存在不公平競(jìng)爭(zhēng)。上述臨時(shí)反傾銷(xiāo)措施于歐盟公布初裁之日起生效。2024年6月7日起，進(jìn)口涉案產(chǎn)品赤蘚糖醇根據(jù)初裁稅率已被追溯征收臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅4周。據(jù)悉，反傾銷(xiāo)調(diào)查終裁結(jié)果將在明年2月公布。

　　根據(jù)初裁結(jié)果，歐盟將對(duì)中國(guó)最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)商山東三元生物公司（下稱(chēng)三元生物，301206.SZ）的商品征收156.7%的額外關(guān)稅。其他中國(guó)制造商的出口商品面臨的稅率從31.9%到235.6%不等，最低31.9%的關(guān)稅征收對(duì)象為保齡寶生物股份有限公司（下稱(chēng)保齡寶，002286.SZ）。

　　赤蘚糖醇已是賠本買(mǎi)賣(mài)？

　　從元?dú)馍譄o(wú)糖氣泡水成為代糖界“頂流”開(kāi)始，赤蘚糖醇就進(jìn)入了發(fā)展的快車(chē)道。2021年成為國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇的峰值時(shí)刻，報(bào)價(jià)由2018年的近1.5萬(wàn)元/噸上漲至最高點(diǎn)的3.8萬(wàn)元/噸。由于代糖行業(yè)技術(shù)壁壘較低，入局者也因此迅速增長(zhǎng)，從個(gè)位數(shù)增加至20多家。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)的粗略計(jì)算，巔峰時(shí)期，國(guó)內(nèi)6家頭部生產(chǎn)商可生產(chǎn)的赤蘚糖醇總產(chǎn)能就達(dá)到44.5萬(wàn)噸/年，彼時(shí)，中國(guó)赤蘚糖醇的產(chǎn)量占全球比重接近80%。

　　賽道的突然擁擠最終換來(lái)了市場(chǎng)供需關(guān)系的變化。2022年國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇新增產(chǎn)能總量是實(shí)際需求的5倍左右，越來(lái)越多的新增產(chǎn)能無(wú)法被市場(chǎng)消化，赤蘚糖醇價(jià)格也因此由漲轉(zhuǎn)跌后一路下行。2023年3月，該產(chǎn)品價(jià)格跌至最低的9500元/噸，不到兩年的時(shí)間內(nèi)跌了四分之三。

　　行業(yè)的內(nèi)卷影響到了每個(gè)置身其中的企業(yè)，尤其是頭部企業(yè)。根據(jù)2023年年報(bào)，赤蘚糖醇龍頭企業(yè)三元生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.99億元，同比下滑25.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5887.44萬(wàn)元，同比下滑64.03%。

　　作為三元生物最主要的產(chǎn)品，2023年赤蘚糖醇產(chǎn)品的毛利率已降至-1.11%，較上年下降了11.61%，而這部分毛利率在2021年曾高達(dá)41.56%，赤蘚糖醇已成為虧本買(mǎi)賣(mài)。

　　對(duì)于2023年的業(yè)績(jī)情況，三元生物解釋稱(chēng)，受前期大量赤蘚糖醇新增產(chǎn)能投入市場(chǎng)、赤蘚糖醇行業(yè)去庫(kù)存、競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游客戶(hù)需求不及預(yù)期等因素影響，公司赤蘚糖醇銷(xiāo)量及市場(chǎng)價(jià)格處于較低水平，公司整體盈利水平下滑，業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。

　　同為赤蘚糖醇頭部企業(yè)的保齡寶經(jīng)營(yíng)情況類(lèi)似，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.24億元，同比下降6.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5396.9萬(wàn)元，同比下降59.47%。雖然赤蘚糖醇不是保齡寶最主要的產(chǎn)品，但在其眾多產(chǎn)品中，糖醇產(chǎn)品卻是毛利率降幅最大的，2023年已降至-9.65%，同比減少24.55個(gè)百分點(diǎn)，同樣變成了虧本產(chǎn)品。

　　此類(lèi)情況從2023年末開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，赤蘚糖醇價(jià)格逐步回升，至2024年7月，國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇主流出廠參考價(jià)格已恢復(fù)至1.3萬(wàn)元/噸上下。由此，2024年一季度，各家代糖股的業(yè)績(jī)都有不同程度的回升。其中，三元生物2024年一季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1.92億元，同比增長(zhǎng)65.03%；歸母凈利潤(rùn)為2424.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)210.54%。同期，保齡寶實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)亦同比增長(zhǎng)35.89%至2316.82萬(wàn)元。

　　同時(shí)，根據(jù)保齡寶近期發(fā)布的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5800萬(wàn)元至7500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77.05%至128.94%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)5700萬(wàn)元至7000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)212.55%至283.83%。

　　就在赤蘚糖醇行業(yè)剛剛緩口氣之時(shí)，歐盟反傾銷(xiāo)稅又降臨，行業(yè)內(nèi)企業(yè)或又要迎來(lái)一段艱難時(shí)期。

