三月伊始，國(guó)際金融市場(chǎng)波浪滔天，歐美股市大幅震蕩，國(guó)際油價(jià)一瀉千里。似乎疫情在全球各地蔓延的速度之快給金融市場(chǎng)造成了較大的恐慌。所謂危中有機(jī)，隨著中國(guó)對(duì)疫情的提前有效應(yīng)對(duì)，各項(xiàng)逆周期政策的逐步出臺(tái)，反而為A股市場(chǎng)醞釀了較大的投資機(jī)會(huì)。盡管疫情還沒(méi)結(jié)束，但從事物發(fā)展的邊際思維上考慮，投資必須要提前布局，如果等到疫情真正結(jié)束才入場(chǎng)，則為時(shí)已晚。

　　所謂“天時(shí)地利人和”，A股正面臨這樣難得的投資時(shí)機(jī)。我們預(yù)判，3月份A股有望引領(lǐng)全球股市上漲，尤其可積極布局價(jià)值洼地板塊。

　　首先是“天時(shí)”，在全球股市動(dòng)蕩的當(dāng)下，相比國(guó)際疫情爆發(fā)所引起的恐慌而言，中國(guó)在疫情上的有效對(duì)治，讓國(guó)際市場(chǎng)看到了希望。由于外資存在較大的避險(xiǎn)需求，大量資金都開(kāi)始通過(guò)北上資金流入A股市場(chǎng)。一個(gè)明顯的信號(hào)就是自2月20日以來(lái)離岸人民幣匯率升值的幅度。

　　圖1:離岸人民幣升值

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華林證券研究所

　　其次是“地利”的角度，從國(guó)際市場(chǎng)估值對(duì)比來(lái)看，自2015年之后，A股的絕大多數(shù)個(gè)股仍出現(xiàn)了較大的跌幅，所以，A股整體估值相比國(guó)際股市仍有一定的優(yōu)勢(shì)。盡管港股的估值也具有一定的優(yōu)勢(shì)，但從避風(fēng)港的角度而言，A股政策市的特點(diǎn)使其更具展開(kāi)獨(dú)立行情的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　圖2:A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償倍數(shù)不斷提升

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華林證券研究所

　　另外，除了科技股及部分核心資產(chǎn)估值較高之外，絕大多數(shù)創(chuàng)新低的周期性行業(yè)仍屬于價(jià)值洼地，包括基建、能源、券商及公用事業(yè)等行業(yè)板塊估值仍具有較大的安全邊際，所以，從資金博弈層面而言，在新發(fā)基金得到窗口指導(dǎo)之后，場(chǎng)外資金有望從扎堆科技概念股逐步向估值洼地分流。同時(shí)，從政策催化劑角度來(lái)看，為對(duì)沖疫情的不利沖擊，在宏觀政策逆周期調(diào)控的強(qiáng)有力干預(yù)下，以周期股為主的價(jià)值洼地股業(yè)績(jī)彈性及beta屬性更強(qiáng)。

　　圖3:周期性行業(yè)出現(xiàn)估值洼地

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華林證券研究所

　　最后是“人和”。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，虛擬經(jīng)濟(jì)的搞活對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幫助甚大。2008年及2015年股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的對(duì)比可知，越是在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大的階段，股市的表現(xiàn)往往超預(yù)期。因?yàn)锳股對(duì)基本面的關(guān)注度是提前的，所以會(huì)充分反映政策的預(yù)期。從這個(gè)角度而言，股市的走好有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，有利于融資功能的擴(kuò)大及居民消費(fèi)的提升，所以，盡管2020年1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于底部運(yùn)行，但我們判斷，隨著股市的走好及直接融資規(guī)模的提升，從投資和消費(fèi)兩端來(lái)看，2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)探底回升。

　　圖4:工業(yè)業(yè)績(jī)利潤(rùn)增速下滑階段，股市上漲概率大

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華林證券研究所

　　總之，A股市場(chǎng)的上漲有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，有利于提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，有利于刺激居民擴(kuò)大消費(fèi)規(guī)模，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置周期從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)的順利轉(zhuǎn)換，從而克服今年疫情爆發(fā)引起的全球經(jīng)濟(jì)蕭條的不利局面。從這個(gè)意義上而言，做多A股，不僅僅是為了短期的利益，更是為了全球人民的福祉。所以，從當(dāng)下而言，做多A股價(jià)值洼地是一次較優(yōu)的選擇。

　　當(dāng)然，目前階段亦需要對(duì)估值過(guò)高的科技概念股保持一定的警惕。從各方面的因素和政策來(lái)看，科技股正面臨重要的拐點(diǎn)階段，甚至可能已經(jīng)見(jiàn)頂。上周五的政策消息披露表明，創(chuàng)投基金的解禁限制有望放開(kāi)，而新三板精選層公司也將加快轉(zhuǎn)板上市步伐，以上兩點(diǎn)將從供給端對(duì)科技股泡沫形成新的壓力；而前段時(shí)間監(jiān)管在科技股概念基金的窗口指導(dǎo)也表明，資金推動(dòng)型的科技股牛市已經(jīng)走到了尾聲。所以，目前階段應(yīng)該積極回避科技概念股，戰(zhàn)略布局估值洼地。

　　（文章來(lái)源：華林證券）