2019年上半年接近尾聲，A股市場經歷了年初的大漲后，在二季度又驟然降溫，其中有何邏輯？展望下半年，市場又將如何演繹？

　　近期，澎湃新聞記者集中采訪了一批券商首席分析師、經濟學家，試圖給出一些思路。本期刊登的是中泰證券首席經濟學家兼研究所所長李迅雷的專訪。

　　李迅雷認為，今年GDP的增速應該會在6.2%到6.3%左右，能夠實現全年的預期目標。政策上對逆周期的調控還會繼續。三駕馬車中，投資還是會穩住的，出口相對偏弱，消費會平緩一些。

　　展望權益市場，李迅雷認為，結構性機會是存在的，或者說結構性牛市還是可以期待的。上市公司強者恒強的趨勢日漸明顯，投資策略上也應該“抓大放小”。

　　至于即將正式啟動交易的科創板，李迅雷表示，這對資本市場意義重大，不僅是給科技企業、民營企業提供了融資平臺，更是給資本市場注入了活力，同時也是對過去28年資本市場出現的種種問題的解決和糾偏。他估計，今年有望看到100家科創板企業掛牌上市。

　　以下是澎湃新聞記者對話李迅雷的內容精選：

　　澎湃新聞：下半年宏觀經濟會呈現怎樣的走勢？

　　李迅雷：總體感覺，宏觀經濟還是存在一定的下行壓力。下半年也存在一些不確定因素，比如說外部的擾動變化情況還不確定，而且本身我們的經濟在轉型過程中也有緩慢下行的趨勢，也導致了整體會有下行壓力。但是，經濟總體還是平緩的，即便是有下行壓力，下行的斜率是非常平緩的。我覺得，可能今年大體趨勢是穩中向下，GDP的增速全年應該會在6.2%到6.3%左右，能夠實現全年的預期目標。從經濟來講，政策效應會好一些，政策上會加強流動性的調控，繼續降準，或者財政政策會更加積極，下半年對基建投資拉動等，這些政策上對逆周期的調控還會繼續。

　　投資應該會比較穩。投資里面存在變數，房地產投資往下走，基建投資往上走，制造業投資相對穩定。這樣綜合起來，投資還是會穩住的。出口相對偏弱，增速可能會往下走。消費會平緩一些。

　　消費相對來講這是一個慢變量，消費的改善最重要的是取決于居民收入水平的提高，尤其是中低收入階層的收入水平要有一個提升，這樣對消費的拉動效力才會明顯。去年來看，高收入組的收入增長速度比較快，最低收入組的收入增長也比較快，中間三個組的收入增長緩慢，這也是影響今年消費增速的主要原因。

　　澎湃新聞：之前幾次采訪中，你都表示看好消費的發展，以及權益市場對應的大消費板塊。

　　李迅雷：看好消費包括消費板塊，跟消費增速下行，是有差別的。第一個差別，因為投資和出口對GDP的貢獻都是在下降的，去年消費對GDP增長的貢獻達到76%，大幅上升，說明經濟增長的亮點還是在于消費。消費之所以能夠成為亮點，是因為其他兩駕馬車增速下降比較明顯，這樣一來消費的重要性就凸顯出來了，消費的貢獻度也提高了。這是我講的第一個相對看好消費的理由。

　　第二個相對看好消費的理由是，對消費結構里面的高端消費比較看好。一方面，消費升級還在繼續，另一方面，中國高收入階層的收入增長去年達到8.8%，是中等收入階層的兩倍以上，顯然對高端消費是有利的，比如高端白酒、高級香煙、豪華汽車、全球奢侈品，這些的增長都比較快。

　　第三，我看好大消費的概念。比如健康、養老，隨著人口老齡化，中國消費者更愿意提高消費率，就是更愿意消費了。從2011年以后，勞動年齡人口的數量已經開始出現下降，非勞動年齡人口的數量是在增加的，這對于拉動消費也是有利的。而且我說的是大消費概念，教育、文化、娛樂、醫療、保健、養老和一些服務消費都屬于大消費，還是可以看好的。雖然增速下降，但消費還在增加，只是速度放緩，整體還是增加的，這樣也能在一定程度上推動消費升級。

