行業觀點

　　草甘膦屬于滅生性除草劑，是全球除草劑消費占比最大的單品。中國是草甘膦生產大國，90%以上的草甘膦用于出口，貢獻全球70%左右的供應量，主要出口國家為巴西、美國、阿根廷等轉基因農作物生產大國。

　　供給端：產能利用率提升，庫存去化，供給端目前仍處于緊俏狀態；需求端：糧食價格上漲，種植面積增加，拉動草甘膦需求增長；我們判斷，草甘膦在較長一段時間內，仍然處于景氣周期。供給方面，近年來草甘膦受到政策約束沒有新增產能，行業整體產能利用率從2016 年70%爬升至2021 年85%。2020 年8 月，四川洪災導致【和邦生物(603077)、股吧】和福華通達停產，兩個廠家的洪水災害合計影響國內草甘膦產能約為25 萬噸，占國內草甘膦總產能約34%，草甘膦社會庫存量在2 個月內由5 萬噸下降至1 萬噸。需求方面，在新冠疫情爆發后，糧食價格一路上漲，農作物玉米和大豆的期貨價在2022年4 月29 日已升至818 和1717 美分/蒲式耳，達到了歷史的新高位。我們認為農作物價格的大幅上漲會刺激農民播種意愿，推動種植面積的增加，進而提升農藥用量，草甘膦作為常用農藥在需求端將充分受益。當前草甘膦價格維持在6.3-6.5 萬元/噸，大部分生產廠家訂單簽到了22 年6 月份，庫存仍處于歷史較低水平。

　　轉基因種子商業化加速以及替代百草枯趨勢帶來遠期新增需求。全球轉基因作物種植面積與草甘膦銷售額呈現正相關性，我國轉基因作物前期推廣緩慢，但過去2 年共有兩批主糧類轉基因作物獲得安全證書，在相關政策鼓勵下，我們預計以上品種將加速商業化落地，對應的草甘膦新增需求為 2.9-4.2 萬噸。此外，隨著百草枯在全球范圍內禁用，草甘膦作為滅生性除草劑之一，可置換一定比例的百草枯，帶來潛在新增需求約17 萬噸。供給端方面，當前我國草甘膦產能約73.3 萬噸，當前生產企業約10 家，其中前五家產能占比約74%，2019 年國家發改委發布的產業結構調整指導目錄，將新建草甘膦生產設備作為限制類項目，我們認為，未來供給端整體新增產能有限，疊加需求向好，草甘膦行業周期屬性或將進一步弱化。

　　投資建議

　　中短期內，草甘膦供需偏緊，仍將處于景氣周期。長期來看，轉基因種子商業化加速以及替代百草枯趨勢帶動草甘膦遠期需求增長，草甘膦限制類項目，未來供給端新增產能有限，因此，我們認為草甘膦周期屬性進一步弱化，整體盈利的穩定性和確定性進一步加強。在此背景下，我們建議關注以下公司：和邦生物(草甘膦是IDA 法工藝，產業鏈一體化配套，擁有5 萬噸草甘膦產能，20 萬噸雙甘磷產能)、興發集團(草甘膦是甘氨酸法工藝，產業鏈一體化配套，當前擁有18 萬噸草甘膦產能，內蒙基地5 萬噸技改項目預計22 年3 季度投產)、【新安股份(600596)、股吧】(草甘膦-有機硅循環配套，擁有8 萬噸草甘膦產能)、江山股份(擁有7 萬噸草甘膦產能)。

　　風險提示

　　轉基因推廣不及預期影響新增需求；供給端政策放松；安全環保檢查影響廠家開工；匯率變動風險