　　三元生物近十年?duì)I業(yè)收入及增長(zhǎng)率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　反傾銷(xiāo)稅影響不盡相同

　　標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)、投資時(shí)間網(wǎng)研究員注意到，本次歐盟反傾銷(xiāo)調(diào)查起源于2023年10月的一份舉報(bào)。歐盟生產(chǎn)商Jungbunzlauer公司稱(chēng)，中國(guó)赤蘚糖醇以低于正常價(jià)值的價(jià)格對(duì)歐盟出口并對(duì)歐盟同類(lèi)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害，因此向歐盟委員會(huì)提交申請(qǐng)要求啟動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查并采取反傾銷(xiāo)措施。

　　據(jù)此，歐盟委員會(huì)于2023年11月21日發(fā)布公告，決定對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的赤蘚糖醇產(chǎn)品發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查，案件調(diào)查期為2022年10月1日至2023年9月30日，損害調(diào)查期為2020年1月1日至2023年9月30日。

　　2024年6月下旬，歐盟公布了建議處罰結(jié)果，擬對(duì)保齡寶加征51.8%的臨時(shí)關(guān)稅，對(duì)東曉生物科技有限公司征收105.6%的臨時(shí)關(guān)稅，對(duì)三元生物征收156.7%的臨時(shí)關(guān)稅，其余企業(yè)被征收臨時(shí)關(guān)稅比例從152.9%到294%不等。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇上市公司均表示將進(jìn)一步與歐盟方面溝通，尋求合理解決方案。

　　不過(guò)，根據(jù)近日落地的初裁結(jié)果，中國(guó)企業(yè)的溝通似乎效用不大。初裁決定，將對(duì)保齡寶加征31.9%的臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅，對(duì)東曉生物科技有限公司的征收比例為76.9%，其他企業(yè)的最高征收比例為235.6%，只有赤蘚糖醇大戶(hù)三元生物被征收156.7%的臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅與此前建議的處罰結(jié)果一致。雖然整體加稅比例較前期建議結(jié)果有所下調(diào)，但加征關(guān)稅這一事實(shí)看來(lái)是無(wú)法避免。

　　對(duì)于這一結(jié)果，保齡寶和三元生物所判斷的影響并不相同。保齡寶將其視為一次機(jī)遇，公司表示，此次歐盟對(duì)國(guó)內(nèi)不同的生產(chǎn)企業(yè)予以不同的反傾銷(xiāo)關(guān)稅稅率，因保齡寶為本次反傾銷(xiāo)加征稅率最低的企業(yè)，將擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司在歐盟地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展。

　　同時(shí)，由于保齡寶所產(chǎn)赤蘚糖醇向歐盟出口的比例比較少，且出口海外的主要是其他高端代糖產(chǎn)品，因此，此次反傾銷(xiāo)稅對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響較為有限。

　　三元生物的情況則沒(méi)有這么樂(lè)觀。一方面，赤蘚糖醇是三元生物的主要產(chǎn)品。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，從2018年開(kāi)始，赤蘚糖醇產(chǎn)品對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)率已高于95%。2019年公司更是生產(chǎn)了全球32.94%的赤蘚糖醇，成為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。另一方面，三元生物外銷(xiāo)占比一直較高。根據(jù)2023年年報(bào)，公司超過(guò)七成營(yíng)收來(lái)自海外，在上市前的2019年，該部分收入占比更是一度接近九成。同時(shí)，三元生物在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，初步統(tǒng)計(jì)公司在歐盟銷(xiāo)售占比約30%左右。可以看出，三元生物對(duì)境外銷(xiāo)售，尤其是歐盟區(qū)銷(xiāo)售存在較大依賴(lài)。

　　此前，三元生物曾根據(jù)建議結(jié)果進(jìn)行了初步測(cè)算，2022年10月1日到2023年9月30日，三元生物出口至歐盟的涉案產(chǎn)品金額占公司營(yíng)業(yè)收入的比例約為18.8%。在此背景下，三元生物又被征收高達(dá)保齡寶5倍的臨時(shí)反傾銷(xiāo)稅，或?qū)⑹构井a(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力大打折扣，從而導(dǎo)致其海外市場(chǎng)份額被搶走。

　　對(duì)于可能的影響，三元生物在公告中表示，公司正在采取措施積極應(yīng)對(duì)，希望通過(guò)向歐盟市場(chǎng)增加復(fù)配糖的銷(xiāo)售，以及優(yōu)質(zhì)甜菊糖、阿洛酮糖等其他代糖產(chǎn)品來(lái)彌補(bǔ)損失，并將擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)和東南亞等新興市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度。

　　當(dāng)天，三元生物宣布推出新品天然高倍甜味劑萊鮑迪苷M（優(yōu)質(zhì)甜菊糖），后者甜度是蔗糖的350倍，也是目前熱門(mén)的代糖產(chǎn)品之一。公司希望以?xún)?yōu)質(zhì)甜菊糖來(lái)彌補(bǔ)赤蘚糖醇在歐洲市場(chǎng)的損失。