　　澎湃新聞：不少消費龍頭股的估值已經不低了，對投資者來說，現在還是配置消費概念的好機會嗎？

　　李迅雷：我覺得要從估值的角度來分析，估值的高和低是要看成長性如何、現金流怎么樣。比如說，PEG低于1的話，我覺得還可以，不算太高，比如市盈率15倍，但盈利增長率是30%，那么PEG就只有0.5。我覺得PEG只要小于1的那些股票還是有估值優勢的。當然，盈利增長是看未來，不能看明年、后年，是看更加長期的，所以除了高端酒類，還有家電、汽車等領域，這也涉及到產業消費升級的，比如像電動車、新能源汽車等，這些銷量的增長還是比較快的。

　　澎湃新聞：上半年股市一季度很火熱，二季度又開始遇冷，展望下半年，權益市場會怎么走？

　　李迅雷：其實2016年以后，中國的市場都是存在結構調整當中，整個經濟大背景是收入在放緩，中國經濟的存量特征越來越明顯。對股市來講就是，結構性機會是存在的，或者說結構性牛市還是可以期待的。

　　目前A股市場也是出現了分化，因為存量經濟對應的就是分化，前面已經講到居民收入是分化的，那么我相對來講就看好高端，對應的上市公司還是比較多的。因為相對來說上市公司還是會優秀一些，這對大部分上市公司還是有利的，對消費類的上市公司也是有利的。另外，中國經濟在轉型，產業在升級，對于有科技含量的上市公司也是有機會，因為這些上市公司畢竟代表了未來中國經濟轉型的方向。比如信息技術產業、新能源、新材料、精密儀器儀表等，這些行業應該說會有結構性的機會。

　　其實，我從今年年初就寫了報告，認為今年可能是結構性的牛市，而不是普漲的牛市，我們發現，上市公司出現了強者恒強的格局，越是市值大的公司，經營業績就越好，市值越小的公司，面臨的困難就越多，這就是分化的典型代表。中國經濟步入到分化時代以后，規模以上企業的數量會下降，可能中小企業也面臨生存的壓力，大企業在這個過程中是得益的。我在年初就提出投資應該“抓大放小”，因為結構的這個變化，人口在分化，居民收入在分化，產業在分化，企業本身也在分化，四大分化下面，機會就是結構性的機會。

　　澎湃新聞：經濟格局難改，這種“抓大放小”的策略是不是也將長期延續？

　　李迅雷：對。我從2017年就開始寫報告，看好價值投資，這是一個大趨勢。A股市場不太會出現大家期待的“風格切換”，因為在經濟轉型的過程中，大企業的優勢會慢慢發揮出來，整體來講我們面臨產能壓力、環保壓力等，這個過程是有利于優勝劣汰的。如果說產能過剩，缺乏市場定價權、銷量不足的這類公司會率先退出行業，剩下的都是大公司，有好的現金流，有好的銷售渠道，能夠獲得銀行的資金支持，這類公司的上升空間可能會更大。

　　澎湃新聞：科創板正式交易在即，你覺得初期是否會出現爆炒的情況？

　　李迅雷：科創板的盤子很小，大家預期又很高，不排除股價出現大幅度的波動。因為市場一開始上市公司家數不多，資金多，股票少，恐怕在這方面要有風險意識。

　　當然，科創板的意義不僅僅在于能夠推動我國產業升級，讓科技企業多一個融資渠道，更重要的還是在試點注冊制，注冊制代表了資本市場的改革方向，科創板的意義還是非常大的，不僅是給科技企業、民營企業提供了融資平臺，更是給資本市場注入了活力，同時也是對過去28年資本市場出現的種種問題的解決和糾偏。

　　澎湃新聞：目前的制度設計能否有效解決目前資本市場面臨的問題？

　　李迅雷：重在執行。隨著資本市場的發展，大家對于資本市場發展的問題了解越來越透徹，這樣是有利于市場改革來推進的，但改革要落到行動上，就要對新股發行、退市等進行嚴格規范。要完善資本市場的基礎制度，嚴格把好入口和出口兩道關。入口就是IPO，發行，出口就是退市，這方面還是需要做的。

　　澎湃新聞：如果7月份正式啟動交易，下半年預計會有多少企業在科創板上市？

　　李迅雷：我估計年內爭取100家。